资料来源：长江军工

公司发布25年半年报，25H1实现营收17.72亿，同比增长24.2%；归母净利润2.61亿，同比增长59.04%；扣非归母净利润2.53亿，同比增长62.71%。其中25Q2实现营收10.1亿，同比增长30.29%，环比增长32.52%；归母净利润1.55亿，同比增长71.78%，环比增长44.93%；扣非归母净利润1.51亿，同比增长75.27%，环比增长49.4%。

公司自产业务增长显著或反映国内需求复苏明显，陶瓷材料业务大幅增长景气初显。25H1国际贸易业务收入9.4亿元（yoy+15.9%），自产被动元器件业务收入6.1亿元（yoy+30.6%）,自产主动元器件业务收入0.8亿元（yoy+9.5%）,陶瓷材料业务收入1.3亿元（yoy+102.4%），公司高性能特种陶瓷材料已历经多年技术发展，第三代纤维耐温性可达 1450℃，在航天、航空、核反应堆包壳材料等领域被视为热端结构件的理想材料，应用潜力巨大。

自产业务毛利率高位稳定，或反映持续研发投入带来较高技术壁垒。25H1公司销售毛利率为35.59%，同比提升2.65pcts；期间费用率为16.14%，同比降低2.85pcts；销售净利率为14.8%，同比提升3.71pcts。其中，国际贸易业务毛利率13.7%（yoy+0.2pcts），自产被动元器件业务毛利率68.7%（yoy+1.2pcts）,自产主动元器件业务毛利率7.6%（yoy-0.7pcts）,陶瓷材料业务毛利率57.3%（yoy+2.7pcts）。

预付款余额及合同负债增长明显，或反映下游需求复苏且公司积极备产。25H1末存货余额为13.78亿，相比期初增长5.26%；应收账款及票据余额为20.87亿，相比期初增长22.88%；预付款项余额为1.12亿，相比期初增长603.27%；在建工程余额为0.92亿，相比期初增长11.66%；固定资产余额为23.79亿，相比期初减少1.5%；合同负债余额为0.07亿，相比期初增长120.15%。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润为5.2/6.8/8.8亿，同比+167%/+30%/+30%，对应当前市值（192亿）PE分别为37/28/22倍。
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