周末雅下（墨脱）水电项目出了几个新闻，一个是总理宣布雅下开工，一个是雅砻江集团正式挂牌。

这个板块最近一个半月已经涨了不少，这反映了对之前新闻的提前预期。今天从A股到H股，整个板块都非常强势，甚至有点夸张的批量涨停，还是有点超出预期。

我个人跟踪研究雅下水电板块有好几年。在回到卖方之后也陆续发布了十几篇相关的行业深度、公司深度和其他报告，在去年7月份、去年10月份、今年3月份、五月份每一波行情之前，也都提前做了推荐。核心标的公司无论是建筑建材还是化工、机械、电新，我们都进行过深入的调研交流，其中代表的是高争民爆、西藏天路、中岩大地、铁建重工、易普力、中国电建、东方电气等，都组织过深度调研交流。我们在墨脱这块研究，主要是站在工程需求的基础出发，审视每个环节可能的标的的机会，而不是受限于某个行业环节，要推某个票据来映衬雅下板块的行情，这是我们跟市场上很多卖方有所区别的点。

言归正传，我今天这场调研会主要针对今天行情比较热，想汇报四个问题：首先是相关调研的结论，其次是如何看待这波行情，第三是相关标的的排序关键，最后是后续关注的点。

我先说一下近期调研的结论，还是有很多敏感信息，会尽量注意保密，多分享一些不那么敏感的内容，感兴趣的领导欢迎私下交流。

我概括调研有三点感受：

1、当地筹备建设的氛围非常浓厚。可以从几个角度观察，包括当地住宿情况、办公情况、餐饮休闲服务、地材价格、充电桩等。简单举几个例子，市区重要酒店近几个月基本爆满，很多相关设计施工建设单位已入驻挂牌。与当地贸易商或城投交流，判断后面地产价格会涨，因为需求起来。另外，当地电动车较多，相关单位提出后面可能建很多充电桩，包括商用乘用车和工程用车。所以当地整个储备建设氛围比较浓厚。

2、当地重大项目工程实质性加快建设。今年和去年去过，对比明显，现场工地人员、机械设备数量比去年大幅增加。外围配套基建如公路、桥梁、隧洞，去年可能还在建设中，现在已建好。这些都是配套机械导向重要主体工程。

3、现场看到很多环节能与投资标的对应，能看到需求格局弹性，感受到对业绩的明显拉动。我简单排序并列相应公司：

首先直观感受是爆破需求很强，因为看到路改扩建、隧洞等明显用到钻爆需求。格局很好，现场主要看知名爆破公司，可能就那么一两家。确实有弹性，对高争民爆这样的当地民爆公司肯定有业绩弹性，对易普力这样的全国公司也有一定百分比弹性，可能百分之二三十以上。

第二个关注环节是水泥加外加剂。肯定有需求，包括配套基建如路的水泥浇筑。格局比爆破稍差但较好，主要看到西藏天路、华新水泥、自贡海螺等。外加剂看到苏博特。苏博特弹性可能比水泥加外加剂环节弱，因为当地有限价传统，从草根调研了解到可能有自治区发改委对水泥的限价，导致弹性隐秘性弱于爆破环节。但苏博特面对限价限制较少，能有一定弹性，可能10%到20%以上。

第三个环节是隧洞设备。看到前期勘探隧洞需求，如钻爆或盾构。格局较好，大盾构掘进机主要铁建重工、中铁工业为主，能算出一定弹性。

第四个环节是岩土，可持续关注。有需求包括实验和前期工作，格局相对较好，相关公司主要中岩大地，技术上有专门超声速喷射等专门技术，在需求端和供给端有优势。

最后是设计施工，需求确定，但弹性较低。格局上看到中国电建、中国能建、中国交建、中国铁建等公司，弹性比前面环节稍欠缺。这些是在现场市区城市能感受到的环节和公司建设情况。

第二个问题是如何看待今天这波行情。

很多人关心，因为直观对比去年12月份走的不一样，去年新华网公布雅下项目核准后当天走了一波惨烈对象，这波明显很强。我们判断今年环境与去年年底不同，去年接近兑现时间，今年新闻内容更多量更大。今年6月份五月底六月初推荐板块，当时核心标的高争民爆跌停，很多人说墨脱炒作结束要跌停，我们坚定继续推荐，当时给出判断，后面重要是看催化，有大的催化的话板块继续看好。当时列了三种催化：大领导涉及常委会、业主集团公布、公开报道项目体量，周末基本都兑现，所以剔除短期波动，判断正确，催化出来后引起市场高关注讨论。

周末新闻是否符合预期？分解关键词如开工、挂牌、五个站、1.2万亿，对研究员符合预期，但总理亲自出席当天报道略超预期，因为之前有分歧讨论何时报道，实际果断当天报道略超预期。面对全市场，考虑市场对项目理解认知水平，明确高于市场预期。项目公布1.2万亿投资是真金白银，对比过去政策项目资金兑现争议，这次明确给出真金白银投资。资金认可这一点。当前市场氛围流动性好，主题轮动，板块题材从公开报道角度算新题材，虽然暗流涌动关注已久，但公开内容放台面算新。

