振华科技（000733）2025H1点评：产品结构变动和价格等因素导致盈利能力下降，随着景气上行业绩有望Q3起环比改善
事件：公司发布2025年半年报。2025年H1实现营收24.10亿（-0.83%）；实现归母净利润3.12亿（-25.74%）。单Q2实现营收15.01亿元（+6.05%），归母净利润2.53亿元（-20.34%）。
点评：
1、 受行业确收、产品价格等因素影响，公司25H1营收小幅下降。由于产品价格下降
和防务产品确收有所放缓，导致公司营收有所下降。今年春节后，防务市场景气回升，军工电子需求明显好转，公司订单同比增长40%-50%。由于公司品类较多，且不同品类生产和收入确认周期差异大，被动元件确认相对较快（1~2个月）、但组件、定制化产品周期（3个月以上、6个月）相对较长，导致公司营收增速不及订单增速。25H1公司发出商品7.54亿元，较期初大增40%。我们认为随着防务景气持续上升和收入确认转好，公司从Q3开始收入规模有望持续好转。
2、 产品结构变化、价格等导致毛利率下滑，未来随着景气向上和确收好转，公司规模效应体现有望带来盈利能力改善。25年上半年毛利率44.67%（-6.12pct），期间费用率有所改善，净利率为12.95%（-4.35pct）。产品结构变化（民品、兵器等低毛利军品占比提升）和价格因素导致毛利率下降较为明显。预计产品结构会随着军品确收好转有所优化、叠加25H1新签产品价格下降压力边际减轻，Q3起公司的盈利能力有望持续改善。
3、军品元器件平台型龙头充分受益于防务景气上行，战略新兴领域拓展有望成为新的增长亮点。（1）军品元器件龙头和平台型公司，公司品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务占比不断提升。公司持续开展高端市场国产化，定增募投新品类助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。行业景气上行，公司有望充分受益，盈利能力有望持续改善。（2）公司持续加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及轨道交通等战略新兴领域的推广应用，逐步开展全球化布局，未来新兴领域有望带来增长亮点。
盈利预测
我们预计25年~26业绩为11、17亿，当前市值281亿，对应估值为25x和16x。
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