医疗大佬常兆华，攒起一宗百亿合并局。

　　7月16日，他以微创医疗董事会主席的身份，签发公告，考虑将其心律管理业务与子公司心通医疗合并，以建立心脏病产品平台，共享国际营销及销售渠道。

　　此次合并，尚属不具约束力的建议，常在公告中特意提示，买卖股票请审慎行事。

　　意向披露次日，微创医疗、心通医疗两家主体，股价均明显上扬。当日，双方合计的市值，约在200亿港元左右。

　　这份建议的出台时机，耐人寻味。

　　常兆华与高瓴资本等投资方，签有对赌协议。恰在一份协议兑现期满的前一天，他提出了业务合并的想法。

　　透视咨询创始人况玉清认为，公告未提及交易形式、定价、资本结构，“只能说，理论上可以实现投资人退出。”

　　曲线解局

　　常兆华建议所涉的两家公司，均为微创医疗旗下。

　　心通医疗，起源自常在2009年启动的瓣膜预研项目，主营结构性心脏病治疗，产品主要为经导管主动脉瓣植入（TAVI）系列，其于2021年在港交所分拆上市。

　　心律管理业务，是常兆华收购而来，微创医疗持股50.13%。

　　该业务的主体是一家注册于开曼群岛的公司CRM Cayman，产品包括起搏器、除颤器、心再同步治疗装置等。

　　常兆华本来打算，将其独立上市。

　　他一度频繁分拆业务板块，批量制造上市公司，现控制6家上市主体，如心脉医疗、微创机器人、微创脑科学、微电生理等。

　　2023年5月，常专门分拆出微创心律（CRM），向港交所递交IPO申请，可惜迄今未有进展。

　　微创心律在2021年完成C轮融资时，常兆华引入了高瓴资本、碧桂园等机构。

　　当时约定，微创心律要在2025年7月17日前上市，且上市后市值达到15亿美元、募资不少于1.5亿美元。若未能实现目标，投资机构有权要求赎回股份。

　　有投资人向《21CBR》记者透露，本金及利息加总，赎回金额合计超3亿美元。

　　截至2024年底，微创医疗的现金及等价物为7.13亿美元，一旦触发赎回，常兆华需要消耗超过四成的现金储备。

　　7月16日，恰好是该对赌协议期满前一天，“卡点”提出合并建议，外界视之为“借自己的壳”，缓解“赎回”带来的资金压力。

　　“如果启动交易，需要双方股东大会批准，投资人也是股东，有表决权。”况玉清表示，诸多细节尚未确定。

　　合并两全

　　常兆华实控的微创医疗集团，是国内高端医疗器械龙头。

　　其以冠脉支架起家，产品涉及心血管及结构性心脏病、电生理及心律管理系统、骨骼与软组织修复、大动脉及外周血管疾病等。

　　心通医疗是微创系的结构性心脏病板块，其与启明医疗、沛嘉医疗，并称国内TAVI三巨头。

　　遗憾的是，心通医疗的商业化进展不顺，规模有限，2024年收入仅有3.6亿。由于研发投入、营销成本高，其一直处于亏损状态，哪怕上年减亏9成，依然赔掉5000万左右。

　　常兆华眼睁睁看着心通估值一路下坠。其市值在上市初期，一度超500亿港元，现已跌破30亿港元。

　　相比之下，微创心律的业务更具规模，为集团第二大业务，营收占比约21.4%。

　　其2024年的收入，约合人民币15.87亿元，为“心通”的4倍多，且八成来自海外，包括欧洲、中东和非洲市场，颇有想象空间。

　　对于两个公司的整合，常兆华给出4个理由：

　　建立心脏病产品平台，提供多元化产品及产品管线；共享国际营销及销售渠道；提升双方的收益、盈利能力及现金流，提升资金运用效率及集资能力；提升资本市场认可等。

　　“心律管理业务与心通TAVI（经导管瓣膜）系列，均为高端心血管介入领域。合并后产品管线更全面，市场辨识度更高，销售上可以相互借力，降低成本。”

　　有从业者对《21CBR》记者表示，此举让微创心律有了上市的“壳”，心通医疗则能扩大营收规模。相比分拆上市会造成估值分散，不如合并，让1+1>2。

　　若按照心通医疗的市销率，两块心脏病业务整合，常兆华将缔造又一个百亿级上市平台。

　　他肯定乐见这样的成果，对各方也能有所交代。

　　2021年，微创医疗的市值，一度超过1300亿港元，到7月18日收盘，市值只有160亿港元左右。

　　目前，常控制的6家公司，合计市值为600多亿港元。

　　承压纾困

　　出生于1963年的常兆华，是山东淄博人，1998年创立微创医疗，此后一路扩大版图。

　　他分拆的公司，多为当时的热门领域，因研发投入高昂，财务表现平平。只有微创脑科学和心脉医疗，处于盈利状态，微电生理去年刚扭亏。

　　尤其2020年以后，常兆华因业务环境大变，压力迅速增加。

　　其发家业务“冠脉支架”，已实施带量采购，微创医疗数个产品虽然中标，收入和利润均大幅下滑。

　　期间，他又频繁扩充产品线，推动并购活动，支出激增。2020至2023年，微创医疗累计亏损13.82亿美元，合人民币超过90亿元。

　　常兆华一度面临偿债压力。

　　到2023年底，微创医疗的现金，只有10.2亿美元，而在次年，其要兑付一笔4.48亿美元的可转债，另有2.95亿美元的短期债务，算上日常运营所需，资金承压。

　　好在，常兆华从高瓴资本等机构处，又取得一笔最高2亿美元的融资，并获得3亿美元借款。

　　同时，他签下一份新的对赌协议，要求2024年、2025年，微创医疗的亏损不能超过2.75亿美元、0.55亿美元，并在2026年盈利0.9亿美元。

　　“没有花钱做IRR测算，战略失误，盲目扩张。”常在去年股东大会坦承，以前太注重技术，没有考虑资本回报问题。

　　常兆华开始从重研发、重资产扩张，转向重利润、轻资产运营。

　　他陆续将微创医疗部分物业出售，以带来更多现金，同时，努力缩减支出。

　　2024年，微创医疗员工总数为6347人，一年间减少近2000人，管理费用下降超三成，销售费用下降近一成。

　　常兆华还大量缩减研发开支，去年压减幅度超四成，降至15亿元人民币左右。

　　2024年，微创医疗亏损2.14亿美元，符合融资协议的要求。只是，今年1-6月，又预亏至多1.1亿美元，减亏压力依然不轻。

　　眼下，常兆华力推合并建议，可先解开微创心律的对赌困局。

　　未来18个月，他还必须实现盈利，这可能是一个更艰难的任务。