上半年，泡泡玛特和茅台上演了非常激烈的新旧消费之争。

所谓一代人有一代人的茅台，不管是80-90年代的邮票，亦或是今天的茅台、泡泡玛特，居民的消费场景和消费偏好在变，能够像泡泡玛特这样“保值增值”的“收藏品”也在变。

你买泡泡玛特，名义上图的是情绪价值，可100块的东西反手能卖200块，都知道它有“情绪价值”。

泡泡玛特现在的收藏、囤货、二级市场炒溢价的“金融属性”，在当年邮票和茅台身上也都出现过。

因此泡泡玛特的成功不只代表了新消费，也说明大家的理财需求相当旺盛且尚未得到满足。

一代人不只有一代人的茅台，一代人更有一代人的理财。

一代人有一代人的理财

改革开放47年，居民端的理财场景也在变。

1978年，城乡居民人均存款大概20元左右，按工资涨幅换算相当于今天2500元，那会儿不需要理财，先解决吃肉的问题。

1998年商品房制度改革，住大杂院发愁儿子结婚没地方摆一张双人床的底层老百姓，开始梦想一套属于自己的房子，自此中国房地产市场开启了自住+升值的20年大牛市。

2013年，余额宝点燃了年轻人的理财需求，也带动了互联网理财的普及以及各路宝宝类货币基金的发展。

但时过境迁，这些原本“躺赚”的理财品，逻辑已经变了。

随着无风险收益率的走低，余额宝的七日年化从2014年初最高的6.76%，一路下降到了最近的1%左右，破1%是指日可待的。

而原本作为居民承载财富最重要的载体的房子也在2021年之后至少回归了20%。

仔细想来，这么多年可能只有两个品种保持着稳定的发挥。

一个是股市，稳定在3000点。

另一个是银行理财，从2004年诞生之初就在承接银行存款的客群，不管靠央行票据收益率与存款之间的利差套利，还是后来期限错配、资产混同、滚动发行的资金池模式，亦或是借道信托实现的非标资产大爆发，银行理财一直在努力维系着一种“刚兑”的印象。

直到2018年资管新规要求打破刚兑、禁止资金池、成立银行理财子公司，银行理财终于开始“净值化转型”。

2022年11月债灾，普通人终于意识到“理财竟然也会亏钱”，整个行业也体验到了打破刚兑的阵痛，但净值化的趋势并没有变。

对净值化转型以及刚兑信仰的争议，本质是居民端对投资品“稳定低波”的需求和投资本身的波动性之间的矛盾，是过往刚兑信仰衍生出的一种“扭曲激励”。

你越是一味追求低风险，恰恰越得不到低风险。

看似无敌的策略，背后要么牺牲了收益，要么有你没看到的风险。

一代人有一代人的理财，高收益+保本理财的时代已经过去了，投资者的认识和理财子的专业度也要跟着提升。

以前我以为理财只能投债券，是真正接触了招银理财之后才知道，原来理财也可以做大类资产配置、也有纯投权益产品，而且可投的工具和策略非常之多。

我真正买了招银理财之后才发现，即使有波动，好的理财依然能给人低波固收+的体验。

现在买理财，不是看业绩基准给你画出来的目标年化，而是要看背后理财子的多元资产配置能力、估值规范度，以及对自身策略进行详细科普的透明度。

招银理财的“全+福”，业绩怎么着了？

之前说过，招银理财旗下的多元理财，很多都符合我对低波固收+的期待。

招银理财应该是全市场最早实践多元策略的理财子机构，横跨权益、固收、另类、商品、衍生品8大系列60余个子策略，依托招行的优势，累计吸引了超240万客户，最有代表的当然还是优+理财的“全+福”谱系——

第一，红利+，最早的股债双息策略之一。

系列经典招智睿和稳健安盈优选（100816），2022年11月成立以来年化收益4.4%。

红利+系列复购率34%，也就是三个人里面就有一个会加仓。

很合理，我自己就加仓过三次。

第二，黄金+，超99%的客户实现了正回报。

剩下不到1%，是统计学角度对“打破刚兑”的尊重。

上半年黄金涨得相当好，所以今年已触发止盈了3只黄金+目标盈，平均止盈收益在4%以上，主投黄金的R2自动触发结构性理财收益率也不错，最低敲出收益率3.61%，最高敲出收益率4.8%。

