很多人对目前的转债估值感到困惑，不知道是高估还是合理，下面就说说我的看法。

1.集思录等权指数：

2022年8月17日，等权指数2183点，而现在是2228点，也比2025年3月18日2218点高10点，可是22年的时候中高价债极多，90元以下的没有，90-100元的只有1支，100-110元的有22支，110-120元的有84支，120-130元的有99支，130元以上的有221支；而现在90元以下的有2支，90-100元的有0支，100-110元的有26支，110-120元的有142支，120-130元的有165支，130元以上的有133支。

从转债的价格来看，距离历史高位还是有一定差距的，但不能只拿历史高位去看，毕竟22年8月份之前，尤其是新规没有实施之前，转债是极度活跃的，有非常多的柚子、散户参与，转债的波动率、流动性也是极高的，而现在因为新规的缘故，很多新入的投资者是无法参与的，这也导致交易量的缩减，目前的等权指数历史新高，其实跟编制有很多关系，不断强赎退市不断拉高了等权指数，在我看来，只有可转债等权指数和微盘股指数是不断创新高的，其他指数，就算了。

2.平均价格：

其实这个数据参考的意义不大，尤其是妖债盛行的时段里，不过最近的妖债没有过去那么活跃，所以也显得平均价格跟历史高位比起来还相对较低，比如平均价最高的时候是2021年12月3日的152元，现在是135元，相差17元，可当时高于130元的有173支，占比达46%，也就是近一半超过130元；而现在高于130元的有133支，占比28.42%，这就相差甚远了，这跟当时妖债盛行有关，所以对比这个数值意义不大。

3.中位数价格：

就转债的中位数而言，目前是处于合理偏上的水平，如果剔除过去一年的数据，其实还是处于合理的水平，而目前很多伙伴认为高估，核心还是跟过去一年比，是真的显得高估了，毕竟有相当长的一段时间中位数在110元以下，一度达到了104元，按当时的情况来看，目前的确是高了不少，以一年前的2024年2月5日为例，中位数为106元，比现在低17.5元。

从近5年的历史分位值来看，已经达到了84.16%，说实在话，这个分位值是偏高了，中位数在75%以上略有高估，在50-60%合理，中位数在45%以下低估，在30%以下严重低估，20%以下历史黄金坑。

看中位数的时候，我认为最不能忽视的一点，那就是过去一年半，有近300支转债进行下修，这无疑会给中位数带来极大的帮助，当然这300支转债已经有相当多的转债进行了强赎，比如卡倍2、思创、利德、利元、新北、震安、祥源、未来、宇瞳、翔鹭、博杰、道恩、回盛、宏昌、正裕等39支已经强赎，另外还有很多放弃了强赎，每个下修到底的转债，底部都会抬高10元左右，甚至更高，所以从这一点上来看，需要给中位数提高一点空间，按每个上涨5元的空间，平均468支转债需要上涨5.55元以上，按这种逻辑，中位数剔除下修影响后约119元（2023年之前也有下修），还算合理。

4.转股价值中位数：

目前的转股价值中位数为94.91元，说实在话，这个中位数并不算低，当然，过去一年那么多转债下修，对转股价值的提高是有极大的帮助的，几乎下修的转债，转股价值提高都要超过30%，在这一点上，转股价值整体上起码提高了10%以上，也就是扣除下修因素，转股价值中位数预计在85元左右，这样计算，就不会太高了。

中证2000指数在近10年的分位值为93.58%；从这个分位值来看，是处于严重高估区间，其实小股盘，一直创新高，考虑我们是持有转债，问题不大，最多等转债下修。

5.平均溢价率：

目前的溢价率为45.11%，如果剔除下修的因素，这个溢价率跟25年2月27日较为相似，甚至还略低一点，但跟其它时间比，还是略高了一点点，从这一点上看，估计会在半个月后存在回撤的可能。

尤其是现在的110-130元之间的溢价率，我认为是偏高了，略有透支了正股上涨的预期，尤其是100-120元的部分，透支了部分下修到底的预期。

6.溢价率中位数：

目前的溢价率为29.92%，如果剔除下修的因素，这个溢价率跟22年4月、23年12月较为相似，甚至还略低一点，但跟其它时间比，还是较低，这跟转债的下修、正股的上涨有关系，尤其是中小盘的上涨，目前微盘股已经新高，水涨船高，这也是非常合理的。

7.剩余规模：

A.2024年1月25日，剩余规模为历史高峰期8558亿，目前为6552亿，也就是转债规模缩减了2000多亿，而2024年新债发行368亿，也就是化债了1800亿，这其中130亿到期，也就是市场化债了近1700亿，但9月份之后化债就超过了1000亿，也就是9月份之后的新政对化债效果非常明显。

B.2025年到期的转债有760亿，目前还未到期的为514亿，叠加强赎转股，本年已转股626亿，预计满足或已强赎173亿，加上银行债大概率能再化债800亿，估计会化债超过2300亿，而待发债规模在1178亿，预计本年发行规模在500亿左右，已发债193亿，下半年发债不会超过300亿，也就是在500亿以内，而化债为1700亿，所以到年末，预计剩余规模会在5600亿以内。

