港交所“港币-人民币双柜台模式”（下称“双柜台模式”）自2023年6月19日推出以来，已平稳运行接近两年。近日，香港证监会行政总裁梁凤仪等多位香港监管部门人士表示，正在积极推动港股人民币柜台纳入港股通，这一机制期望在年底前开通。

　　2023年6月19日，腾讯控股、阿里巴巴-SW、中银香港、安踏体育等24只个股首批拥抱“双柜台模式”。Choice数据显示，2023年6月19日至2025年6月16日，这24只个股的人民币柜台累计成交额为490.51亿元（人民币，下同）。从个股来看，今年多只龙头股人民币柜台成交额显著增长，如香港交易所-R部分交易日成交额突破2亿元，较运行初期交易量激增。腾讯控股-R、阿里巴巴-WR、中国移动-R今年以来成交额也同比大幅增长。

　　业内人士认为，人民币柜台纳入港股通有助于扩大人民币资产配置渠道，降低港股通投资者的汇率波动风险，尤其利好长期配置型资金。“双柜台模式”有助于港股市场接通离岸人民币流动资金池，该资金池有望持续投资以人民币计价的港股，为相关公司提供汇兑风险更小、利率成本更低的离岸融资方式。

　　助力投资者规避汇率波动风险

　　首批拥抱“双柜台模式”的24只港股多数具备“内地股+港股通+稀缺性+大盘蓝筹”等特征，具有内地投资者基础。据恒生指数公司统计，按“双柜台模式”推出首日数据计算，24只“双柜台”个股总市值占港股主板市值的36%。

　　“双柜台模式”推出至今，若是按人民币柜台成交额排序，最受欢迎的“双柜台模式”个股依次是中国移动-R、中国平安-R、腾讯控股-R、香港交易所-R、阿里巴巴-WR，这5只个股近两年来总成交额分别为61.17亿元、57.75亿元、56.87亿元、53.56亿元和48.72亿元。

　　业内人士认为，中国移动作为高股息央企，对追求稳定收益的人民币资金具有天然吸引力。“双柜台模式”让持有离岸人民币的投资者可直接用人民币投资港股，帮助投资者规避汇率波动风险，显著增加了市场的配置需求。

　　整体而言，“双柜台模式”下，当前人民币柜台与港币柜台交易规模仍有不小差距，在市场流动性上也有提升空间。不过，在业内人士看来，作为一项重要的制度创新，在初期发展阶段保持稳健节奏并非坏事，有助于市场逐步适应并夯实基础。

　　经过两年的实践检验，“双柜台模式”在制度设计和市场基础设施方面已通过初步验证。“‘双柜台模式’以港股人民币计价为起点，促进人民币在港股交易中的使用，未来逐步扩大至更多股票和产品范围（如衍生品或融资活动）、更广投资者群体，为推动人民币国际化打下基础。”中金公司研报称。

　　龙头公司“人民币柜台”交投渐趋活跃

　　业内人士认为，这两年双柜台模式运行平稳，市场热度逐步提升，但交投活跃度仍需增强。

　　部分龙头公司成交额已大幅增长。以腾讯控股-R为例，首日成交额为3662万元。今年以来，腾讯控股-R已有多个交易日成交额在5000万元左右。香港交易所-R在2月12日成交额突破2亿元。近一个月，香港交易所-R日均成交额为1903.3万元，较运行首月日均成交额356万元提升434%。

　　不过，作为反映交投活跃度的指标之一，多数以人民币计价的港股日均换手率低于万分之一。业内人士坦言：“上述公司多为大盘蓝筹股，总股本庞大，而目前绝大多数投资者仍习惯使用港币柜台交易，导致人民币柜台的实际成交规模相对有限，客观上抑制了换手率的提升。”一名港股市场券商人士表示，“港股市场以机构投资者为主，整体换手率本就低于散户主导的市场。基金等长期资金更倾向于持有而非频繁交易，这一结构性特征导致港股人民币柜台流动性较低。”

　　纳入港股通或按下“加速键”

　　6月13日，梁凤仪表示，香港和内地互联互通将进一步扩大，年底之前人民币柜台有望纳入港股通。

　　在目前机制下，内地投资者投资“港股通”股票，均以港币报价、成交，实际支付与收取时则使用人民币。这一交易链条中过程为“支付人民币—兑换成港币—在港币柜台买入证券—卖出港股—兑换成人民币”。

　　华泰证券策略首席分析师王以认为，港股通投资流程中投资者将两次面对人民币与港元兑换所带来的汇率风险，影响实际投资收益。若内地投资者通过港股通直接参与港股人民币柜台交易，就可以避开上述汇率风险，相关港股将实现真正意义上的人民币计价与结算。