每天解读一家上市企业

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今天我们来看恒瑞医药，从公司主营业务、竞争对手、财务数据、资本市场等方面进行解析。

一、企业定位：中国创新药战略核心资产

恒瑞医药成立于1970年，总部江苏连云港，专注药品研发、生产与销售，形成抗肿瘤、麻醉、造影剂、代谢疾病、自身免疫五大核心板块。

作为国内创新药管线最丰富企业，已上市19款1类新药，90余款在研创新药中47项将于三年内上市，覆盖ADC、GLP-1、双抗等前沿领域。

2024年创新药收入138.92亿元（含税），首次占比突破总营收50%，彻底完成从仿制药企向创新龙头的转型。

二、创始人：孙飘扬的战略远见

孙飘扬被誉为“中国创新药教父”。

1990年接手连云港制药厂（恒瑞前身）时，其以生产红药水为主，年产值不足百万。

他力排众议押注抗肿瘤药研发，主导首款创新药艾瑞昔布2011年获批，奠定转型根基。

其核心战略可概括为：

研发为先：累计研发投入超440亿元，2024年研发强度达29.4%；

人才为本：全球研发团队5500人，60%为硕士以上学历，30%管理层具海外背景；

国际化破局：近3年完成8笔License-out交易，潜在价值140亿美元。

三、发展历程：三次关键跃迁

仿制突围期（2000-2010）：首仿奥沙利铂打破外企垄断，积累原始资本；

创新转型期（2011-2020）：阿帕替尼（胃癌靶向药）、卡瑞利珠单抗（PD-1）等9款新药上市；

全球爆发期（2021至今）：ADC技术平台获FDA四项快速通道资格，2024年海外首付款收入达2.6亿美元，创新药出海收入占比升至7%。

四、业务结构与收入分析（2024年报数据）

恒瑞已形成 “肿瘤为主、多领域协同”的收入格局：

抗肿瘤药物：营收占比52.12%，核心产品卡瑞利珠单抗、氟唑帕利维持20%增速；

麻醉与重症：占比15.33%，受手术量恢复驱动同比增长18%；

造影剂：占比9.82%，稳定贡献现金流；

代谢及心血管：占比6.25%，糖尿病药恒格列净市场份额跃居国内第二；

免疫与呼吸系统：占比2.78%，增速最快（同比+10.77%），明星产品IL-17A抑制剂夫那奇珠单抗、JAK1抑制剂艾玛昔替尼打开自免市场。

五、竞争格局：头部药企卡位战

据2025中国创新药企业综合竞争力排名，恒瑞位列第二，仅次于百济神州：

百济神州：全球化标杆，泽布替尼美国市占率33%，2024年海外收入占比47%，市值3600亿元；

康方生物：双抗技术领先，PD-1/CTLA-4双抗年销25亿元，但单品依赖度达80%，市值1400亿港元；

信达生物：本土商业化强者，PD-1医保覆盖最广，但海外收入仅占5%，市值1600亿港元。

六、财务趋势：业绩V型反转

2022-2025年关键财务拐点：

2022年低谷期：集采冲击下营收212.75亿元（-17.87%），净利39.06亿元（-13.77%）；

2024年爆发期：创新药放量驱动营收279.85亿元（+22.63%），净利63.37亿元（+47.28%），毛利率升至85.17%；

2025年高增长延续：Q1营收72.06亿元（+20.14%），净利18.74亿元（+36.90%），H1中报预计净利增速超30%。

七、资本市场：估值重塑进行时

股价与估值：8月14日收盘价62.82元，年内涨幅37.46%，滚动PE 60.94倍；总市值4169亿元，居A股医药板块首位；

催化剂：2025Q3 HER2 ADC（SHR-A1811）肺癌适应症获批、GLP-1药物III期数据读出、欧美BD首付款到账。

恒瑞医药凭借 “技术平台+BD转化+组织革新”三引擎，已进入创新成果兑现期。

短期看ADC及GLP-1数据催化，中期看国际化收入占比突破20%，长期看万亿市值目标（当前仅完成40%）。建议投资者逢低配置，静待全球创新药龙头价值重估。

*以上仅代表个人观点，不构成投资意见！投资有风险，入市需谨慎！