为什么会说化债超过2300亿的，扣除到期的760亿，2026年到期的转债有1100亿，2027年到期的转债有2100亿，这里会有相当多的转债会进行下修，进而促转股，我们按3200亿的一半进行下修，下修到底后有一半完成转股，就有约400亿，银行债表现出色，兴业、重银、常银、上银大概率能强赎成功化债800亿，另外加上其他的强赎、转股400亿，所以预计约1600亿转股，合计化债2300亿。

在发债一点上，我认为跟2024年的情况有较为类似的地方，发债规模为什么只有待发债的一半呢，一方面审核加严，问询的数量比过往多很多，审核也更加谨慎，也有很多公司主动撤回申请，同时目前的经济环境也让很多公司暂缓了增投的意向，当然25年的审核有一定的放松，故此按24年的增长一半计算。

8.平均规模：

2024年1月25日，平均剩余规模15.62亿，目前平均剩余规模14亿，而到了年底，预计平均剩余规模10亿，直接减少5.6亿，下降比例达36%，如果把那些光伏债、电池债、风电债剔除，平均剩余规模会在9亿以下。

目前剩余规模小于7亿的转债有262支，小于5亿的有189支，小于4亿的有135支，小于3亿的85支，这充分给了市场炒作小盘债的机会，炒小炒烂是A股过去20多年的作风，不会因为人的变化而变化，因为人性的贪婪没变，风格就不会有变。

9.退市问题：

目前没有哪个转债的正股存在明显的退市风险，也就是这段时间是安静期。

10.经济问题：

目前已经处于下行阶段，并没有到反转期，而市场给经济有一定的反转预期，但国家对资本市场的重视远超过往的每一届，毕竟房地产不行、实业不行，但资金又非常充裕，总是要有个去处。

11.资金动向：

随着国债收益率的下降，部分资金只能寻求其他去向，而转债吸收了一部分资金，这也是1月份以来溢价率不断提高的核心，尤其是那些低价债的估值修复，都是新进资金导致的，进而形成一个极为短期价值洼地，为什么会极为短期，因为有过去几年的教训，越来越多投资者更加精明了，会速度抢占洼地，直至估值修复，目前来说，低价债如果没有明显的信用危机，大概率不会跌太低，这也给其它债形成了一个价格低，估计未来中位数很难跌破115元，甚至不太可能跌破118元。

同时，随着银行债的到期、强赎，大量转出的资金没有去处，只能买回那些价格较低、评级较高的转债，比如这段时间涨幅明显的晶能、双良、晶澳、天23、东南、恒逸、冀东、和邦等。

这些债的上涨，也就是为未来的底部奠定了基础，因为这些债是非常好的底部参考价，类似一个锚点。

尤其是还有850亿即将转股的银行债，这将是一大笔资金。

12.小盘股的强势：

小盘股继续新高，上涨势不可挡，炒作题材，炒作小规模，一方面是资金流动性泛滥，另一方面是小盘股赚钱效应明显，只要赚钱效应还在，资金大概率不会流向蓝筹股、大盘股，毕竟现在的蓝筹股、大盘股无人问津，除了银行股在涨，其他红利股、蓝筹股、大盘股都没有资金在玩，有资金在玩就有机会，有资金兴风作浪，我们就可以在岸边捡到从天而降的鱼，所谓风浪越大鱼越贵。

13.国际因素：

目前影响最大的还是特朗普，毕竟一副奸商的嘴脸，没有仁义和道德，只有利益，不过只谈利益也许还是最好商谈的，而不是拿莫须有的主义讲分歧进而划界限。

14.小结：

A.对于转债，我认为估值合理偏上，这个时候要非常依赖正股的上涨，但依然有部分存在低估的转债，有部分正股长期处于低位，转债价格不算高，溢价率还能接受，这部分标的是现在非常好的选择一方面这部分标的下跌有限，整体上不会超过5%，当然极端事件除外，普通的回调大概率在3%以内；逐步进行防守状态，所谓的防守状态就是选择那些到期时间较短、有下修预期、规模相对较小、到期为正或者接近为正的标的。

其实防守标的也需要考虑一个方面，那就是正股足够的安全，卖出的时候对手盘需要有足够的承接能力，不然就不能叫作防守。

B.对于转债市场，我依然非常乐观，处于满仓状态，当然有相当部分只是短期套利的。

C.暂时没有计划转向其他品种，虽然有在学习港股（港股打新有参与，这点可以相互交流）、期货期权、REITS，但暂时并不打算参与，同时对基金（尤其是主动基金）没有兴趣，对股票也没有介入的想法；未来会对ST股进行深入学习，也许未来可能把大部分仓位转向ST股。

D.未来会增加外出的时间，寻找适合机会，重仓赚取差价。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。     

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