先导迎接了一个20cm涨停，有必要跟踪庆贺一下。上次分析文章详见《1.2亿/台的“电池印钞机”：先导智能收割全球2000亿固态电池红利》。 8 月 28 日晚间，先导智能的 2025 年中报一出炉就炸了锅：上半年营收 66.1 亿，同比增长 14.9%；净利润 7.4 亿，直接飙涨 61.2%，尤其是二季度单季净利润同比暴增 456%，股价第二天就封死 20% 涨停板。 这份成绩单里藏着一个更重要的信号：公司手里握着 130.6 亿的预收订单，其中光宁德时代一家就砸来 28 亿固态电池产线订单，设备毛利率高达 42%，比传统业务还高出 4 个百分点。 按上半年营收推算，固态电池设备贡献的收入已经超过 6.6 亿，每 10 块钱营收里就有 1 块来自这个新风口。 
但这门赚钱的生意早已硝烟弥漫：赢合科技的干法设备报价比先导低 15%，利元亨的叠片机精度追平行业水平，连韩国 Hana Tech 都来抢海外订单。 今天就用大白话拆解：财报暴增的背后，先导到底靠什么守住固态电池设备的半壁江山（全球市占率超 50%）？这场设备商的贴身肉搏，最终谁能笑到最后？ 一、先搞明白：固态电池要落地，设备需求有多疯？ 现在的锂电池像“灌了液体的三明治”，液体（电解液）容易烧起来；固态电池把液体换成固体电解质，安全多了，还能装更多电。但老生产线造不了这种电池，得买新设备 —— 这市场马上就热起来了。 
传统液态电池设备主要是分为前道（搅拌/涂布/模切，极片制作）、中道（叠片/卷绕，电芯装配）、后道（化成/分容，化成检测）。
全固态电池工艺变化主要在前道。全固态电池不同工艺路线下所需的设备不同，但综合整体来看，变化最大的是前道，尤其是干法电极设备，中道要用叠片机，后道需用等静压设备，化成分容设备也有新变化。
行业里把设备需求分成三步，每一步都有不同玩家在抢： 第一步：现在（2025-2026）：试产阶段，最缺 “不用溶剂的设备” 现在电池厂都在搞“小批量试产”（行话叫 “中试线”），最急需的是 “干法设备”—— 简单说就是不用溶剂，直接把电极材料压成薄片子，这种片子更均匀，是固态电池的关键。 
先导在这一块跑得最快：它的干法设备每分钟能造 80 米负极、60 米正极，精度能控制到 2 微米（差不多是头发丝的 1/35），去年光固态设备订单就过了亿，还给韩国客户定制了设备，全球没几家能做到这一步。 
但同行也在追：曼恩斯特的干法设备精度也不错，但订单量只有先导的 1/5；赢合科技也出了新款干法设备，能做七种工艺，但只能单卖，不能包办整条线，去年订单约 2 亿，还不到先导的一半。 
第二步：2027-2028：小规模装车，“整条线打包卖” 更吃香 等 2027 年固态电池开始装到车上，电池厂就要建量产线了。这时单买几台设备不够用，得要 “整条线的设备”（从混料到封装一条龙），而且这套设备比传统的贵 2-3 倍。 
先导的优势就在于“能包办整条线”：比如给大众造的生产线，从干法涂料到 “加压让电池更致密”（行话叫 “等静压”）全负责，还配了德语操作界面和本地售后团队，去年海外订单拿了 82 亿，近一半是这种高毛利的整线订单。 不过对手也在补短板：利元亨去年给清陶能源送了半固态电池生产线，但缺干法前段设备，得跟别家拼单；德国有个叫 Manz 的企业也能做整线，但价格比先导贵 40%，要等 8 个月才能交货（先导只要 3-4 个月），国内电池厂很少选。 第三步：2029 年后：全面替代，老线改造 + 新设备一起上 等固态电池普及，不光要建新线，现在的老液态电池生产线也得改造。先导的老设备能改造成固态线，比建新线便宜 40%，而且早就准备好造电解质的新设备，提前占了下一个赛道。 这一步竞争会更狠：卫蓝新能源和赢合科技合作开发造电解质的设备，想分杯羹；日韩企业也想做改造生意，但它们的设备要拆了老线重搭，比先导贵 60%，国内客户不买账。 
二、先导的优势：三件事别人难追上，但同行也在盯 想在行业里稳坐第一，得有真本事。先导的优势很突出，但同行也在针对性追赶，客观说清楚： 1. 能包办整条线，不用东拼西凑，但对手在补全流程 造固态电池就像搭积木，每个环节的设备得匹配才能跑得顺。比如干法做好的电极，叠片时差一点就短路，加压时力度不够续航就差。 别家大多只做其中一环：赢合的干法设备不错，但要配别家的叠片机；利元亨的叠片机很准（差不到 10 微米），但缺干法设备。先导能把 “干法涂覆 - 叠片 - 加压 - 封装” 全打通，生产效率比分着买设备高 25%。 不过对手在补全流程：赢合今年和纳科诺尔合作，推出“干法 + 加压” 组合设备；利元亨也在研发干法涂覆设备，明年就能出样机。先导能保持领先，靠的是多砸钱研发 —— 去年花了 16.7 亿搞研发，占营收 14%，比赢合（8%）、利元亨（10%）都多。 
