声明：本文作者老米并非专业人士，以下分析主要依据个人认知做出，部分资料引自网络公开数据及信息。本文目的是与股友在股吧进行交流，不做投资指导。凡依此进行的投资行为及产生的后果，概与老米无关。
最近一段时间，国外几家著名投行对A股“易中天”频繁发布研报，对A股市场形成了比较大的影响。之前，高盛、花旗等对易中天的估值较高，鼓励做多意向明显，但周五传出的大摩研报则倾向保守。大摩的谨慎态度主要基于估值考量。该机构分析显示，新易盛和天孚通信的估值已超过历史+1标准差水平，意味着基本面利好至少已被部分消化。相比之下，中际旭创目前估值低于+1标准差水平。从估值变化看，自2025年初以来，中际旭创的前瞻市盈率从14倍上升至24倍，新易盛从8倍升至20倍。大摩认为，当前市场共识已将新易盛视为全球第二大厂商且具备最佳毛利率，这使得进一步上涨空间有限。此外，在2025年二季度实现了338%的年度收益增长后，未来几个季度的增长率很可能会显著减速，这更有可能引发评级下调。另外，新易盛及中际旭创的库存增加过快，也被大摩视为是影响未来销售收入的一个潜在因素。
受大摩研报影响，周五易中天大跌，对A股大盘也形成了一定拖累。
与国外投行频频指点A股形成鲜明对照的是，国内的投行一般仅在上市公司财报亮相那几日发表几篇研报，后续鲜有随市场变化继续跟踪的研报发布（不计供内部参阅的），把对A股重要指标股估值的话语权拱手相让国外投行。如前段时间高盛连续数次提高对寒武纪的估值，对寒王走高起到了推波助澜的作用。
在对新易盛及中际旭创进行分析之前，老米先讲一个前几年自己经历过的投资案例：
2021年底到2022年初的一段时间，九安医疗所产的新冠病毒抗原试剂盒，在大美丽提前布局，销售和收入大增，美刀赚锝盆满钵满。2021年财报发布时，每股收益比肩甚至超过茅台。股价从2021年11月的3、4元，猛涨到2022年元月的88.88元，一时风光无限。但是，几个月后，九安股价被腰斩，至今股价也只能维持在被腰斩后的价位上下徘徊。当时追捧九安的投资人，主要是冲着它靓丽的业绩而去。但也有一些冷静的股民认为：九安医疗玩的是一锤子买卖，由于抗原试剂的技术含量不高，企业没有护城河，国内企业蜂拥而上，高利润马上就会被冲垮、稀释。后来的事实的确如此，国内众多生物医疗企业纷纷推出自己的抗原产品并出口大美丽，九安的高利润幸福时光随之消失，再加上疫情逐步在世界范围被控制，抗原产品风光不再，有的生产企业从盈利变亏损，股价下跌也是一日千里（可参考东方生物）。
新易盛及中际旭创生产的光模块，很大一部分也是出口到大美丽，它们会不会步九安医疗及东方生物后尘，重蹈覆辙？实际上，类似的例子还真不少，光伏企业及产品就是最新例证。
在回答这个问题之前，老米试着从新易盛及中际旭创的产品门槛、产品优势、价格因素、产品库存、关税影响等几个方面进行一些简单分析。
一、光模块生产门槛较高
光模块生产门槛较高的原因
- 技术壁垒高：光模块属于技术密集型行业，涉及高速射频电路与电子学、微波导光学等多个跨领域学科，设计要求高、工艺流程复杂，光芯片制备流程中的外延设计及制造技术门槛最高。
- 客户壁垒显著：光模块产品通常需要与客户的系统和设备紧密配合，建立稳定客户关系和产品送样检测通过的时间都很长。
- 规模效应明显：光模块生产具有明显的规模经济性，大规模生产可以降低单位成本，形成竞争优势，这对于新进入企业来说，初期投资压力较大。
- 产品迭代迅速：随着人工智能的发展，光模块的迭代周期由原本的4至5年缩短至约2年，企业需要不断投入研发以跟上技术发展步伐，否则容易被市场淘汰。
二、新易盛和中际旭创的光模块产品优势明显
新易盛光模块产品优势
- 高速率产品布局领先：新易盛是国内少数批量交付100G-1.6T高速光模块的企业，其800G光模块产品功耗仅为11.2W，处于行业领先地位，1.6T产品也已展示并具备良好性能，可支持长达2公里的传输距离。
- 技术方案多元化：产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜铌酸锂等多种解决方案，还推出了400G、800G ZR/ZR+相干光模块，以及基于LPO方案的400G/800G模块，能满足不同客户需求。
- 成本控制能力强：通过垂直整合策略，实现光器件芯片制造、封装等环节全覆盖，减少中间环节成本。同时，泰国工厂的建设和自动化产线的应用，进一步降低了生产成本，提升了产品竞争力。
- 客户资源优质：客户包括亚马逊、Meta、微软、英伟达等全球主流通信设备制造商及互联网厂商，海外业务收入占比高，有助于获取更多高利润业务。
中际旭创光模块产品优势
- 市场份额高：作为全球光模块行业龙头，中际旭创800G/1.6T高端产品市占率超40%，800G产品占全球份额50%以上，深度绑定北美云厂商及英伟达等客户。
- 技术研发领先：在硅光、CPO等前沿技术布局领先，拥有专利超200项。其1.6T光模块已于2024年底小批量交付，良率超95%，成本控制能力突出。
- 产能优势明显：泰国工厂2024年投产，800G月产能达50万只，紧急订单交付周期较竞品缩短30%，能够更好地满足客户需求。
三、新易盛和中际旭创光模块产品价格受市场供需等因素影响
- 新易盛：2025年上半年，新易盛光模块单个售价约为1498元。其800G光模块单价在2024年约为550美元，2025年预计降到450美元左右。另有消息称，新易盛800G光模块单价已从2024年的1200美元降至800美元以下。而其1.6T光模块单价从2025年一季度的1400美元降到1053美元。淘宝平台上，新易盛100G光模块EOLD-131HG-0-02-51 QSFP28 DR1+2KM售价为269元。
- 中际旭创：2025年，中际旭创800G光模块均价约4200元，1.6T光模块均价约8000元。据雪球平台消息，中际旭创供应Meta的800G光模块均价约3000元，1.6T或更高规格单价可达5000元以上。
四、上游原材料成本与产品存货
光模块领域也面临原材料供给紧张的挑战。8月底，中际旭创在投资者关系活动上表示，由于AI基础设施的建设浪潮，800G 和1.6T产品的需求增长迅速，目前行业光模块需求快于原材料的供给速度，一些重点原材料的供应偏紧张，对公司备货也提出了更高要求。
2025年中报显示，存货金额、增长率、占比总营收这三项数据，易中天的情况分别为：新易盛59.44亿、 165.84%、 56.93%；中际旭创91.68亿、 48.61%、61.99%；天孚通信3.65亿、35.46%、14.86%。大摩质疑易中天的库存增长过快，忽略了企业应对原材料涨价及产品订单迅猛增加的基本事实。
五、关税对外销产品的影响
在9月12日新易盛举行的业绩说明路演中，互动环节老米线上询问了新易盛王总一个问题：“关税变化对产品的出口影响有多大？公司有何应对措施？”。得到的回答是：“目前关税对公司整体财务状况的影响不大，公司将密切关注相关变化，积极应对。 ”
综合以上分析，老米认为：新易盛和中际旭创两只股票目前的价位有相应支撑。在未来一段时间（到2027年），企业的营收及利润还有增长空间。投资人应重点关注两公司2025年财报及其对未来业务的规划及展望。
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