小金属行情本质是 “资源垄断+政策壁垒” 博弈

一、小金属涨价板块综合逻辑

2025年小金属行情由 “供需缺口+政策管制+下游爆发” 三重驱动：
海外矿山受限（刚果钴出口暂停、缅甸锑铋断供）+ 中国出口配额（锑、铋、锗等占全球产能70%-80%），全球供应收缩超30%；
新能源（光伏玻璃澄清剂用铋、HJT靶材用铟）、军工（红外制导用锗、高温合金用锰）、半导体（封装用铋）需求暴增，下游对价格容忍度高；
中国掌握锑、铋、锗等定价权，出口管制持续强化，进一步放大涨价弹性。

二、个股深度解析（按金属分类拆解）

锑（锡伴生，出口管制核心，价涨90%+）
锑价因缅甸断供+中国出口管制飙涨，全球60%产能集中中国，核心企业：
1. $华钰矿业(601020)$
国内控制锑资源超300万金属吨，收购塔铝50%股权后，可控锑资源达47万金属吨（全球前二），单矿品位4.2%（行业最低成本）；锑价每涨1万元/吨，年增利润超1.2亿元（2023年锑收入占比11%，涨价后占比或破30%）；
2. $湖南黄金(002155)$ 锑锭年产能3.6万吨（国内第二），子公司拥有氧化锑出口资质，直接受益锑价暴涨；
双轮驱动：黄金业务对冲周期波动，锑价弹性放大业绩（2024年锑业务利润贡献或超50%，2023年锑产量3.1万吨，2024年计划增产16%至3.6万吨。

锶（电子陶瓷+医药，供需紧平衡）
全球80%锶矿供应集中中国，金瑞矿业垄断大尖山矿（500万吨储量，国内最大）：
3. 金瑞矿业
大尖山锶矿储量500万吨，碳酸锶产能3万吨/年；电子陶瓷、医药中间体需求年增15%，2024年锶价涨超30%；市值30亿+，锶业务占比超90%，价涨10%对应利润增25%。

锰（新能源电池+军工合金，需求爆发）
锰价因三元电池、军工合金需求上行，核心企业：
4. 红星发展
双矿布局：重晶石矿+ 碳酸锰矿，锰矿自给率超80%；电解锰供新能源电池，军工级锰供高温合金，2024年锰业务营收增40%；高纯锰研发供货宁德时代实验室。
5. 中钢天源
特种锰材：柿竹园锰矿年产1500吨，主打 军工级高纯锰，技术壁垒高，背靠中钢集团，磁材+ 锰矿形成“军工双轮”，2024年军品订单放量，2023年锰业务占比15%，2024年占比或破30%。

铋（光伏玻璃+半导体封装，涨价最猛，年涨90%）
铋价因光伏澄清剂+ 半导体封装暴增，中国占全球产量80%：
6. 高能环境
靖远能环年提精铋超4000吨，从危废回收铋；绑定宁德时代，2024年铋业务利润增200%；市值200亿+，铋业务占比15%，价涨10%对应利润增35%。
7. $恒邦股份(002237)$
从铅阳极泥回收铋、锗、铂，铋产销量 全国第一，2023年铋业务营收6.15亿；2024年拟扩产铋冶炼产能50%，锑、铋、锰、钴协同抗周期；
2023年精铋产量超5000吨，占国内市场15%+。
8. 博采金属
2023年精铋产量1675吨（占国内5%），从铋回收锗、铂（附加价值高）；危废回收技术领先，单位成本低15%，北交所小市值（30亿）+ 稀缺性，投机弹性大。

锗（红外制导+5G，军工+科技双驱动，价涨50%+）

锗价因军工红外镜头（导弹制导）、5G基站射频器件需求暴涨，中国占全球产量60%：

9. 云南锗业
2024年计划产锗72吨（占国内25%），区熔锗单晶供5G基站，红外锗镜头绑定中航系（市占率超60%）；军工级锗镜头突破海外垄断，5G锗衬底实现国产替代；2023年锗业务占比70%，价涨50%+，2024年利润预增150%。
10. 湖南白银（同铋板块）
年产锗72吨，与粗铋回收协同降本，锗业务占比超20%，受益军工+5G双需求。
11. 恒邦股份（同铋板块）
从铅阳极泥年回收锗超10吨（占国内5%），产品供半导体封装（绑定中芯国际）；回收铂、铑等稀贵金属，2023年稀贵金属利润占比20%（提升抗风险能力）。
13. 博采金属（同铋板块）
从铋回收锗，年回收量超5吨，稀贵金属组合（锗+铂+铑）溢价高，小市值投机性强。

三、策略与风险提示

- 选股逻辑：
锑/铋：优先 资源储量大+产能兑现快；
锗/锰：侧重 军工+科技双赛道；
小票博弈：北交所、未上市标的的估值弹性。
核心风险：
价格波动：小金属投机性强（如锑价2024年曾从24万回落至14万），需跟踪上海有色网现货价；
政策变化：出口管制若放松（概率低，但需警惕）；
海外产能：塔吉克斯坦锑矿、刚果锰矿若投产，或冲击供需平衡。

小金属行情本质是 “资源垄断+政策壁垒” 博弈，龙头享业绩+估值双击，小票需警惕“预期透支”，建议结合现货价格、中报业绩动态调整。

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