目前黄金大趋势应该没问题，但涨多了必然会震荡，这就很适合目标盈和结构性理财（涨多了卖）的场景。

第三，结构+，上半年公募R2自动触发结构性理财，最高敲出年化收益约5.08%，最低敲出年化约3.88%，平均敲出年化收益约4.5%。

结构+的绝大部分本金投资于固收，用固收的一部分潜在收益作为期权费买期权，相当于去参与权益市场，做对了收益增厚；做错了仅损失期权费，波动和风险相对可控。

结构+可以选择中证500、中证1000等十几种标的，策略结构也非常灵活，包括二元、自动触发、香草、鲨鱼鳍等，太适合理财这种有“绝对收益”要求的场景了。

第四，全球+，正收益客户占比98.35%。

招睿全球鑫选日开14月持有1号（508309）今年以来年化收益6.5%，跨市场、跨资产、跨周期的动态配置在特朗普搅动风云的前提下，经受住了考验。

6月9日刚刚到期的全球价值稳进18个月，成立以来年化收益也超了4%。

508051现在到期买不了了，可以看看同策略的508302。

第五，价值+，深度价值策略带来的确定性。

最有代表的是招卓价值精选，深度价值策略证明，即使这两年市场环境不好，也依然实现了难得的确定性收益。

价值策略在多元理财方向的应用是招睿嘉利（507002），收益回撤比也不错，2023年9月成立的，到现在最大回撤还不到0.7%。

第六，多元+，多资产多策略的集中展示。

招睿嘉悦多元策略（507051）成立以来年化收益4.9%，最大回撤0.5%左右，80%固收打底的基础上，不超20%的仓位投资股票策略、量化对冲策略、CTA策略、黄金等，主打多资产、多策略。

核心理念源自桥水的风险平价，就是给不同风险的资产赋予不同的权重，最终体现在组合上，每类资产承担的风险差不多，这样在面对极端事件时也会更稳健。

智远日开370天（109361A），成立以来年化收益6.01%。权益采用“滤波策略”，靠选股增强收益，靠交易量化过滤波动，所以回撤控制相当好。

今年这种开年债市波动，4月权益波动的大环境里，净值走势一步一个台阶往上，最大回撤甚至到没到0.1%。

第七，量化+，额度稀缺的增强策略。

代表产品招睿量化稳健多策略（141002），2024年12月成立的新产品，成立至今年化收益8.9%，回撤却微乎其微。

量化+的额度总是比较稀缺，因为可以投私募嘛，赚钱的策略供应量注定不会太大，我记得141002之前很长一段时间额度是受限的，好像是最近才恢复申购。

第八，指数+，理财也有指增。

睿远平衡500增强（105003A），今年以来年化收益率4.18%，正收益客户占比97%；目前，招银理财的指数+系列已覆盖了中证500、中证1000、A500等多类指数挂钩标的。

用指增做增强策略，是不是打破了很多人对理财的固有印象？

这就是多元理财的魅力！

招银理财的全+福大家可以在招商银行App上搜到，就在优+理财专区，有集合的产品页。

做理财界的桥水

招银理财应该是行业里策略覆盖度最广的机构之一。

即将推出的多元+，会在现有基础上辅之以波动率策略、打新策略、价值优选专户等辅助策略。

这套多元配置思路，其实是很接近桥水的。

一方面，桥水的配置思路已经写在ALLW全天候ETF的持仓里了，就是这些东西。

另一方面，桥水思想核心的风险平价，也被多元+为代表的多资产、多策略所继承。

多元配置的核心是自上而下找高夏普的资产，需要一类一类甄别，不好刻舟求剑。

比如黄金，1980年之后美元计价的黄金（伦敦金）有过一波最大70%的漫长回撤。

这提示我们，黄金虽好也不能重配，对配置来说，任何品种都是这个道理。

但话也得说回来，如果单纯把黄金曾经跌过70%作为看空黄金的理由，可能也没必要。

第一，在80年代调整开始之前，伦敦金从1970年底到1980年，10年涨了20倍。

第二，80-00年代黄金20年不涨的宏观环境是“和平与发展”，是美国作为领导者一步步确立对苏联的优势地位，国运蒸蒸日上的20年，美国的主权信用对黄金构成优势和替代地位。

但自从俄乌、中东冲突以来，这个基础被动摇了。

对我们来说，黄金和芯片可能代表了金融和科技领域的自主可控，很重要。

所以资产是好资产，就看怎么用了。

除黄金外，招银理财还会与外资公募合作，利用好美股、美债的额度。

比如即将推出的新一代全球+，会考虑中美债券等比例配置打底，AH股+美股等权增厚。

美债A股这几年的表现都谈不上太好，为什么依然坚持配置？

其实就是对G2的押注。

西大的金融和科技，东大的制造业，两大强国伺候着你一个人，这福气还小吗？

我们再举个直观的例子——

如果按照股2债8的比例，按80%信用债AAA指数，15%黄金AU9999，4%港股通红利低波，1%标普500的比例做多元配置回测，在没考虑分红再投的情况下，效果如下——

2022年以来收益率不低，但回撤微乎其微。

虽然历史回测代表不了未来，但你得承认这就是多元配置的魅力！

这套来源于桥水的多资产+风险平价策略，其实就代表了招银理财多元配置的核心，很多产品都可以理解为在这个经典配置上的迭代、变种和延伸。

写在最后

从2023年开始系统性研究招银理财的多元策略以来，每次动笔，我都有新的感受。

一方面市场在变，招银理财的配置思路在精进，另一方面，本人对配置的理解也在一点点加深，相辅相成的事。

现阶段，把金融搞好搞活，符合时代的需求也符合大家的利益，而时代对金融也提出了更迫切的要求。

6月24日，《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》提到，要创新适应家庭财富管理需求的金融产品，提高居民财产性收入。

黄金、收息股、债券、期权结构，海外股债、量化中性等等，从热门到小众，从低门槛到高门槛，开创性的把这几类资产捏合起来，算不算金融产品的成功创新？

所以说，好好研究策略，用心管产品，金融行业的贝塔还在的。

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