风格切换，行情从单一雅下扩散到稳增长预期，建筑建材材料板块扩散，包括离西藏远省份水泥涨停。

市场观察看到行情原因：机构关注度高，类比22年底地产疫情双放开，当时政策出来周末路演排满，现在类似状态机构关注度高。其他参与成分如自媒体、私募、游资、散户关注度高，群讨论多，从项目扩散到西藏区人口消费蔓延，路上看到抖音墨脱画面。产业朋友同学平时不交流股票今天也问板块情况。港股相关标的涨幅惊人影响A股情绪。

提示现象：中国交建、中国化学大领导在西藏拜访会晤交流，因总理参与开工仪式，现场参研参建央企如中国电建高级别领导在西藏作为重点发展省份会晤交流。后面央企加大西藏投资，不单一个项目，其他建设投资增大。叠加今年西藏自治区60周年，资金注意到主题叠加。

综上，投资者观察和现象思考，今天超期有理由，行情持续性比上周过去一个月预期更强，这是对行情判断结论。

第三个问题相关标的。

筛选思路习惯从业绩弹性梳理，弹性从大到小，但有些弹性大确定性弱，辅助确定性梳理。业绩弹性最大高争民爆，可能几倍弹性；中岩大地地基参与度高可能一倍以上弹性；五新隧装、易普力等30%到50%；铁建重工、苏博特20%；中国电建、中铁工业10%左右弹性；西藏天路水泥硅酸水泥给好价格扭亏为盈有较大弹性值得关注。

确定性角度中国电建、铁建重工、易普力、高争民爆等确定性非常强参与项目环节，苏博特等。结合既有确定性又具弹性较好是铁建重工跟高争民爆标题。

标的梳理思路与去年几个月前变化：之前集中隧洞设备、岩土、爆破、水泥四个环节，因需求体量小几百亿，供给格局相对好集中几家公司。其他环节量小或设计施工量大确定性强弹性小。

这波标的思路变化：包括小赛道冠军企业如苏博特，外加剂在墨脱项目预测30到40亿体量较小但份额高重视；大票中国电建、中国能建等弹性小但确定性强，稳增长行情扩散低位风格切换低位央企看好，上周重申重视迫近央企行业见底政策预期转强板块待涨PB比值历史低位建筑央企质地不错增长有保障可涨。结合背景弹性小确定性强大票中国电建、中国能建值得重视。苏博特、铁建重工份额较高；中国电建施工设计建安份额占百分之五六十以上确定性高。其他标的维持推荐顺序，主要推荐兼具确定性弹性的铁建重工。铁建重工短期水电车上弹性比中铁工业、中国电建大票高，参与环节参与度高辨识度高如绝境钻高原空间站，需求供给格局好。跳出墨脱看牧田中优质中长期成长性公司80%业务集中隧洞相关设备，过去三五年应用场景从交通地铁铁路公路拓展到能源矿山水电处理性能燃气水网安全建设国防安全建设三个场景，行业需求增长空间兼具话题性。公司优质低估值高端制造工程器械公司，长期逻辑再制造提升利润扩产ROE提升，出海订单增速强劲海外渗透率低制造全球竞争优势竞争壁垒看好未来海外增长。未来五年看好体验中长期增长。去年三四季度业绩拐点超预期增长，今年一季度行业使用量平淡阶段性压力，二级预计恢复。田中墨脱弹性辨识度跳出墨脱成长性质地较好。另一个标的高争民爆，最近两个月强推，板块兼具稀缺性唯一确定性弹性强标的。现场看好爆破需求端明确兑现，供给端份额比其他隧洞施工机械水泥设计施工份额高。公司最近做激励彰显未来增长信心，期待市值管理业务资本运作惊喜表现。高争民爆非常看好，不构成投资建议。公司涨停一路涨，短期博弈交易不做建议，后续调下来合适位置看好长期基本面兑现成长。

第四个问题后续关注点。

首先非工程回到60周年西藏自治区主题，涉及敏感内容自行推理。总理去了证明当地安保条件满足，具备条件。最近中央与西藏互动增加，结合9月60周年期待后续催化事件。

回到工程施工提示三点：第一现场开工仪式推断进入前期施工阶段，大坝施工节奏如导流动或大坝主体结构浇筑开始报道时值得关注重要节点。第二新闻明确5个TG电站采用截弯取直隧弄引水施工，结合地质条件钻爆或绝境，绝境涉及TBM掘进机如殿中引水引江柏翰水利项目。相关公司铁建重工、中国中铁工业，项目公开报道后招投标推算量较大可能几十亿规模，招投标制造供货时值得关注节点。第三挂牌雅砻江集团一举一动引起市场关注，新设立招人报道媒体岗位，观察雅漾集团项目建设集团层面持续催化。包括60周年、大坝施工节奏、隧洞招投标、雅砻江集团一举一动都是重点方向值得关注。随着公开报道走向公开，后续都可关注。

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