8月14日，联想集团（00992，以下简称“联想”）发布了史上收入最高的2025/26财年一季报（截至2025年6月30日）。数据显示，第一财季营收1362亿元人民币，同比增长22%；非香港财务报告准则下净利润28.16亿元，同比增长22%；按香港财务报告准则计算净利润36.6亿元，同比大增108%。

　　不仅如此，在AI带动下，联想三大业务群都实现了两位数高速增长。智能设备业务集团（IDG）营收973亿元（+17.8%），剔除智能手机之外的个人电脑、平板电脑及其他智能设备业务增速创15个季度新高。其中，PC以全球24.6%的市场份额创下新高，且AI成为主要驱动力。

　　联想董事长兼CEO杨元庆表示，AI PC（人工智能电脑）是很好的增长驱动力，公司AI PC出货已占总PC销量近1/3。

　　“在中国（市场），按照我们比较严格定义的人工智能电脑，也就是不仅仅是有GPU、NPU，而且包含了预装的大模型或者是智能体，能够帮助用户建立个人知识库，连接了广泛的AI的应用以及有安全机制的电脑，现在已经占到我们所有笔记本电脑销售近30%了。”杨元庆说。

　　但遗憾的是，联想自主研发的LEOS操作系统市场应用范围有限，AI领域依赖DeepSeek等第三方大模型，缺乏自主算法和训练框架，"组装式创新"仍是41岁联想最易给外界的印象。

　　“All in AI”收获期

　　不仅IDG，基础设施方案业务集团（ISG）和方案服务业务集团（SSG），AI也是联想增长的主动力。

　　ISG营收310亿元（+35.8%），AI服务器营收同比激增155%，液冷技术方案增长30%；SSG营收163亿元（+19.8%），作为联想混合式AI战略的关键一环，其解决方案深度整合了AI能力，推动SSG运营利润率突破22%，显著高于IDG的7.1%，成为核心利润支柱。

　　更让投资者欣喜的是，第一财季联想非PC业务营收占比进一步提升至47%。无论是业务多元化，还是如今的AI推动力，联想在多年以前的布局进入收获期。

　　此前，随着全球PC市场萎缩，长期依赖PC业务的联想业绩也被拖累。2017年，意识到问题的联想，明确提出从PC单一业务向“智能设备、智能基础设施、智能解决方案”的3S转型战略。同年7月，联想在上海举办的第三届全球创新科技大会上，杨元庆首次明确提出“All in AI”战略。

　　不过那几年提出“All in AI”的公司很多，联想可能是为数不多实现了转型“理想”的公司。

　　在这场至关重要的AI转型中，联想展现了强大的技术整合能力，也选择了“务实”的AI战略，即杨元庆倡导的“混合式人工智能”（Hybrid AI）。这一战略以工程优化和场景落地为核心，较好融合了联想自身的硬件基因和全球化业务优势。依托全球最大PC终端覆盖及“ODM+端到端”制造能力，联想以更低成本实现了个人和企业端的AI落地。

　　这也可以解释，2022年11月30日ChatGPT推出和2023年底DeepSeek接连引爆生成式人工智能后，为什么联想的AI战略可以迅速收获这波行业红利。当然，同样是AI“卖铲人”，英伟达（NVDA）市值突破4万亿美元；浪潮信息（000977）2025年一季度营业收入468.58亿元，同比增长166.14%等，联想并不缺少同行者。

　　研发投入比2.78%

　　业绩高速增长且搭上AI“顺风车”后，联想长期以来的深层次隐患并未根除。

　　以PC业务为例，2025年一季度，国内PC市场总出货量890万台，同比增长12%。联想虽仍是中国PC市场第一，但份额已从2024年35%降至2025年Q1的30%，同期软通动力（301236）、华为、苹果（AAPL）的市场份额都在增长，联想在PC市场的统治力松动明显。

　　当下，联想业务的全面增长既受益于联想管理层的战略布局和执行能力，也受益于整个市场向AI转型的红利期。问题是，如果红利期过去，联想该如何延续自己的增长神话？

　　国内PC市场份额占比的颓势，折射出联想多年研发投入不足的问题。虽然整合AI技术可以快速切入市场，但如果缺乏核心技术壁垒，也会快速被市场抛弃。这也是多年来长期困扰联想的“贸工技”难题。

　　目前，联想的核心智能体功能深度嫁接外部技术，缺乏自主大模型。联想未推出可对标GPT-4或Claude级别的通用大模型，其“超级智能体”主要集成第三方云端模型（如DeepSeek），自身聚焦于接口适配与推理优化。此外，天禧AS系统全面接入DeepSeek-R1联网版，端侧参数模型也来自合作方。联想2025年推出的自研“昆仑”大模型尚未在终端规模化部署。

　　2025/26财年第一财季，联想研发投资同比增加10%至5.24亿美元，但研发投入占比仅约为2.78%。5.24亿美元研发费用，主要投向终端产品创新（如卷轴屏PC量产等硬件形态迭代）和工程效率提升（液冷技术、训推一体服务器等降本增效技术）。相较OpenAI、Google（GOOG）等科技巨头每年数百亿美元级别的巨额研发投入，联想在Transformer架构革新、多模态原生算法等领域难见显著成果。

　　在PC时代，联想就因长期将研发投入压缩在营收2%以下备受诟病。作为国内最早最知名的科技公司之一，外界认为联想所取得的成就与其自身地位不匹配，症结的核心正在于研发投入不足，过于依赖“贸工技”的成长逻辑。

　　如今AI带来联想业绩的全面复苏，华为、小米（01810）们来势汹汹，联想似乎又一次面临“贸工技”还是“技工贸”的历史选择。

　　这次，杨元庆主导的联想会不同么？