芯片龙头市值蒸发千亿

作者｜沐风

编辑｜时楠

2025年一季度，寒武纪终于迎来历史性的一刻：

光是今年前三个月，寒武纪就赚了3.55亿元，营收11.11亿元，同比暴涨超4000%。几乎相当于它过去一整年的收入总和。

图片来源：百度股市通

一个一直烧钱的AI芯片独角兽，第一次真正交出了一张亮眼成绩单。

但市场却给了它一记响亮的耳光。

短短四个月，寒武纪市值从高点3400亿元滑落至2300亿元，蒸发超1000亿，跌幅超过30%。而这波下跌，正好发生在盈利的节点上。

为什么寒武纪赚钱了，资本反而跑路了？

真相远比数据漂亮——这场暴跌背后，不只是涨多了就跌，更是市场对其估值、成长性乃至护城河的深度重估。

寒武纪的危机，才刚开始。

01

炒出3400亿市值

在2025年初，A股有这样一只科技股——股价飙到800元，总市值突破3400亿元，单年涨幅超380%，一举成为A股年度涨幅王。

它就是“AI芯片第一股”寒武纪。

更神奇的是，这家企业年年亏损。可哪怕这样，它从100多元起步，硬是一路被炒上天，市值超越整条AI芯片产业链上绝大多数对手。寒武纪的这轮行情，堪称A股有史以来最“疯狂”的一次科技股热炒。

图片来源：百度股市通

这背后，其实是一场集政策红利、资金博弈、题材稀缺和市场幻想于一身的资本造梦运动。

2020年7月，寒武纪登陆科创板，一举封神。股价暴涨近3倍，市值一度冲破千亿，被定义为“AI芯片第一股”，甚至不少人将寒武纪看做“国产版英伟达”。

寒武纪做的是AI专用芯片，也就是让人工智能“跑得快”的算力底层硬件。它的芯片不用于传统的电脑、手机，而是面向云计算、大模型训练、智能驾驶等高性能计算场景，属于芯片行业中的尖端细分。

寒武纪的技术起点也不低。早在2014年，其前身中科院计算所团队就拿下了世界顶级芯片架构论文奖，2016年公司化运作后，迅速推出寒武纪1A芯片，被华为麒麟970所采用，并应用在Mate10手机中，一时风头无两。

2017年，搭载寒武纪芯片的手机被称为“全球首款AI手机”，寒武纪由此走入主流视野。

寒武纪成立不到四年，就完成6轮融资，背后不乏阿里、联想、元禾原点、国投等明星机构。

而在随后的几年里，即便寒武纪营收始终不高、长期亏损，也没有妨碍它在资本市场的高光存在。因为它是少数几个能讲清楚AI芯片故事的中国公司之一。

尤其是到了2023年底，AI大模型爆火、国产芯片替代预期走强，再加上寒武纪先后发布新一代云端芯片、接下多个地方算力订单，市场开始憧憬它盈利，股价开始第二波疯涨。

结果大家也看到了：2024年全年股价涨超380%，2025年初一度站上800元高位，总市值一脚踩进3400亿俱乐部。

在没有实现年度盈利的前提下，这样的市值，撑得住吗？

02

天才兄弟撑起寒武纪

寒武纪这家公司，一直自带主角光环。除了“AI芯片第一股”的标签，它还有另一个抓眼的设定：创始人兄弟，是中科院双博士+少年班学霸。

寒武纪创始人一位是陈天石，一位是陈云霁。他们都出身于中国科学技术大学少年班。陈云霁是哥哥，天赋异禀，年纪轻轻就进入中科院计算所的“龙芯课题组”，24岁博士毕业，29岁破格晋升为研究员。

陈天石是弟弟，一路在中科大计算机系读博，主攻人工智能领域，理论功底非常扎实。

真正让他们名声大噪的，是2014年。

那一年，陈氏兄弟和中科院的几个师弟，研发出一款叫“DianNao”的深度学习处理器学术架构。说白了，就是用硬件方式加速AI计算。这个项目拿下了全球顶级会议ASPLOS的最佳论文奖——这是亚洲第一次在这类“芯片奥运会”上拿到冠军。

