当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在美国怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上发表讲话。他强调，尽管通胀风险依然存在，但就业市场的疲软正成为政策权衡中的关键变量，为9月降息打开可能性。

　　市场解读其立场较预期更偏鸽派，美债收益率应声下跌，美元走低，美股进一步走强。根据芝加哥商品交易所集团（CME）的FedWatch数据，利率期货市场对美联储9月降息25个基点的押注升至89%，较前一日的75%显著上调。今年累计降息幅度的预期也随之提高至约58个基点。

　　劳动力市场风险抬头

　　鲍威尔在讲话中表示，美国劳动力市场正处于一种“不同寻常的平衡”，这种平衡来自于劳动力供给与需求的双向放缓。他直言：“虽然劳动力市场看似平衡，但这种平衡很奇特，源于劳动力的供需两侧都显著放缓。”

　　他特别提及7月的就业数据修正，显示就业增长远低于此前报告水平。“这种异常情况表明，就业面临的下行风险正在上升。若这些风险成为现实，可能迅速以裁员激增和失业率上升的形式反映。”鲍威尔说。

　　美国劳工部此前发布的报告显示，7月非农就业人数增加了7.3万人，远低于市场预期的11.5万。5月和6月的岗位新增较此前公布的数据大幅下修了25.8万。

　　鲍威尔同时提醒，政策调整需谨慎。“在我们考虑政策立场的变化之际，失业率和其他劳动力市场指标的稳定使我们能够谨慎行事。但与此同时，基准前景和风险平衡的变化可能使调整政策立场成为恰当之举。”

　　鲍威尔在讲话中并未回避通胀的持续性。他表示：“关税对消费者价格的影响现在已清晰可见，但预计这些影响将相对短暂是合理的。然而，关税对价格的上涨压力也可能引发更持久的通胀动态，这是需要评估和管理的风险。”

　　他强调，当美联储在“通胀与就业目标”之间面临拉扯时，“我们的政策框架要求我们在双重使命的两方面之间寻求平衡”。

　　市场解读：鲍威尔放鸽

　　分析人士认为，这意味着鲍威尔正在试图淡化通胀风险，同时强化就业疲软的紧迫性。金融机构CORPAY首席市场策略师卡尔·沙莫塔（Karl Schamotta）评价称：“鲍威尔此次传递的信息异常鸽派，远超市场预期。他强调劳动力市场的下行风险，在一定程度上弱化了通胀担忧。”

　　对冲基金大山资本（Great Hill Capital）董事长托马斯·海耶斯（Thomas Hayes）表示：“鲍威尔的立场比预期更鸽派。他已经为9月采取行动做好了准备，除非就业报告出奇强劲，否则降息几乎板上钉钉。”

　　金融服务企业B. Riley Wealth首席市场策略师阿特·霍根（Art Hogan）则认为，讲话内容是“明确的信号”，“鲍威尔愿意支持未来的降息，可能在9月、10月甚至12月。他强调的重点不是关税带来的价格压力，而是劳动力市场的疲软。”

　　政策框架调整

　　与此同时，鲍威尔公布了对货币政策框架的最新调整。鲍威尔在讲话中特别澄清了2020年修订中的关键转向。当时，美联储强调在失业率处于低位时，不必急于加息以防通胀，这一表述被解读为央行愿意容忍一定程度的“过热”通胀以促进就业。但鲍威尔此次重申，这并不意味着永久放弃预防性加息的能力。“2020年的修订从未意在剥夺我们在劳动力市场过强时采取行动的工具。”他说。他同时强调，决策者仍一致认为，不应仅凭对长期自然失业率的估计而贸然加息。

　　最新公布的调整进一步细化了这一立场。美联储删除了此前“决策将依据就业低于最大水平的评估”的表述，改为更具弹性的表述——“就业在某些时期可能高于对最大化就业水平的实时评估，但这并不必然对价格稳定构成风险”。鲍威尔强调：“如果劳动力市场紧张或其他因素对价格稳定构成威胁，采取预防性行动可能是必要的。”

　　毕马威首席经济学家黛安·斯旺克（Diane Swonk）评价称，这一调整“为美联储应对后疫情时代更为波动的经济提供了更大回旋空间”。

　　鲍威尔的谨慎基调出现在紧张的政治氛围之下。美国总统特朗普近期不断施压美联储立即降息，并要求美联储理事库克（Lisa Cook）辞职，指控其房贷申请违规。鲍威尔在讲话中未涉及相关话题。