业绩困局：增长失速的巨头

曾几何时，云南白药凭借着深厚的历史底蕴和卓越的产品品质，稳坐 “药茅” 的宝座，其一举一动都备受市场瞩目。然而，近年来，这家千亿市值的医药巨头却陷入了业绩增长的泥沼，增长失速的阴影笼罩着整个公司。

从净利润表现来看，自 2020 年公司净利润创下 55.16 亿元的辉煌纪录后，后续几年仿佛陷入了 “原地踏步” 的困境。2021 年，受累于二级市场投资巨亏，净利润近乎 “腰斩”，同比下滑 49% 至 28 亿元。此后，尽管公司努力调整业务布局，但直到 2024 年，净利润 47.49 亿元与 2020 年的峰值仍旧存在差距，多年来都在力求重现历史辉煌，却始终未能如愿。

营收方面，增长同样乏力。近年来，云南白药的营收增速整体上呈现出越来越慢的趋势。2022 年增速仅为 0.31%，创下近十年最低；2023 年虽有所回升，达到 7.19%，但 2024 年又降至 2.36% ，连续三年在个位数 “龟速” 徘徊。到了 2025 年一季度，营收增速更是仅有 0.62%。如此缓慢的营收增长，对于一家大型医药企业来说，无疑是一个巨大的挑战。

曾经被视为救命神药的云南白药，何以沦落至此？这背后的原因值得我们深入探究。

市场登顶：辉煌背后的隐忧

在市场的激烈角逐中，云南白药凭借其独特的产品优势，在多个领域成功登顶，成为了行业内的佼佼者。在药品领域，云南白药气雾剂在 “肌肉 - 骨骼用药” 市场的销售额市占率高达 91.8%，创可贴在 “止血创伤护理” 领域的市占率也达到了 72.4%，二者均稳坐行业第一的宝座 。而在健康品领域，云南白药牙膏更是表现出色，在 “口腔护理” 市场的全渠道市占率达到 24.6%，已连续十年位居榜首。2024 年上半年 618 大促中，其口腔健康品牌更是荣膺 “全网口腔护理 TOP1”，尽显线上渠道优势。

这些辉煌成就的背后，云南白药也面临着一系列的挑战。高市占率虽然是企业实力的象征，但也意味着市场增长空间逐渐收窄，增长瓶颈日益凸显。以牙膏市场为例，随着市场饱和度的不断提高，行业竞争愈发激烈，云南白药牙膏面临着来自众多竞争对手的巨大压力。黑人、佳洁士、高露洁等国内外品牌纷纷推出各种特色产品，试图在这片红海市场中分得一杯羹，它们凭借强大的品牌影响力、丰富的产品线和有效的营销策略，不断侵蚀着云南白药牙膏的市场份额。

在药品业务方面，医保控费政策的持续推进，使得云南白药的药品销售受到了一定程度的冲击。医保支付天花板的限制，让公司在药品定价和销售上都面临着更大的挑战。而随着人们健康意识的不断提高，对药品和健康产品的需求也日益多样化和个性化，这对云南白药的产品创新能力提出了更高的要求。然而，长期以来，云南白药在研发投入上相对不足，这在一定程度上限制了其新产品的推出速度和创新能力的提升，使得公司在应对市场变化时显得有些力不从心。

投资波折：从尝甜到受挫

在业绩增长的困境背后，云南白药的投资策略也犹如一场跌宕起伏的冒险，为公司的发展带来了巨大的影响。2019 - 2020 年，云南白药凭借敏锐的市场洞察力和果断的投资决策，在对外投资领域取得了显著的成果。公司斥资 5000 万美元参与认购港股中国抗体 - B 的首次发行股份，并陆续买入贵州茅台、恒瑞医药、伊利股份、中国生物制药、腾讯控股和小米集团 - W 等股票 。

这些投资在当时的市场环境下获得了丰厚的回报，2019 - 2020 年，云南白药的公允价值变动净收益分别达到 2.27 亿元和 22.4 亿元，投资净收益分别为 14.7 亿元和 3.92 亿元，合计分别为 16.97 亿元和 26.32 亿元 。在投资收益的强力助推下，云南白药的净利润实现了大幅增长，2019 年和 2020 年的净利润增速分别高达 19.75% 和 31.85%，股价也随之水涨船高，一度攀升至高位，公司市值也大幅增长，成为了市场上备受瞩目的明星企业。

然而，投资市场风云变幻，充满了不确定性。2021 年，A 股市场投资风格陡然转变，曾经备受追捧的白马股泡沫破灭，市场陷入了深度调整。云南白药持有的贵州茅台、恒瑞医药、腾讯控股等股票价格大幅下跌，公司的投资组合遭受重创 。2021 年，云南白药的公允价值变动收益为 - 19.29 亿，净利润也因此近乎 “腰斩”，同比下滑 49.15% 至 28.05 亿，创下了近 10 年首次净利润负增长的纪录。

投资上的巨额亏损，将云南白药推上了舆论的风口浪尖。投资者对公司的投资决策提出了强烈质疑，认为公司偏离了主业，过度冒险的投资行为损害了股东的利益。面对巨大的舆论压力，云南白药不得不重新审视自己的投资策略，开始逐步退出二级市场，承诺将回归主业，重新聚焦公司的核心业务发展。

从 2022 年开始，云南白药开始有序减少交易性金融资产，逐步清仓所持股票。2022 年，公司的 “交易性金融资产” 降至 24.16 亿，2023 年更是降至 1.494 亿 。到 2023 年三季度，云南白药已全面退出二级市场证券投资，并计划在 2024 年完全停止此业务，转而将闲置资金投向低风险的银行存款和理财产品 。

