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发表于 2025-08-09 00:11:53 东方财富iPhone版 发布于 湖北
天茂集团退市背后:国华人寿年报难产与 500 亿信托迷踪
发表于 2025-08-08 22:24:58 发布于 上海

8 月7日,天茂集团的一则停牌公告,将这家湖北上市公司推向了资本市场的聚光灯下。

*ST天茂(000627)公告称,公司正筹划重大事项。而市场消息指向一个明确的方向—— 主动退市。

这背后,是其核心子公司国华人寿迟迟无法出具 2024 年年报的现实困境。若 9 月 8 日前仍无法披露符合要求的年报,天茂集团将面临上交所的强制退市。

从“主动退市” 的选择到年报难产的症结,一条围绕国华人寿 500 亿信托投资的往事线索,正逐渐浮出水面,而这一切都与天茂集团与国华人寿的实际控制人刘益谦紧密相连。


天茂退市:一场由年报引发的选择


天茂集团的退市选择,直接指向一份迟迟无法披露的年报。按照监管规则,若无法在9 月 8 日前披露经半数董事保证真实、准确、完整的 2024 年年度报告,公司将面临强制退市。与其被动接受,不如主动离场 —— 这成为天茂集团的最终决策。

对于实际控制人刘益谦夫妇而言,这场退市的成本并不算高。以天茂集团当前1.45 元的股价、71 亿元总市值计算,其控制的 66% 股权对应的回购成本最低仅需 23.43 亿元,即便加上 50% 的回购溢价,总成本也不超过 40 亿元。这笔资金,对于手握艺术品收藏与保险资金的刘益谦而言,并非难以承受的压力。


值得注意的是,天茂集团本身就带着浓厚的湖北印记,其前身是湖北国资上市公司,在被刘益谦入股并改名后,依然深深扎根于湖北的资本土壤。而它的命运早已与核心子公司国华人寿深度绑定。

天茂集团持有国华人寿51% 股权,2023 年国华人寿合并报表收入占前者总营收的 99%,堪称 “一荣俱荣,一损俱损”。国华人寿 2024 年年报的难产,直接卡住了天茂集团的信息披露喉咙,也成为退市的导火索。


国华人寿:年报难产背后的经营困局


国华人寿注册于湖北武汉,作为一家湖北企业,其年报“难产” 并非偶然,近年正深陷经营困境。

业绩层面,国华人寿已连续多年营收利润双降。其净利润在2019 年达到 22.16 亿元峰值后逐年下滑,2023 年全年亏损 11.55 亿元,2024 年前三季度亏损近 7 亿元,远超同期水平。公司将亏损归因于利率市场走低导致的准备金计提增加,即便通过优化产品结构、降低负债成本等措施对冲,仍难挽颓势。

保费收入同样承压。2024 年国华人寿累计原保险保费收入约 346.39 亿元,同比下降 14.21%;2025 年一季度保费收入 49.4 亿元,同比降幅进一步扩大至 31.34%。尽管公司称这是 “主动下调业务规模” 的战略选择,但规模收缩背后的流动性压力不容忽视。

退保潮更添焦虑。国华人寿曾依赖银保渠道的中短存续期产品快速扩张,2017 年推出的国华泰山 5 号年金险便是典型代表,但其高退保率的隐患随后集中爆发。2022 年,该产品累计退保 220.21 亿元,占当年退保总额的 72.59%,年度退保率高达 78.80%。2021 年至 2023 年,公司退保金总计达 813 亿元,流动性承压可见一斑。

经营数据的持续恶化,或许为国华人寿年报披露蒙上了阴影。但更深层的问题,藏在其数百亿规模的信托投资中。


500 亿信托投资:未披露的风险与纠纷

国华人寿的信托投资规模,常年维持在500 亿元左右。2021 年为 538 亿元,2022 年 562 亿元,2023 年 485 亿元,即便是 2024 年 6 月底,这一数字仍高达 477.42 亿元。

如此庞大的资金体量,远超其年度保费规模,让市场不禁疑惑:这究竟是一家保险公司,还是披着保险外衣的信托贷款机构?

这些信托投资的风险,正通过一桩桩纠纷逐渐浮出水面。

2021 年,上海金融法院审理了一起标的额 47.97 亿元的案件 —— 四川信托诉泰禾集团借款纠纷案。表面看是信托公司与房企的纠纷,实则背后的出资方正是国华人寿。根据法院裁定,国华人寿与另一家上海公司作为委托人,通过四川信托成立 “宁智 10 号集合资金信托计划”,将 39.95 亿元信托资金指定用于向泰禾集团融资,四川信托仅扮演资金通道角色。


如今泰禾集团逾期债务超800 亿元,偿债能力几近枯竭,国华人寿作为实际债权人,不得不接手这 39.95 亿元的债权追索。但这桩涉及巨额资金的纠纷,却未在国华人寿及天茂集团 2022 年、2023 年的年报中披露。

另一桩长安信托“鸿鹄一号” 案同样耐人寻味。该信托计划总金额 9.9 亿元,其中国华人寿出资 9.05 亿元,另一家上海 B 公司认购 0.85 亿元,资金用于向两家企业发放贷款。案件审理中,借款方曾质疑 B 公司为空壳公司,与国华人寿存在关联,涉案信托实为单一信托,违反保险资金投资规定。尽管法院以 “证据不足” 及 “当时法规不明确” 为由未予认定,但信托计划的操作合规性争议已然显现。

值得注意的是,2019 年银保监会已明确规定 “保险资金不得投资单一资金信托”,且对同一集合资金信托的投资比例设限。

但国华人寿的部分信托投资发生在法规出台前,其历史遗留的资金结构与风险敞口,至今仍是未解之谜。而刘益谦作为实际控制人,其资本版图在湖北的深耕,也让这些信托投资与湖北的地方资本网络存在着千丝万缕的联系,那笔秘而不宣的 500 亿信托资金流向何方、关联哪些项目,都成为了待解的谜题。

天茂集团退市或将拉开帷幕,国华人寿年报僵局仍未解,500 亿信托投资的往事绝不止于此。这场资本迷局的真相,终将被撕开裂缝,所有隐藏的风险与纠葛,都必将在阳光下无所遁形。

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