存款搬家，近期A股的热门话题。

在货基、定存、理财产品的长期收益越来越低背景下，存款搬家的趋势我是期待的。

但是，搬家如何“搬”，却是一个大问题。

存款搬家为何那么糟心

纵览A股二十多年的大涨大跌，存款搬家发生后许多次，但最后都是一地鸡毛，无论是2007、2015还是2020。

究其原因，不外乎两点。

第一，中国的存款规模相对整个A股的体量太大，稍微腾挪一些过来，就能在A股这个小池子中激起巨大的水花。这点，之前写《A股的问题，不是熊市太惨，而是牛市太疯》时展开聊过。

第二，从存款直接到股票的“搬”法过于极端，哪怕股票基金也是一样，让刚刚还在数着一年3%的利息的储户一下子去承受动辄20-30%的波动，赚钱还好说，亏钱时自然是各种埋怨吐槽。

寻找那座“桥”

所以，要让“存款搬家”成为A股慢牛的东西，一方面是增强A股对增量资金的吸纳能力，这点伴随A股市值的扩容，已经大大好转。另一方面，是要有与储户风险承受能力匹配的产品做“中转”，渐近且间接入市。

曾几何时，主动“固收+”被寄予厚望，尤其是2019-2020年，风头很劲。

但由于那时候的“固收+”，太多的权益端与“核心资产”投资休戚相关，所以在2022年开始的熊市中，同样出现了不小的回撤，从下图可以看出，最大回撤要突破6%。

再加上时不时有优秀的主动基金经理(也包括固收+的)跳槽，更是让传统固收+产品线，多了不少的不确定性因素。

“固收+”ETF化，或许是未来的一个趋势。

指数化的新答案

在去年，中证指数公司就发布了一套三个稳健配置指数，分别对标10%、20%、30%这三个主流的“固收+”产品权益中枢。

这批指数，股债两端，采用的都是指数产品。

股票端，采用的是耳熟能详的中证红利全收益指数。

债券端，则是中证 0-5 年中高等级信用债票息策略指数。

在权益中枢的基础上，这套指数比较出彩的是有一个动态权重调整的过程，会基于中证红利指数过去120个交易日的股息率序列来调整权益的仓位，上限可达15%，下限可达5%。

上面这个公式略显复杂，简单的理解，就是先预设一个组合的风险目标水平，根据组合当前已实现的风险水平，若高于目标，则增配债券资产降低组合风险；若低于目标，则增配权益资产来提升风险水平博取较高收益。从历史数据来看，这套指数表现很诱人。下面以风险最低的中证红利股债稳健配置10%策略指数 (932414)为例来分析。

下表是2018年迄今的逐年收益，可以看出总体比较稳，无大涨，无大跌。这当然与90%是债券仓位有关。更难能可贵的是，今年迄今收益也超过2%，在这个银行存款和货币基金利率都越来越低的当下，这点或许意义更大。

当然，稳健类产品，收益只是一部分，波动至关重要。

将中证红利股债稳健配置10%与万得混合债券型二级指数做个对比，以2019年迄今的周期对比，你就能看出差距有多大。在长期收益更强的前提下，中证红利股债稳健配置10%策略指数的最大回撤只有区区1.62%。

这样的风险收益比，或许才能真正去打动从银行存款、理财产品转移过来的稳健型投资者。

自己动手丰衣足食

只可惜，中证指数公司的这三个指数自2024年11月21日发布也有大半年来，但迄今还没有指数产品可用。

不过，中证红利股债稳健配置10%策略指数 (932414)的思路并不复杂，可以尝试手工复刻。

这个指数，动态权重的确挺有意思，但每月一次权重调整以及对应的权重计算，对普通人太复杂。所以我尝试首先将其简化成固定10%中枢每年末再平衡的简单版本，也就是每年持有10%的中证红利全收益指数以及90%的中证 0-5 年中高等级信用债票息策略指数。

从下图可以看到，收益率相比原始版略有下降，波动略有增加，但总体也依然是比较好的表现。

按年看，2018年迄今，原始版中证红利股债稳健配置10%策略指数 (932414)，相比用两个成分指数年末再平衡的版本，可以多0.25个点的超额。

但从简单易行角度，年末再平衡版其实也很具实战意义了。

但当进一步复刻时，就会发现另一个问题：中证 0-5 年中高等级信用债票息策略指数也是一个2024年8月才发布的指数，同样没有跟踪指数产品。

是的，权益端，中证红利指数已经有**中证红利ETF(515080.SH)**可用，但债券端无法直接复刻。

找来找去，想到一个间接的替代品——刚刚发行的中证AAA科技创新公司债指数 (932160.CSI) ，目前已经有**科创债ETF(551900.SH)**等产品跟踪了。

因为AAA科创债的数据从2022年6月采用。所以下面仅呈现了2023年迄今的收益，可以看到两年多的收益和最大回撤都还不错。

从逐年回报来看，甚至还略有优势。

当然，考虑到债券端的收益越来越低，所以无论对中证AAA科技创新公司债指数 (932160.CSI) ，还是基于中证红利和AAA科创债合成的未来收益，都不能寄予过高期望。

优化的艺术

要进一步提高收益，有两个思路：

回撤中加仓

纵览指数或者合成策略，如果有货基这样的场外准现金可用，那么在回撤0.5%和1%的时候加仓，并在收复回撤后离场，就可以在短期的波动中获得额外收益，增厚总体的持有收益。

丰富红利端

虽然中证红利指数被视为A股红利的代表性指数。但考虑不同的市场状况的适配度，或者是当下的估值水平，也可以10%的权益仓位进一步分散，比如加入港股红利低波ETF(520550.SH)，比如在牛市中加入中证红利质量ETF(159209.SH)。

下表是基于单一中证红利全收益指数和中证红利全收益指数×4%+中证全指红利质量全收益指数×3%+恒生港股通高股息低波动指数(人民币)R×3%构成10%权益端的收益对比，可以看到2023年迄今，显著提升了收益潜力。

当然，加入更多的红利类ETF，不仅是收益，在现金流上也会有好处。这几个ETF，都以高频派息为特色，比如港股红利低波ETF(520550)和中证红利质量ETF(159209)都与近期公布了最新的月度派息计划。

其中港股红利低波ETF(520550)是上市后的第四次派息。每份派息0.004元，分红比率0.33%，与此前两次相若。

而中证红利质量ETF(159209)则是上市后的第二次派息。每份派息0.003元，分红比率0.29%，同样与第一次相若。

结语

总而言之，“存款搬家”的大趋势固然值得期待，但“怎么搬”才是问题的核心。

本文探讨的，正是一条从存款到纯股投资之间的“中转”路径。在理想的指数产品缺位的情况下，利用现有的ETF工具，我们普通投资者也能动手构建一个属于自己的“固收+”策略。

无论是用科创债ETF作为债券打底，还是在10%的权益仓位中进一步分散到不同的红利主题，其核心思路一以贯之：追求的并非极致收益，而是风险与回报的平衡，是超存款利率、但又显著低于股票的波动。

当然，你也可以通过调整权益中枢到20%或者30%来提升收益潜力。

这样的策略，或许无法让你在牛市中独占鳌头，但却更有可能让你在市场的长期波动中行稳致远，真正将“存款搬家”落到实处，而不是又一次短暂的热情与最终的一地鸡毛。