1.2万亿！

7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工。此次工程共规划5座梯级电站，投资总额高达1.2万亿元。

之前，三峡大坝一直是全球最大的水电工程，在雅鲁藏布江下游水电工程建设完成后，这一地位将被其取代！

雅鲁藏布江下游水电站开工，原因何在？

一是发电量巨大。

雅鲁藏布江下游墨脱地区，水位差超2000米，水能资源极其丰富。

该工程预计装机容量在6千万到7千万KWh，年发电量在3000亿千瓦时，如此庞大的发电量，可支撑三亿人一年的用电需求。

二是获得的收益高。

大型水电项目，是功在当代利在千秋的好事情。3000亿千瓦时的绿电，可替代9千万吨标准煤，减少二氧化碳排放3亿吨。

而且水电企业的业绩受装机容量、利用小时数、电价和成本4个要素影响。这里面，仅利用小时数受不同年份来水量多少影响，可能出现波动，剩下三个要素的波动性都比较小，公司业绩端比较稳定，风险小。

加之水电企业多以非付现成本为主，整体现金流充裕，分红意愿较高。

长江电力自上市以后，多年的累计分红金额已超2000亿，截至2025上半年，华能水电、国投电力两家公司的累计的分红总额，分别为223.64亿和210.02亿。

不过，这种大型水电工程，由谁来施工呢？

国内的大型电力建设工程，主要由两家公司来完成：一是中国电建，二是中国能建。

中国电建承担了国内8成以上的河流规划、水电站勘测任务，在全球大中型水利水电建设项目中，市场份额过半。中国能建则完成了国内超90%的火电设计业务，承担了约7成的火电工程建设。

与此同时，该项目的建设，也将带动炸药、水泥等基建材料的使用。

此次雅鲁藏布江水电工程的炸药总用量，预计在15.5万吨。

这样说可能不太直观，之前三峡水电站的炸药总用量在5.2万吨左右，白鹤滩水电站用量约为4万吨，乌东德水电站约3万吨。雅鲁藏布江项目使用的炸药量，比这三个工程加起来还多。

以雅鲁藏布江下游水电工程6000万千瓦装机容量、每千瓦时建设使用3方混凝土来计算。预计该项目混凝土需求在18000万方，对应水泥使用量5400万吨。此前三峡大坝的水泥使用量，大概在1600万吨。

雅鲁藏布江地处，是中国最长的高原河流，全长超500千米。

正所谓“近水楼台先得月”。

雅鲁藏布江的地理位置，令西藏天路这家水泥龙头，成功脱颖而出。

第一，区位优势明显。

地势高峻，地质复杂，与东南沿海和中部地区相比，交通没有那么便利，外来水泥熟料难以进入，形成了天然护城河。

2024年，西藏天路超80%的营收由内贡献，地理环境的优势，令公司轻松就领先了其他对手一个身位。

市场份额第一。

正如多米诺骨牌的环环相扣。

区位因素，也导致该地区水泥企业的供给受到限制。行业集中度整体较高，内水泥供给由西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥等少数几家公司主导。

2023年西藏天路在的水泥产能占比为34%，市场份额领先。

结合上面提到的数据，以5400万吨水泥用量、西藏天路30%的保守市占率来测算：

15年工期情况下，公司在雅鲁藏布江水电项目上每年的水泥供应量为108万吨；倘若缩短至10年工期，水泥供应量则增长至162万吨。这可不是一笔小数额，要知道，2024年西藏天路水泥生产量是393.69万吨。

不过，西藏天路在经营层面的优势，却与业绩端的表现形成强烈反差。

2022年来，西藏天路就陷入了净利润亏损的状态，2022-2024年间，公司累计亏损11.34亿元。从中报业绩预告来看，这种亏损局面仍未完全解决，业绩预告显示2025上半年公司净利润在-1.15亿到-0.77亿之间。

这是怎么一回事？

西藏天路前身是西藏公路工程总公司，主要就负责公路等基础设施的建设，2006年公司出手控股了高争建材后，才切入水泥业务线。

因此，对西藏天路来说，发展房建工程、市政道路等建筑板块相关的业务，也是情理之中。

但就是建筑业务，令公司利润端再次承压。2024年西藏天路频频出手，中标房建项目58个，中标额高达27.77亿元。虽然2025上半年房建业务的营收有所增长，但期间费用开支难以下降，对利润增长造成制约。

加上重庆控股子公司的存量项目在减少，新增项目又没能开工，就让西藏天路的利润端表现遭到了“双重打击”。

将时间拉得更长来看，2022年来受外部环境因素影响，公司除市政工程外的多个业务线出现萎缩。加之西藏天路当年又计提了1.8亿的资产和信用减值损失，令其净利润大幅转亏。

好在2024年后，公司亏损幅度已经收窄。伴随此次雅鲁藏布江水电项目的建设，西藏天路水泥销售收入有望增长，扭转掉此前的亏损局面。

当然，公司也在其他领域，进行尝试。西藏天路正在新能源领域慢慢开展布局，以期探索出更多的盈利点。

2024年西藏天路子公司重庆重交，已经投资了一些分布式光伏项目。分布式光伏多为安装在居民楼顶上的太阳能发电板，可与公司的房建业务双管齐下，发挥出更大的协同作用。

最后，总结一下。

全球最大的水电建设项目——雅鲁藏布江下游水电工程的建造已经开工。

西藏天路作为本地水泥供给企业，在地理位置和市场份额当中均具备一定优势。虽然公司2025上半年仍陷亏损困境，随着后续水泥需求量的增加，其业绩有望逐步扭亏为盈。