2. 绑定宁德、大众，订单稳，但新客户抢得凶 设备这行靠“长期信任”，先导的客户都是行业巨头，绑得很深： •跟宁德时代不只是合作，还是股东（2020 年宁德投了钱）。2025 年一季度，俩家订单就有 21 亿，快赶上去年全年的 60%，宁德在匈牙利建的 72GWh 工厂，设备基本被先导包了。 •海外跟大众、宝马合作，这些车企现在自己建电池厂，先导给它们定制方案—— 比如大众在德国的工厂，设备要适配当地电压，还得有德语界面，先导直接在德国设了售后点，24 小时能上门修。 但新客户不好抢：亿纬锂能的固态试产线，就选了赢合的干法设备，因为赢合报价比先导低 15%；海外 ABF 的 20GWh 订单，先导跟韩国 Hana Tech 抢了 3 个月，最后靠售后快才拿下，利润比预期少了 8%。 
3. 海外订单赚钱多、回款快，但成本也在涨 做设备最怕“垫钱干活”，但先导的海外订单不一样：客户要先付 60%-90% 的钱才发货（国内通常只付 30%），而且海外订单比国内多赚 8-10 个点，2024 年海外营收 28.3 亿，带动整体利润比赢合、利元亨都高。 但成本也在涨：干法设备的核心零件“精密辊轴” 依赖进口，今年涨了 12%；海外售后团队扩招，人力成本比去年多 20%。先导能顶住，靠的是造得多、成本低 —— 它的干法设备一年能造 100 台，是赢合的 3 倍，单台成本比对手低 18%。 
三、行业输赢关键：这三个坎，过了才能活下来 固态电池设备不是“技术好就赢”，还得迈过三个坎，现在先导暂时领先，但对手也在冲： 1. 两种技术路线都能适配，才不会丢订单 现在固态电池有两种主流技术：一种能量密度高但怕水（行话“硫化物”），一种更安全但导电慢（行话 “氧化物”）。如果设备只能适配一种，客户换技术就会丢订单。 先导两种都能做：怕水的路线已交付设备，安全的路线也做好了涂覆设备；赢合目前只适配怕水的，安全路线的设备还在研发；利元亨主要做安全路线，怕水路线的设备明年才出样机。 日韩企业也能两种都做，比如韩国 Hana Tech 的加压设备，但价格比先导高 30%，国内客户很少买。 
2. 设备要卖得便宜，电池厂才会批量买 现在固态设备太贵了：一台干法涂覆机要 2000 万，是传统设备的 2 倍，电池厂大规模买压力大。谁先降价，谁就能拿更多订单。 先导靠多造降成本：今年把干法设备产能扩到 150 台，单台成本能降 10%，报价可能从 2000 万降到 1800 万；赢合也在扩产，想明年降到 1900 万，但产能只有 50 台，降得比先导慢。 日韩企业没优势：日本 Disco 的干法设备要 3000 万一台，再好用，国内电池厂也不敢多买。 3. 售后要快，24 小时能到现场 固态设备精密，出问题要马上修，否则耽误试产。售后快不快，成了客户选设备的重要理由。 先导在海外设了 18 个点，德国、匈牙利的团队 24 小时能到；国内 30 个售后点，偏远地区 48 小时内也能到。赢合海外只有 3 个点，售后要从国内派人，至少等一周；利元亨靠代理商，更慢。 不过赢合今年计划在欧洲、北美各加 2 个售后点，想抢先导的海外订单。先导能不能守住，要看后续怎么扩团队。 四、总结：先导暂时第一，但竞争没停 最后用三句大白话总结：
短期（1 年内）：宁德、比亚迪扩产，传统设备订单有保障，2025 年营收能破 132 亿，相当于 “安全垫”；
中期（2-3 年）：固态电池中试线转量产，干法设备、等静压设备订单爆发，2027 年固态业务能贡献 20 亿营收，是 “增长引擎”；
长期（5 年以上）：固态电池替代传统电池，先导能占全球 40% 以上设备市场，成为真正的 “全球龙头”。
现在先导的估值不算高，后续要盯紧两个信号：先导的固态订单能不能保持 50% 以上增速，赢合、利元亨的整线设备啥时候能量产。 这行业不是“一家独大”，是 “大家抢着跑”。先导现在靠财报数据跑在前面，但能不能一直领先，还得看它接下来的动作。 个人视角，依然看好先导中期价值重估！
（来源：产业牛的财富号 2025-09-01 00:05） [点击查看原文]