这场投资波折，让云南白药深刻认识到了投资市场的风险和不确定性，也让公司更加坚定了回归主业、聚焦核心业务发展的决心。在未来的发展中，云南白药能否凭借核心业务的发展重回增长轨道，还有待市场的进一步检验。

战略转身：跨界与创新并行

面对增长困境，云南白药并没有坐以待毙，而是积极主动地寻求变革，通过跨界拓展和创新研发双轮驱动，试图开辟新的增长曲线，实现企业的可持续发展。

（一）跨界滋补：保健品领域的新探索

跨界进军滋补保健品领域，成为了云南白药的重要战略选择之一。许多药企都纷纷跨界美妆护肤品，比如片仔癀推出皇后人参霜，薇诺娜隶属于滇虹药业，主打次抛精华的安敏优出身昆药集团 。与进军护肤品类似，云南白药拓展滋补保健品也具备独特的优势。公司本身拥有中药资源事业部，对中药的了解深入骨髓，利用这些丰富的中药资源生产保健品，可以说是轻车熟路 。

2024 年，云南白药的滋补保健品业务取得了令人瞩目的成绩，实现营业收入近 1 亿元，同比增长 101%，并首次实现盈利 。尽管目前这一业务的规模与公司那些动辄营收 10 亿的大单品相比，还有很大的差距，但如此可观的增速，无疑让人们看到了其巨大的发展潜力。随着人们健康意识的不断提高，对滋补保健品的需求日益旺盛，云南白药凭借其在中药领域的深厚底蕴和品牌影响力，有望在这个快速增长的市场中分得一杯羹，为公司的业绩增长注入新的动力。

（二）创新药研发：布局未来的关键

创新是企业发展的核心驱动力，对于医药企业来说更是如此。在创新药研发的赛道上，云南白药也在积极布局，试图抢占未来发展的制高点 。公司从自身的中药优势出发，制定了全面而系统的研发战略，设定了短中长期各个阶段的研发目标，全方位推进创新药研发工作。

在短期目标上，云南白药计划全力进行上市品种二次创新开发，通过对现有产品的深入研究和优化升级，挖掘其新的价值和潜力，为公司业绩的增长提供快速有效的支撑。目前，公司在研项目涉及二次开发的中药大品种有 11 个，开展项目多达 25 个，其中包括气血康项目、宫雪宁二次开发项目等。这些项目的推进，有望为公司现有的产品线注入新的活力，提升产品的竞争力和市场占有率 。

中期来看，公司打算在二次开发的基础上更进一步，致力于研发创新中药。其中，全三七片项目已经完成 Ⅱ 期临床试验入组 362 例，累计入组 578 例，取得了重要的阶段性进展。创新中药的研发，不仅能够丰富公司的产品管线，还能进一步巩固公司在中药领域的领先地位，为公司的可持续发展奠定坚实的基础 。

从长期战略规划上，云南白药将重点放在创新药的研发上。目前，公司的创新药研发工作正在稳步推进，多个项目取得了积极的成果。例如，公司研发的前列腺癌诊断核药 INR101 注射液，2024 年 5 月已经获得临床批件，现已获批开展临床试验，且已完成 I/IIa 期试验 。与它配套的前列腺癌治疗核药 INR102 注射液，IND 申请也已获得受理。2024 年 6 月，公司引入针对肿瘤恶病质的抗 GDF15 单抗 KA-1641 项目，目前处于临床前生产工艺研究开发阶段 。2025 年 5 月 9 日，创新核药 INR101 注射液 Ⅲ 期临床试验在武汉市中心医院和泰州市人民医院同步完成首例受试者入组，标志着 INR101 注射液研发进程迈入关键阶段，为未来临床应用奠定了坚实基础 。

然而，创新药研发之路充满了荆棘与挑战，需要大量的资金投入、顶尖的科研人才和漫长的研发周期，其结果也存在着诸多不确定性。云南白药在创新药研发方面虽然已经取得了一些阶段性的成果，但要想成功实现创新药的商业化落地，还需要克服重重困难，持续加大研发投入，不断提升自身的研发实力和创新能力。

未来展望：曙光与迷雾交织

站在当下，云南白药正处于一个关键的十字路口，未来的发展充满了机遇与挑战。在经历了业绩增长失速、投资波折等困境后，公司积极寻求战略转身，通过跨界拓展和创新研发，试图开辟新的增长路径。

从目前的发展态势来看，云南白药在滋补保健品领域的跨界探索已经初见成效，业务实现了快速增长，展现出了巨大的潜力。在创新药研发方面，公司也取得了一系列重要的阶段性成果，多个项目顺利推进，为未来的业绩增长奠定了坚实的基础 。

然而，我们也必须清醒地认识到，云南白药未来的发展仍然面临着诸多不确定性。在激烈的市场竞争中，如何保持现有产品的市场份额，进一步提升品牌影响力，是公司需要持续关注的问题。创新药研发的高风险和高不确定性，也可能对公司的未来发展带来一定的挑战。研发过程中可能会遇到技术难题、临床试验失败等风险，这些都可能导致研发周期延长、成本增加，甚至影响到公司的战略布局 。

未来，云南白药能否成功突破增长瓶颈，实现业绩的持续增长，关键在于其能否在创新药和创新中药研发上取得实质性的突破，将研发成果成功转化为市场竞争力。这不仅需要公司持续加大研发投入，吸引和培养顶尖的科研人才，还需要不断优化研发管理体系，提高研发效率，加强与国内外科研机构和企业的合作，整合全球资源，共同推动创新药和创新中药的研发进程 。

云南白药的未来充满了想象空间，也面临着严峻的考验。作为投资者和关注者，我们期待着这家百年药企能够在创新的道路上砥砺前行，再次创造辉煌，续写新的传奇。