同年，他们又推出了被称为“寒武纪2号”的芯片架构，再次斩获另一个国际奖项MICRO的最佳论文。这在学术界引发轰动。

学术奖拿到手软后，兄弟俩开始琢磨一件事：不能总待在实验室，我们得把这些技术做成真正能落地的产品。

于是，2016年，寒武纪科技正式成立。

陈天石挂帅出任董事长兼CEO，陈云霁则选择继续留在中科院做研究，提供技术方向支持。虽然哥哥不直接参与经营，但作为寒武纪技术路线的缔造者，他的影响力仍贯穿全局。

在一众草根创业者里，寒武纪的创始人兄弟有技术、有故事、有光环，还踩中了人工智能最火的风口，自然备受关注。

图片来源：寒武纪官网

成立初期，寒武纪便拿到中科院的战略投资，还获得了联想、阿里、元禾等知名VC加持。很多投资人看好寒武纪，理由很简单：这个团队懂AI底层技术，也懂中国科技产业的路径依赖，更重要的是，他们是真在做芯片，而不是炒概念。

而寒武纪的芯片，确实也在早期兑现了一些关键性突破。

比如2017年，寒武纪1A芯片被集成进华为的麒麟970中，首次实现量产。那款搭载寒武纪芯片的Mate10手机，也成为全球第一款宣传“AI手机”的产品。这个合作给寒武纪打开了局面。

虽然后来华为开始自研昇腾芯片，终止了与寒武纪的合作，但这段经历仍然让寒武纪完成了技术商用的初步验证。

可以说，在国内AI芯片企业里，寒武纪是少数几个拥有原创技术能力、实际产品验证、又具备国家支持背景的玩家。

而陈氏兄弟，也成为这个领域里最有代表性的技术派创业者。他们的天才光环，不仅给寒武纪吸引来了融资，还吸引来了市场的“梦想溢价”。

只是，当一个项目从学术走向商业，光有故事是不够的。寒武纪这几年最大的难题，其实不是芯片做不出来，而是——如何让芯片卖得出去、用得起来。

接下来的故事，就没那么梦幻了。

03

为何上演资本大逃杀？

2020年7月，寒武纪上市之时，它还是个完全没盈利、甚至连商业化都没完全跑通的纯技术公司。

但凭借中科院背景、国产AI芯片第一的稀缺身份，以及一连串的硬核技术发布，寒武纪成为当时A股最热的科技新贵之一。

从2020年上市到2024年末，这家公司一直在亏损，但股价却一路高歌猛进，市值从最初的几百亿，一度飙升至2025年2月的3400亿元。

资本为什么敢赌它？一句话：押的是国产AI算力自主可控的大趋势。

当ChatGPT爆火、英伟达被美国出口管制，中国“国产算力替代”成了AI产业的核心命题。寒武纪踩中了这个点，又是为数不多有实际芯片交付能力的公司，自然成了资金抱团的对象。

然而，这个梦撑不了太久。

就在2025年一季度，寒武纪历史性地实现了盈利，营收同比暴涨4230%、净利润3.55亿元时，市场突然变脸。4月财报公布后，公司股价并未应声上涨，反而短短几个月跌去超过30%，市值蒸发千亿。

怎么回事？

原因其实很扎心：寒武纪这波赚钱，资本看得清清楚楚，不是真正的经营转折，其盈利质量仍待验证。

寒武纪大客户依赖问题依然严重。2024年寒武纪前五大客户占营收比例高达94.63%，其中第一大客户就占了近八成。要命的是，公司至今没公开这个客户是谁。

这不是第一次。过去几年，寒武纪主要靠政府采购、地方算力项目和少数大型互联网客户“吃饭”，订单高度集中，抗风险能力极弱。只要一个大客户缩单，营收立马缩水。

而寒武纪的营收结构也很单一，2024年99%以上的收入都来自云端产品线，边缘端、终端芯片等业务几乎没有体量。也就是说，这家公司不是全栈收入，而是单一业务线的爆发。这放在芯片行业，是个大隐患。

而且，更现实的问题在于：寒武纪盈利了，但还不够“活下去”。

2025年一季度，公司经营性现金流依然为负13.99亿元，账上现金只剩6.38亿元，但研发开支高达2.35亿元，按这个烧钱速度，只够再撑两个多月。

寒武纪的盈利，远没有带来造血能力。于是，公司只能硬着头皮推出49.8亿元的高位定增。但股价跌成这样，定增能不能顺利发出去，都是个问题。

更糟的是，寒武纪的对手也越来越多了。

过去，“AI芯片第一股”的稀缺性，是它被资本追捧的重要原因。但现在呢？

04

结语：

过去，资本看中的是寒武纪的想象力。现在，市场开始要求它拿出兑现力。

当“AI芯片第一股”的光环褪去，寒武纪必须用实打实的现金流、可持续的盈利能力和真正跑通的业务模式，才能真正立住身位。

靠稀缺讲故事的时代过去了。接下来，是比拼谁能熬得住、卷得下、走得远。

市场留给寒武纪的时间，不多了。