半年报点评写了没几天，码字太多，计划员工持股计划单独写，这次有两个新药推进，一并看。

正好医药魔方有个数据，目前国内ADC的推进效果，单独看恒瑞，对比其他药企，从体量和质量上，一骑绝尘，其实百济在ADC上稍弱些，当然百济其他方面强的多。

第一个是附条件上市的1811，后面HER3，CD79b，c-met都是临床比较快的，医药魔方也标注了较高的BD可能性。

恒瑞是真快，老药企这么高效率，其他家怎么卷得过。这么说吧，一旦恒瑞经营性现金流增速再上一个台阶，后面要么并购，要么海外临床开始烧钱，到那时候，才真正准备和百济贴脸开大。

回到正题。

SHR2554，口服EZH2抑制剂，23年1月的突破性疗法，外周T细胞淋巴瘤国内占比高于西方国家，数据确实不错。有名字了，泽美妥司他片，我也记不住，习惯记代号，用于既往接受过至少1线系统性治疗的复发或难治外周T细胞淋巴瘤成人患者附条件获批上市，短期内竞争格局还可以。

重点是恒瑞之前不太关注非实体瘤方面，从目前临床看，后续布局多起来了。

然后是HRS9531,GLP-1/GIP双重受体激动剂，拟开发用于超重/肥胖及相关合并症、以及2型糖尿病等适应症的治疗。迄今为止，HRS9531已开展多项临床试验，超过2000名中国受试者接受了HRS9531治疗。

7月份获得积极顶线结果，减重效果明显，不良事件主要是肠胃道。海外，这款双靶点激动剂已经授权，就是那笔业内狂抄笔记的newCo其中一个。

短期这个药的竞争不算拥挤，1-2年内市场拓展跟上的话，应该收获可以。

说说员工持股计划。很多人纠结股价低相当于白送，这是另外一种奖金，业绩干得好，该送就得送，激励员工努力干活。活儿干好了，股东跟着沾光。

拟通过非交易过户等形式受让股份，30.95元/股，从员工角度，价格有吸引力。

覆盖面广，核心骨干员工占比93.77%，戴洪斌升任副董事长，刚来的冯佶接棒总裁，也在持股计划中，团队更稳定。

最重要的考核指标，对比下2024版的要求，均有提升，其实创新药营收要求提升正常，但是IND和NDA的要求都提高，明显对自身创新药研发和上市的信心增强。

创新药收入25年达到153亿，26年345亿，27年585亿元，大约保持25%增速，这个增速对应恒瑞的体量，很猛。

新分子获批，三年分别是17，+18，+19。

NDA上市，则是7，+8，+5。

瞎猜个小白最爱的数据，市盈率。

27年创新药营收585亿，授权收入先不考虑，半年仿制药收入是61.9，全年给个110亿，27年算个80亿，665亿的总营收，净利率20%公平算133亿利润。

38倍市盈率不过分吧，对应市值5000亿。这里还有几个假设条件，对外授权收益没了，没有任何里程碑分成，海外仿制药收入不增长了。

这什么概念？话不多说，就这。

$创新药ETF(SZ159992)$$恒瑞医药(SH600276)$$创新药(BK1106)$

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