A股各路增量资金分析来了。

　　近一个月以来，随着A股主要指数持续上行，单日成交额已突破2万亿，有关增量资金入市的情况受到市场关注。

　　券商中国记者从平安证券采访获悉，该券商营业部客户数量较前两个月增加了约20%，业务咨询量增加约30%。有券商研究所在进行营业部草根调研发现，新入市客户情况仍属相对温和，虽有明显增长，但增幅不大；而线上导流渠道也未见明显的开户放量。多家券商研究所的分析结论也与上述调研结论十分一致，称场外中小投资者尚未出现集中涌入的迹象，而场内的中小投资者参与亦有限。

　　那么，过去一个月谁在积极做多？多名分析师认为，今年以来机构开户的扩张幅度明显高于个人开户，显示出机构投资者入市更为活跃，尤其是私募。此外，游资、“两融客”等对市场变化的感知更为敏锐的资金也是驱动近期市场上行突破的重要原因。

　　关注点一：散户跑步进场了吗？

　　近日，券商中国记者获悉，某券商研究所对营业部进行草根调研，了解入市规模、新增开户、杠杆资金、产品销售等情况。

　　在此次草根调研中，就营业部开户情况来看，最近一个多月呈现温和放量趋势。其中以80后及90后为主，这一群体对市场变化的感知更为敏锐。不过，支付宝等线上导流渠道目前尚未出现明显的开户放量。被调研对象称，如果后续市场继续上涨，尤其当短视频平台频繁出现“股市创近十年新高”等话题时，预计95后群体的开户意愿将显著提升，互联网渠道的开户量可能出现爆发式增长。

　　被调研对象以“打分制”形容当前个人中小投资者参与热度时称，若以去年9月初为0分、2020年6月为100分的前提来看，其认为当前大约在120分左右，但远未达到去年10月（可能高达200至300分）极端热度。

　　尽管上述营业部样本数据不能完全代表全市场情况，但多家研究所近日亦表达同样结论，称中小投资者未出现“跑步进场”的情况。

　　东吴证券策略团队表示，今年以来个人中小投资者直接参与股市的热情难言高涨，整体偏观望态度。其谈到，5月以来个人投资者新开户逐月边际改善，但绝对数值仍偏弱。7月上交所A股新增开户196万，基本与4月持平，低于2月、3月，显示场外居民资金尚未出现集中涌入的迹象。

　　在场内方面，东吴证券策略团队表示有加仓动作，但力度有限。其从两个方面分析，一是近几周小单刻画的中小投资者资金流相比5—6月边际回升，上周净流入1134亿元，但活跃程度较一季度周均1312亿元还有较大差距，凸显其“畏高”情绪；二是地方统计局数据显示，6月保证金余额增速19.4%，仍处于2015年以来64%、2019年以来58%的分位水平。在其看来，过去几年市场调整形成的“疤痕效应”，也抑制了中小投资者通过间接渠道布局A股的意愿。

　　西部证券策略分析师也有相似观点，称居民资金既未明显通过公募间接入市，也未大量通过炒股直接入市。一方面主动偏股基金规模扩张幅度有限，据其观察，去年9·24行情以来，公募新发行规模仍持续处于历史低位。另一方面被动指数基金持续面临资金流出。与此同时，基于iFind测算的个人中小投资者参与数量，当前参与度不及去年9·24行情，距离2015和2020年也有较大差距。

　　华创证券非银团队表示，与2015年月均334万、单月开户720万的新增开户峰值相比，2025年前七个月月均208万户、峰值307万户的水平更显温和。这部分源于当前“一人多户”政策的规范化，但更深层次的原因或在于我国投资者基数已相当庞大。这意味着本轮行情或更多地体现为存量投资者的资金回流与活跃度提升，而非依赖大规模新投资者的入场驱动。

　　关注点二：活跃资金是谁？

　　近一个月以来，A股的主要指数连续上涨，突破多个重要点位，哪些资金为重要驱动力，受到市场关注。

　　兴业证券策略分析师表示，机构正在成为本轮增量资金的主力。其谈到，6月以来，个人中小投资者新增开户数相较年初科技行情和去年9·24行情增长相对偏缓，但机构新增开户数持续攀升至历史高位，基本恢复至2021年的高位水平。

　　该分析师谈到，历史上机构新开户数与权益基金新发规模显著正相关。机构开户热情增长下，后续权益基金新发有望继续改善。资产端与负债端的正反馈有望逐步形成，新一轮“机构牛”或已在途。

　　前述西部证券策略分析师也表示，目前入市的是高净值投资者，包括私募、杠杆资金和游资。具体来看，在私募方面，去年9·24以来机构开户明显扩张，其中，私募备案规模和存续规模都在显著增加。在杠杆资金方面，7月以来，杠杆资金日均流入55亿。在游资方面，近期龙虎榜游资席位交易活跃，净流入额仅次于2015年。

　　东吴证券策略分析师也有相似观点，称近期市场上行突破主要由活跃资金驱动。其中，其指出，游资活跃度创下年内新高，8 月上半月，龙虎榜上榜营业部日均成交金额达308亿元，创今年以来月度级别新高，反映短线情绪高涨。同时，私募发行端扩容显著、仓位提升。上半年量化产品成为市场增量主力，收益均值约16.3%，备案总数达2448只，占全市场私募证券产品备案总量的45%。仓位方面，基于华润信托数据，6月私募股票多头平均仓位为61.1%，较去年年末提升5.3pct，预计二季度私募资金净流入接近2000亿元。

　　关注点三：外资入市进展如何？

　　在A股市场走高之际，外资看多的声音逐渐增多。

　　高盛集团Prime Brokerage数据显示，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票。此次股票买入主要由多头驱动，其次是做空回补，两者比例约为9:1。中国目前是8月以来Prime业务中净买入最多的市场。

　　据央视财经，今年以来，中国股市表现强劲，吸引大批韩国投资者。据韩国证券存托结算院最新数据，截至7月底，韩国投资者对中国股票的累计交易额已达55.14亿美元，超过去年全年水平。韩国投资者净买入规模排名前十的中国股票，集中于新能源车、互联网、人工智能以及半导体等科技领域的龙头企业。仅7月就有约4021亿韩元（约合人民币20.8亿元）的资金净流入中国股票型基金。

　　不过也有机构表示，外资对布局中国资产仍有分歧。汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜在近日发表观点称，7月在美国持续两周的路演期间发现，机构投资者对中国的关注度大幅提升，但投资多元化的情况尚未发生。

　　“我们会见的许多投资者认为，中国似乎正在进入一个新的稳增长、促创新和鼓励民营部门发展的经济周期。投资者的关注度持续提升，其中一场客户会议吸引了150多名参与者。投资者关心五月初以来中美贸易摩擦的缓和以及近期中国市场回报率的大幅提升。”孙瑜表示。

　　不过，孙瑜注意到，美国投资者对中国股票市场的部分领域感兴趣，但对中国的关注度提升尚未充分体现在投资组合持仓和资金流动上。

　　前述东吴证券分析师认为，弱美元趋势下，外资有望流入。基于外汇管理局口径，今年以来外资已扭转此前净减持态势，5—6月净增持境内股票和基金188亿美元。从中期维度看，弱美元依然是基准假设，美元下行周期中全球流动性将加速外溢，全球风险资产、尤其是新兴市场资产将会走强。