事件：2025年8月1日晚间，财政部公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
  点评：
  1）增税政策理论上应抬升利率债收益率定价中枢，缩窄信用利差，对于债券长期属于利空，但资产荒逻辑下，反而利好存量债券收益率下行。税收制度修改仅针对利息收入部分，且不同机构面临的增值税利率不同，增值税的恢复征收大约使得新债收益率中枢相较存量债券抬升5-12bp不等。资产荒下，税率的分担将以老券小幅下行和新券小幅上行为主，不改变收益率运行趋势。
  2）本次税收改革主要是为了加强债券市场建设，优化曲线形成机制并活跃市场，短期对于财政增收的意义不明显。本次税制改革加税力度小，且仅针对新发债，考虑到政府债票息增加和税收收入的对冲，对于今年财政收入增收仅百亿，虽然随着存量债券到期重发规模增加，未来如果收益率上升，此类税制改革对于财政收入的提振可能接近千亿。
  本次针对债券的利息收入的税制改革可能是完善国债收益率定价的一环。央行25Q1货币政策执行报告提到“从税收制度看，债券市场税收制度设计也会对债券市场价格形成和国债利率基准作用的发挥产生影响。比如，国债等政府债券利息收入免税，公募基金和理财资管产品交易价差又有税收减免优势，短期交易意愿也会更强，一些不免税的公司债等还可能对标免税的国债利率水平，进一步加大债券市场收益率的短期波动。“
  3) 但需要关注此次税制改革是否只是开始，接下来政府债利息收入的免税政策和公募基金免税政策是否也可能出现调整，这可能是影响股债定价和行业发展的重大风险，前者概率和阻力可能小于后者。发达国家的政府债利息收入均要缴纳所得税，税率20%-30%不等，公募基金投资买卖价差和分红亦需根据持有期限缴纳不同的税率。
  对于政府而言，政府债利息缴税必然会导致发行利率中枢抬升，和税收收入增加大概率相互抵消，从增加收入的角度考虑，意义有限，但是央行一直认为债券市场定价机制不完善，如果考虑这一点，恢复政府债利息收入增税或许阻力不大，25%的所得税率将导致国债收益率定价中枢上行30-50bp，短期冲击较大。至于公募基金免税政策的取消，一直在讨论，但公募基金免税不仅涉及债市，也涉及股票投资，考虑到政策层仍然对于资本市场的发展持鼓励态度，可能短期出台概率较低，但长期来看，可能也是大势所趋。
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