今日有两件重大宏观事件落地：一是中美斯德哥尔摩经贸谈判，结果略低于预期，美国因多个原因威胁要进一步加征关税；二是7月底的重要会议落幕，对反内卷政策适度进行微调，短期增量政策有限。
会议通稿中唯一的亮点可能在于对资本市场的表述：增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。这个基本上印证了今天市场的反应：大盘依旧保持稳健，但市场情绪显著回落，券商、科技成长等波动显著放大。
考虑到本轮行情的性质主要由资金驱动，短期市场的波动难以马上改变资金流入的惯性，昨日全市场融资余额创了年内新高，今日特定渠道申赎数据显示，机构资金还是在持续流入，场内ETF预计整体还是维持净流入的。对于大盘，我们还是维持前期的看法，即93阅兵之前，系统性风险有限，但波动可能会进一步加大。
国防军工跟随市场情绪波动，中证国防指数盘中最大下跌2.5%，尾盘跌幅收窄至1.5%，成交额进一步放大至423亿元。
结构上，整体还是呈现出高低切换的特征，跌幅靠前的基本上都是前期涨幅较大，且股价在相对高位的个股，而前期滞涨的一些个股，如中航机载等出现了逆势上涨。结合板块的成交额，还是有一定的资金获利了结的迹象。
短期的行情走势较为扑所迷离，这个位置可上可下。我们预计行情的波动可能会进一步加大，但在93阅兵之前，预计板块系统性风险有限。如果有缩量回调，依然还是短线加仓的机会。
从中期的维度，我们倾向于认为今年的行情节奏（不是幅度）会比较接近2020年。2020年的行情也是从6月中下旬开始启动，期间走了两轮主升浪：第一轮是到8月初，主要炒十四五规划（初步）定稿，之后大概经历2-3个月的震荡磨底，并在十一月中旬开启了跨年行情。
当下的国防军工行情可类比2020年第一轮行情，而我们倾向于认为最晚会在10月下旬启动第二轮的跨年行情，具体逻辑如下：
1）不同于中报的结构性改善，三季报将迎来全面改善；
2）十五五规划（初步）定稿，备产订单有望提前启动，最晚10月份能看到上游电子元器件订单环比改善（早的话，9月份就能看到）；
3）潜在的军贸订单（框架协议）的落地；
4）明年为十五五开局之年，业绩会进一步爆发，提前演绎估值切换的逻辑。
这里也同样也拍一个结论：不管短期阅兵行情如何演绎，4季度跨年行情，中证国防指数一定还会创年内新高，一如2020年的跨年行情。
