$分众传媒(SZ002027)$

文章系个人观点，不构成投资建议，主要用来纪念持股七年。

文章作于2025年7月29日至7月30日。于8月3日最终修改后发布。全文约4100字。

1、投资七年：持续增仓

分众传媒于2003年5月由毕业于华东师范大学的诗文才子江南春手创，2005年7月13日成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒股。2013年5月完成私有化，从美国纳斯达克退市。2015年9月，借壳七喜控股回到深交所上市，股票代码002027。2018年，分众传媒迎来三位新股东，一个是众所周知的马云，一个是网络上知名度很高的价值投资者唐朝先生，另一个是没有知名度的我。马云的阿里巴巴在这年7月注资150亿元成为分众传媒第二大股东，现在股票改由旗下的杭州灏月持有。根据唐朝先生写的文章及公布的实盘透露，他在2018年8月进入分众传媒，一直持有至今。我则是从2018年4月26日开始接触分众传媒股票，8月3日第三次买进，此后一直持有至今。

我认为今天的分众传媒兼具业绩与成长属性。持股七年来，我对公司企业文化、精英团队十分信赖，因此，下跌敢于买入，不担心被套，立足长期持有。现在，分众传媒持仓市值占全部股票市值的一半以上，为投资组合的头号权重。

前六年股价高低点及持股仓位变化如表1。

在2018年下半年，股价从10元多跌到5元多腰斩，借此实现重仓，当时分众传媒是投资组合中最大亏损股，这一段历史可谓“坐滑梯”。又经2019年低位吸筹“创基业”，2020年到2022年三年困境“坐电梯”，在起起伏伏中买入的股票越来越多，最低买入成本为3.87元（2020年4月13日）。2023年5月，制定长期持股数量规划方案，计划在未来较长一段时期保持相对稳定的持股量。

近一年来，再次启动增持。先是2024年中秋和国庆节后股市大涨，分众传媒股价反弹力度相对一般，涨到7.78后，又回落至7元附近，我便以信用账户融资为主，到年底增持了近两成仓位。进入2025年，股价在7元以下徘徊，最低跌至6.3元，我以普通账户注资继续增持。4月7日因关税大跌当日，连买三笔。整个上半年，持股数迭创新高，6月20日首次达到迄今为止的历史顶点，当天收盘持股数较年初增加7.75%，较一年前增加27.55%。至截稿时，持股数仍处在历史最高位。经过本轮持续近一年的加仓，我顺势将长期持股数量基本盘在2023年原方案基础上增加了三分之一。表1和表2各时期的仓位就是以“2025年最新方案”为标准计算的。

近一年的股价高低点和仓位变化如表2。

仓位超过100%意味着“超配”，超配的股票将在股价达到一定水平后逐步卖出。100%的仓位在这里不表示满仓，相当于未来的“标准身材”。当前股票数量和“2025年最新方案”确定的标准持股数相比超配了25%，“瘦身”的目标均价定在10.6元以上，瘦身成功后，持股数回归“标配”。从当前股价7.51元算起，需要上涨约41%。这个目标并不远。

2、行业前景：大有可为

广告在经济活动中不可或缺。作为联接供需两端的关键纽带，广告不仅引导消费趋势，更深度参与消费认知与决策过程，在促进消费升级、助力品牌培育、推动经济发展等方面发挥着日益重要的作用。

据《中国广告业发展指数报告》，2024年，中国广告业务收入1.5万亿元，同比增长17.9%，规模居世界第二，约占全球的五分之一。研究表明，广告业占国民经济的比重在1%是合理的。2024年国内生产总值近135万亿，广告业占比1.11%。

消费回暖是拉动广告收入增长的关键。2024年社会消费品零售总额约49万亿元，比上年增长 3.5%；全国居民人均消费支出 28227 元，比上年增长 5.3%。2025 年，广告主对经济向好信心有一定修复，但营销预算仍趋于谨慎和保守。央视市场研究（CTR）媒介智讯的研究显示，广告主对整体经济形势的打分平均为 6.5 分，较 2024 年提高 0.3 分，但对行业发展前景和公司经营情况的评价与上年基本一致，近一半的广告主预估全年营销费用将呈下降趋势。

广播电视和报刊多年来占据着广告发布的主流渠道，当年，电视广告有“黄金30秒”之称。在车站、机场、商场、影院等场景出现的户外广告一直处在广告传媒的边缘地位。如今，主流广告传媒变成了互联网。2024年，互联网广告发布收入增长24%，电视、广播、报纸、期刊等传统广告发布媒介收入比上年减少16.9%。抖音、快手、小红书等互联网头部平台企业成为广告的重要载体和传播渠道，占据着规上单位广告收入总量的半壁江山。互联网广告以流量为载体，在这个时代迎来爆发式增长，在这一背景下，户外广告作为线下的品牌广告媒介，依然拥有特定的发展空间。

分众传媒自创立以来，经过20余年发展，成为中国最大的户外广告公司，其主营业务电梯广告成为互联网广告之外，罕有的能够保持市场份额持续正增长的广告形式。据中国广告协会测算，2024年中国户外广告市场规模852.2亿元，占广告业的比重约为5.68%。分众传媒以123.9亿元的市场规模在户外广告赛道占比约14.5%。新潮传媒这一比例是2.7%，如果并购成功，分众传媒在户外广告的市场份额将变为17.2%，且这一比例预计将在未来几年里稳步提升。

