8月26日，H&H国际控股（01112，下称“健合集团”）发布2025年中期业绩报告。公司上半年收入70.2亿元，同比增长4.9%；股东应占利润7102万元，同比大幅缩水76.8%，经调整净利润则同比增长4.6%至3.6亿元。

　　营收小增、利润大降，健合集团的股价却接连五个交易日连续拉涨，市值直逼百亿港元。

　　核心利润增长，被高杠杆下财务费用侵蚀

　　2025年上半年，健合集团的融资成本（财务费用）从4.3亿元增长至5.8亿元，增长约35%。经调整后净利润不降反增，同比增长4.6%，且毛利率为62.5%，比上年同期增长了1.6个百分点。

　　健合集团的资产负债率一直居高。截至今年6月末，公司资产负债率69%，2021年以来一直在70%左右。

　　《财中社》梳理发现，公司早期实控人罗飞实施了多起大手笔并购。2015-2016年，罗飞出手约102亿元收购了如今的支柱产业、澳大利亚保健品牌Swisse，除此之外，罗飞还收购了美国有机婴幼儿食品Healthy Times以及法国母婴护理用品Dodie。

　　2020年及2021年，健合集团又为了发展宠物行业，以约10.7亿元及39.6亿元的高溢价收购了美国宠物食品与营养品牌Solid Gold及Zesty Paws。在多起并购后，公司商誉目前高达76.7亿元。

　　2025年上半年，公司的宠物营养品、成人营养品均有不小起色。

　　CEO李凤婷的军令状：120亿目标能否如期完成？

　　尽管市场为健合集团的业绩进展欢呼，但DDL（最后期限deadline）正在逼近健合集团联席CEO兼中国大区CEO李凤婷。

　　2023年初，李凤婷接手健合集团中国区CEO，当年7月，李凤婷曾提出全新目标：2023年中国区业绩将冲刺100亿目标，2025年冲刺120亿元。

　　这与前任CEO安玉婷提出的200亿目标相去甚远。2019年，安玉婷赴任时，提出五年后（2023年）集团中国区业务增长愿景是收入超过200亿，当年安玉婷领着超3000万的薪酬，有“天价CEO”之称。

　　2022年，健合集团实现营收127.8亿元，中国大区营收为95.7亿元。眼看着无法完成2023年目标，安玉婷离职走人。

　　健合集团对未来增长过分乐观已是常态。2018年，健合集团实控人罗飞曾定下2020年140亿元的营收目标，当年健合集团营收仅实现101.3亿元。

　　如今，健合集团上半年中国内地收入49.4亿元，2024年，健合集团中国区实现收入86.9亿元。

　　如果李凤婷想达成中国区120亿目标，在下半年需要实现超70亿元收入，占2024年全年收入的80%，难度可想而知。

　　按照健合集团历任CEO经历，李凤婷如果达不成她在2023年立下的目标，很可能会面临“非升即走”的下场。