资料来源：长江军工
事件：公司发布25年半年报，25H1实现营收5.99亿，同比减少18.16%；归母净利润0.93亿，同比减少51.41%；扣非归母净利润0.9亿，同比减少52.97%。
其中25Q2实现营收3.13亿，同比减少18.01%，环比增长9.49%；归母净利润0.51亿，同比减少48.98%，环比增长23%；扣非归母净利润0.51亿，同比减少49.89%，环比增长30.5%。符合市场预期。
子公司产能爬坡导致短期盈利筑底，三季度有望实现经营拐点。25H1公司铸造高温合金业务收入1.69亿元（yoy-39.6%），变形高温合金收入2.77亿元（yoy-0.24%），特种不锈钢业务收入0.31亿元（yoy-19.4%），新增中小零部件业务收入0.08亿元；子公司图南智造实现收入0.14亿元，净利润-0.28亿元。子公司业务或仍处于产能爬坡早期，其收入及利润贡献潜力尚未显现。
主业盈利能力维持稳定，零部件业务盈利能力有望持续提升。25H1公司铸造高温合金毛利率39.4%（yoy-11.4pcts），变形高温合金毛利率25.6%（yoy-4.9pcts），特种不锈钢毛利率38.4%（yoy-3.5pcts），新增中小零部件业务毛利率-5.5%。图南智造在建工程项目逐步转固并计提折旧，且扩充招聘员工使人工成本增加，随着产量持续爬坡，三季度子公司经营有望迎来向上拐点。
公司在手订单大幅增长，公司后续成长性无虞。截至25H1末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额17.5亿元，而24年末待履行义务金额为3.0亿元，相比期初增长478%，24H1末待履行义务金额为5.2亿元，同比增长237%，25-27年分别对应收入为5.5/5.3/6.7亿元，奠定未来3年业绩增长的较高确定性。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润为3/4.5/6.5亿，同比增长12%/50%/44%，对应当前市值（122亿）PE分别为41/27/19倍。