3、公司价值：一本万利

分众传媒向亚洲其他国家布局尚未进入收获期，楼宇媒体市场在国内发展则相对成熟。公司牢牢把握高线城市点位，大范围、高质量的布局形成护城河，收购新潮后，将进一步明确电梯广告约等于分众传媒，强化龙头优势。这次同业并购的意义还在于从股东层面建立统一战线，把京东、百度和阿里巴巴团结到同一个战壕。并购价83亿不贵，然而，增发的股票作价5.68元实在便宜。做个心理按摩：公司增发14亿股票完成收购，股票兜兜转转又跌到了5.68元，于是，公司果断回购14亿股票并注销。

分众传媒和支付宝“碰一碰”的合作有望实现从看广告到去消费的加速转化，凸显线下广告的互动价值，一定程度上赋予品牌广告以效果广告的功能，有利于公司获得更多广告主预算份额。

分众传媒2023年的净利润是49亿元，2024年净利润是51.6亿元。一些研究报告预测，2025年净利润或在55亿元左右。分众传媒的广告客户以消费行业居多，也几乎被视作消费股。目前暂不考虑异国布局效果、行业并购成功及技术迭代升级等各种可能性，作为一家全国性户外广告传媒公司，未来盈利增长很大程度上需受益于国内经济的明显反弹和消费动能的进一步提升。

我在2023年对公司的估值中枢定在25倍，至今保持不变，向下低至20倍，向上高至30倍。则公司估值情况如下：

公司共有144.42亿股，试算股价如下：按2025年总市值1100亿至1650亿，股价为7.61元至11.42元；按2026年总市值1500亿，股价为10.39元；按2027年市值1300亿至1950亿，股价为9.2元至13.5元。按当前股价7.51元计算，2025年上涨空间约为52%，2027年上涨空间接近80%。

中国广告协会发布报告称：中国户外广告市场规模预计将以约7.1%的年复合增长率增长，2029年市场规模有望突破约1202亿元人民币。若分众传媒届时能够拥有20%的户外广告市场份额，营收则为240亿，依然按照当下40%的净利润率计算，净利润可达96亿元。届时，如果市盈率还是25倍，公司总市值将达到2400亿。如此看来，随着经济发展，且公司稳步提升在户外广告领域的市场份额，市值翻倍几乎是板上钉钉的事情。

当前市净率6倍，应重点关注ROE（加权净资产收益率），分众传媒ROE与高端白酒企业相仿。净资产低，利润率高，是“一本万利”的轻资产生意模式，可谓“金手指”。

分众传媒自2015年回国上市至今刚好10年，股票价格高低起伏，高至12元以上，低至4元以下。一方面是公司业绩随经济周期宽幅波动；另一方面，国内股市近些年颇不宁静，包括2018年开始的贸易事件，2020年开始的卫生事件等，客观上加剧了股票价格波动。长期投资者对合理估值自然心中有数，当股价明显低估时，增持就会轻松获益，此类机会屡见不鲜。

4、经营股票：克级股东

无论持有多少股票，投资者都实实在在拥有了公司的一部分。有句话大家都很熟悉：我们和周边国家是搬不走的邻居。当我们想要长久地持有一家公司的股票时，我们也是货真价实、打不动、骂不走的股东。

分众传媒共有14,442,199,726股，只要持有15,000股就超过了百万之一（100万分之1）。如果把一家公司的全部股票比作1吨（t）重的水，大约就是1立方米（m³）大小或1千升（kl）容积；其千分之一是1公斤（kg）、1立方分米（dm³）或1升（l）；再千分之一，是1克（g）、1立方厘米（cm³）、1毫升（cl），即百万之一。当我们持有百万之一的股票时，我们可以选择用克重来形容持股占整个公司的微小比重，借此强化股东意识，增强持股定力。

即便起初是很小的克级股东，随着时间的推移，没有人能够干扰其财富与公司同步倍增，也没有人能够阻止其持有的股票从1克到10克，从10克到100克。10克就是十万之一，100克就是万分之一。克级股东升级为十克级股东、百克级股东，意味着对公司的持股比例扩大10倍、100倍，愿意慢慢变富的投资者确实可以做到。愚公移山只是一个传说，而一个现代普通家庭若以愚公的精神，持续慎重投资，悉心经营股票，从克级、十克级股东逐步升级为公斤级股东甚至更多，则不会是神话，只是书写一部家族资产成长壮大的历史。

截至2025年8月1日收盘，分众传媒股价为7.51元/股，相对于我当前的持仓成本线来说，浮盈约20%。股票浮盈只是表示持股成本低于现价，不是股票收益的主要来源。组合持股收益的主要来源是每年的透视盈余，或者说穿透收益，即组合中诸公司新创造的价值，约等于净利润。同时，当股价涨跌送来交易机会时，不拒绝交易，交易是股票经营的日常动作。股票经营追求四个字：低、多、好、长，即成本低、股票多、公司好、时间长。

我管理的家人账户也持有一些分众传媒股票。我还推荐过同学、朋友多人买进此股。除极个别情况外，都赚到钱了。近一年来，随着股价反弹，有不少股友大幅卖出，或清仓离场，或只留少量。对此，我还是感觉有点惋惜，分众传媒的潜力依然很大。

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