医疗设备行业，老大毫无疑问是迈瑞，其地位就如白酒的茅台，短期内都看不到有人能对它构成威胁。行业第二的位置则由联影医疗和鱼跃医疗两家公司激烈争夺。

联影医疗

医疗影像设备国产龙头

联影2022年9月才上市，只赶上医药牛市的尾巴，上市后也没有怎么涨，然后开始跟随板块一路下跌，最大跌幅接近60%。肉没吃上，净挨打了。去年924后，股价以横盘振荡为主。

历史业绩情况

联影医疗2020年到2023年这几年业绩还不错，净利润从2020年9亿，增长到2023年的19.74亿，增长约1.2倍，年化复合增长率30%。营收从57.6亿，增长到114亿，3年增长1倍左右，年化复合增长率26%。但2024年业绩大幅下滑了36%。

业绩下滑的原因也不复杂，疫情后大环境不好，地方政府手里缺钱，加上医院反腐扰乱了医疗机构正常的设备采购招标，最后局势医疗设备集采政策导致产品价格的下降。大环境就不说了，反腐和集采都是短期影响，集采虽然压低了价格，但对于国产替代会有很大的推动作用，长期利好头部的国产龙头公司。

联影的价值点

1、好行业

医学影像是全球医疗器械行业里体量排名前五的细分赛道，全球医学影像设备市场预计到2030年将达到630亿美元。中国医学影像市场增速快于全球水平，未来同时受益高端化和需求扩容。到2030年以前，国内医学影像核心细分赛道的复合增速在10%左右，我国医学影像市场占全球的份额预计到2030年将达到近20%。

2、好公司，国产医学影像龙头

按照国内新增市场金额口径统计，2024年中国影像产品(不含超声和DSA)综合新增市场占有率排名第一，其中CT、MI、诊断XR产品市占率排名第一，MR产品市占率排名第二，RT产品市占率排名第三，介入XR产品(含DSA和移动C型臂)市占率排名第四。

公司持续加大研发投入，产品持续迭代升级，有望维持行业领先地位。

3、海外收入占比持续提升

公司上市第一年海外收入占比只有4%，2022年突破10%，去年海外收入占比已经达到21.5%。

海外市场成长空间广阔，公司持续加强市场拓展，以及5.0TMR、uMIPanorama、uAngioAVIVA等高端新产品的放量，海外收入占比还将持续提升，海外收入也会越来越大。

业绩预期

在2023年、2024年两轮股权激励后，公司启动新一轮激励计划，按照公司2025年限制性股票激励计划(草案)制定的业绩增长考核指标，将以2024年营业收入为基准，考核2025-2027年的营收增长，目标值分别为20%/44%/72.8%，即三年的同比增速为20%。这个目标定的中规中矩，完成的可能性还是很大的。市场一致预期公司2025年~2027年的利润分别是18.8/23.4/28.2亿(均值)，复合年均增长率大约22.5%，和公司定的目标差距不大。

短期业绩方面，行业招投标从去年四季度开始逐渐改善，2025年度医疗设备更新也已启动，1-5月国内公立医疗机构医学影像大规模设备更新招投标市场共公布336条项目，金额总计54.1亿元，占全国公立医疗机构医学影像设备常规采购市场规模的15.96%。联影作为国产龙头，又有国产替代政策倾斜，显著受益。再叠加去年的低基数效应，联影下半年的业绩增速会逐季度提升，全年看业绩会呈现前低后高的趋势。

估值情况

联影医疗现在大约1000亿市值，86倍PE-TTM。按照市值一致预期的2026年利润，假设25倍PE到30倍PE为公司的合理估值水平，合理市值大致是在500亿~700亿的区间。

鱼跃医疗

家用医疗器械龙头

鱼跃医疗在2019年的牛市只涨了一倍多点，2022年跌了差不多60%，但2022年6月见底后，很快又创出了新高。短期看好像股价上上下下没怎么动，拉长时间看，公司上市以来就一直在上涨。

历史业绩情况

公司业绩在2019年之前持续增长的，2020年利润大幅提高，之后几年基本保持差不多的水平。

主营业务

和联影主要给医院做影像设备不同，鱼跃主要做普通人在家里使用的家用医疗设备。业务看着挺多，其实主要聚焦在呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，孵化了急救、眼科、智能康复等业务。

四大核心业务：

1、呼吸制氧：2024年营收26亿元，受上年同期社会公共需求波动影响，下滑了22.9%，收入占比34%。

公司制氧机是国家工信部认定的单项冠军产品。疫情期间，鱼跃的市场份额从2019年的4.6%增长至2020年的7.3%，打通很多以前进不去的渠道和市场，在海外建立了良好的合作伙伴关系。随着居民健康意识提升，作为头部企业，这块业务会稳健增长。

2、临床器械及康复：2024年收入20.9亿，表现稳健(+0.2%)。

3、家用健康检测（电子血压计等）：2024年营收15.6亿，基本持平(-0.4%)，占比21%。

4、血糖及POCT：2024年营收10.3亿，快速增长了40%，占比14%。

我国“三高”人群规模庞大，高血压知晓率、治疗率、控制率仍较低，随着人口老龄化加速，这块业务会有不错的发展前景。

鱼跃的价值点

1、老龄化加速

未来老龄化趋势明显，65岁以上人口百分比预计在2030年达到16.8%，将带动家用医疗器械的需求不断增加。

2、市场广阔，普及率低

根据《中国医疗器械白皮书2020》数据，2015-2020年，我国家庭医疗器械市场规模从480亿元增至1521亿元，占整体医疗器械市场约20%。相比欧美发达国家，我国家用医疗器械的普及率和使用频率明显不足，随着居民收入水平逐步提高和健康意识的提升，以及人口老龄化的加深，家用医疗器械市场预计将持续增长。预计2025年家庭医疗设备市场有望达到3500亿元。

3、出海预期

公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，重点产品已经实现海外突破。

2024年外销收入9.49亿，大幅增长30%。在以东南亚、欧洲、南美为代表的区域，公司已具备一定规模；正在北美市场，持续推进呼吸治疗产品的销售；在中东、非洲、独联体等区域，也将进一步挖掘市场机会。

总的来说，鱼跃的呼吸治疗、血糖管理等核心业务具有较强的市场竞争力。中长期来看，随着人口老龄化加速，以及公司新产品的持续迭代和丰富，公司保住国内家用医疗器械平台型龙头地位没多大问题，海外业务在未来也有机会进一步提升。

估值情况

鱼跃医疗目前大约是350亿市值，20倍PE-TTM，从历史估值看，市盈率处于历史平均的中低位区间。

市场一致预期公司2025~2027年利润均值为20.4/23.4/26.9亿，复合增长率大概14.8%。以一致预期的2026年23.4亿利润，假设15PE~20PE为合理估值，公司合理市值大致是350亿~470亿区间。

小结

两家公司简单介绍了一下，一家是高端医疗影像设备国产化龙头，一家是家用器械龙头；联影产品技术含量高，受益国产替代推进，鱼跃则兼具医疗和消费双重属性。两家都是刚突破100亿营收，利润方面都是十多亿，鱼跃多3个多亿略胜一筹，整体看两家公司基本旗鼓相当。你更会喜欢哪家公司呢？