这是阿甘公司研究论的第25篇。 澜起终于涨了，已经有人称它为“澜王”了，过去它被叫做“难起”。 今天大叔讨论澜起三个话题： 1、中报增速如何？ 2、到2030年，澜起收入会达到多少？ 3、影响澜起收入增长的关键变量是什么？ 一、中报收入略低于预期 大叔预测的澜起半年报收入应增长80%，但实际是增长了58%，26亿元。 还记得大叔一季报时给出的前瞻预测指标吗？ 一季报澜起预付款增长了59倍，理论上二季度收入和存货都应有大幅增长。但实际二季度收入只增长了52%，存货增长-0.05%。 也就是说，二季度的收入增长，不太匹配一季度的财务前瞻指标。 这就是懂财务的好处：即便是业内专家，也只能对增长给出定性。但财务分析者，往往能给出定量指标。 所以要转而看看澜起的存货构成，找出问题所在： 澜起是家芯片设计企业，它芯片的制造，都是委托台积电和中芯国际完成的。芯片的封装测试，是委托如长电科技这样的企业完成的。 半年报显示，澜起的“库存商品”，也就是可以制造好出售的芯片是在减少的，你再结合二季度澜起毛利率没有下降（60.43%），收入仍在增长（52%），可以理解为澜起的销售没有出现下降趋势。 存货增加的是“原材料”和“委托加工物资”，也就是澜起委托外部正在加工制造的晶圆和正在封测的芯片，这说明澜起仍在扩大生产，看不出销售下降前的趋势。 考虑到澜起二季度：收入仍在增长（52%）+毛利率未下降（60.43%）+预收款增长仍在（上半年15倍）+去年二季度增长基数较高（环比26%），可以认为澜起二季度的收入增速是可接受的。 大叔所谓的可接受，是指应该没发生意外情况。具体还要看明天周一的澜起业绩说明会所披露的信息。 那会不会有另一种可能？ 即澜起要在香港两地上市，所以隐藏了部分收入，等待香港上市后释放？ 不排除这种可能。澜起在港发行股份不多，自己完全不缺钱，所以不需要定极高的发行价，反倒是希望在香港能有良好的股价表现，维护澜起的形象。 所以延迟确认收入，也是有可能的。但从澜起的经营性现金流入和应收款的变化看，澜起即便藏了，也超不过2亿元。 对于这种预期内的中报，大叔没什么好讨论的。 所以大叔想用以终为始的方法，看澜起到2030年收入可能达到多少，每年的收入增速大概是多少。 二、2030年澜起的收入可能达到多少？ 大叔最喜欢看《招股说明书》，因为里面披露的信息最全。结合澜起科技香港上市提交的聆讯材料和A股中报，大叔整理了澜起各项产品到2030年时的市场规模、年复合增长率（CAGR)和澜起当前的全球市场占比。 这是澜起委托一家外资咨询机构提供的预测。 1、内存互联芯片，包括澜起的内存模组芯片和MRCD/MDB等高互联芯片，从2026到2030年的五年间，市场规模将增长到50亿美元，年复合增长率26%。澜起当前的市场份额是36.8%，略高于瑞萨电子。 2、PCIe芯片，到2030年市场规模77亿美元，五年年均复合增长率20%。澜起当前市场占比11%左右。主要对手就是ALAB，占比80%。澜起现正在研发 PCIe Switch芯片，未来每个Switch芯片对应4个Retimer芯片。 3、CXL芯片是澜起全球首发，现在主要对手也是ALAB。2030年市场规模17亿美元，年增速高达170%。这个市场刚萌芽，还需要时间。 4、CKD芯片，澜起全球首发ddr5世代的CKD芯片，2030年市场规模30亿美元，预计到2029年，每台PC都要标配CKD芯片。 5、以太网和光通信芯片，市场规模百亿美元计，现在主要玩家是博通和美满电子，澜起如果能研发出来，那对收入增长贡献巨大。 到2030年，所有这些澜起已经进入和即将进入的产品市场规模，总计达到525亿美元，折人民币3600亿左右。原来细分市场加起来，规模也能有这么庞大。 澜起2025年的收入，大叔预测在59亿左右。相对于这个市场规模，还是小巫见大巫了。 那到2030年，澜起的收入大概能达到多少呢？ 预测的方法也很简单，看澜起到2030年，市场份额能达到多少。 1、内存互联市场，如果能从现在的36.8%增长到40%，收入就是140亿人民币。能达到吗？应该能。因为澜起ddr5各子代的研发是最快的。 2、PCIe产品，如果能从现在的11%增长到30%，收入就是160亿。能达到吗？大概率。因为中国市场本身的增长就已经很快了。 3、CXL产品，未来达到全球份额的40%，收入就是47亿人民币。能达到吗？差不多。因为澜起1.0世代是全球首发，现在也是两个领先者之一。 4、CKD产品，未来达到全球份额的一半，收入就是105亿人民币。能达到吗？可以。因为澜起现在是全球第一家，也是唯一量产的一家。 5、以太网和光通信市场，澜起能研发出来吗？大概率。因为回顾澜起的历史，只要计划做的，两三年内一定能做出来。呵呵，那款AI芯片除外。如果能占有5%的市场份额，就是121亿人民币。 所以，澜起现在的产品，如果按照预期的市场份额，2030年收入应在452亿元。如果加上新研发产品，收入可能达到573亿元。 2025年，澜起的收入预测是59亿元。相当于5年收入再增8倍。 三、2026-2030，澜起每年收入增速可能是多少？ 这就要给假设了：最好的和最坏的，最乐观的和最悲观的。 假设一，如果只有内存互联产品和PCIe产品达到目标，到2030年收入就是300亿元，是2025年的5倍，每年收入复合增长率38%； 假设二，如果澜起现在正在销售的所有产品均达到目标，收入就是452亿，是现在的7.5倍，年复合增长率50%； 假设三，如果以太网和光通信产品也达到预期，收入就是现在的10倍，年复合增长率57%。 而且，规模经济下，净利润的增速要高于收入增速。 呵呵，大叔只是在这里向大家介绍一种以终为始的思考方法。这种方法只是一种参考思路，它一定不会准确。 这就到了最后，影响澜起收入增长的关键变量是什么呢？ 是以太网和光通信互联芯片的研发与销售。 因为澜起现有产品，基本已经量产，未来只不过是市场份额大或小的问题，是收入增长多或少的问题。 但以太网互联芯片的市场规模有247亿美元，光通信有100亿美元。如果澜起最终能在这两个市场中占有绝对份额，那绝对是一种质变。 但无论多美好的五年后预测，我们投资者都要经历这五年的起起伏伏。 比如，买了澜起科技的，又有几个能持有到现在的？前期机器人光通信生物药AI芯片大涨时，可能就已经卖出了。 但等待，经常比追赶更容易赚钱。 即便面对澜起每年30%以上的收入复合增长，还会有人不断卖出去追热门概念。他们似乎忘了，每年20%以上就曾经是自己的梦想。 如果您能看到这里，还能有所收获，不妨赞赏大叔一杯咖啡。