文：泽平宏观团队 来源：泽平宏观展望

近期稳定币十分火爆，受到高度关注。稳定币是什么？与主权货币、比特币、数字货币等有什么不同？有什么应用场景和机遇？对现有货币和支付格局产生什么影响？本文旨在系统科普。

摘要

本质：稳定币是一种价格相对稳定的加密货币，通常与法定货币挂钩。最初解决法定货币与加密资产交易时价格不稳定的问题，是加密资产与法定货币之间的桥梁。稳定币具有币值稳定、区块链技术、支付效率高成本低、私人机构发行等特点。目前市场主流的稳定币USDT和 USDC占据 90% 以上的市场份额 。

发展历程：短短十年，稳定币从草莽登上正式舞台。稳定币诞生于2014年，2020年在DeFi影响下迅速扩容，市场规模从50亿美元快速增至200亿美元。但2022年第三大稳定币崩盘和2023年硅谷银行破产引发USDC危机，一度造成市场恐慌。2025年5月，美国和中国香港制定稳定币法案，6月第二大稳定币发行商Circle在美国上市，将稳定币推向主流舞台。截至2025年6月中旬，稳定币市场规模超过 2500亿美元，约占整个加密资产的8%。

应用场景：稳定币应用开始渗透到实体经济和商品交易，从根本上挑战了传统支付生态，重塑全球支付体系。稳定币通过区块链技术，从根本上解决传统支付网络的多重中介、手续费与轧差清算慢等核心痛点。以亚马逊、沃尔玛为代表的商业巨头开始积极拥抱稳定币。

监管：稳定币规模已经大到不可忽视的地步，各经济体相继出台稳定币法案。反洗钱、储备资产、信息披露成为监管共识。但各经济体不同诉求赋予不同的监管导向，美国谋求稳定币强制储备美元美债，为美债寻找买家，延续美元霸权；中国香港定位稳定币为支付工具，为绕开Swift美元结算系统做铺垫。欧盟较为保守，不允许非欧元稳定币流通。

影响：稳定币既带来了效率提升和支付便利，也引发了货币主权挑战。一是改写金融底层架构，对传统金融业态造成冲击。二是稳定币可能导致货币增发，大规模稳定币流通可能削弱央行对货币的控制。三是加大央行跨境资本流动的管理难度。四是稳定币自身酝酿信用风险、流动性风险，加大系统性风险监管难度。五是打破了传统金融的地域限制，可能挑战部分新兴市场货币主权，根据IMF，阿根廷、土耳其稳定币渗透率超30%。六目前的是稳定币将增加美债需求，延续美元全球霸权，除非加快推出人民币稳定币。七是重塑国际货币体系版图，赋予各经济体试图绕开美元主导的Swift体系的机会，有望实现“美元+1”。

展望未来：潜力巨大，拥抱机遇。一是稳定币有望再次迎来快速扩容，空间巨大。二是合规框架下，稳定币应用场景不断丰富。三是群雄逐鹿，稳定币市场格局尚未定论。USDT和USDC是目前稳定币的垄断寡头，伴随规范化和应用场景不断拓宽，传统支付、金融巨头入局可能改写行业格局。四是重构金融基础设施，倒逼传统金融机构创新，各项业务值得改造一遍。五是新一轮“货币战争”悄然拉开序幕，大国围绕支付话语权将展开长期博弈，小型经济体的货币主权受到挑战，全球经济格局深远变革。

正文

1 稳定币是什么？加密资产与法币的中间地带

稳定币是一种价格相对稳定的加密货币，通常与法定货币挂钩。最初解决法定货币与加密资产交易时价格不稳定的问题。先将传统货币1:1兑换为稳定币，再拿稳定币交易比特币等加密资产。稳定币结合了加密技术和传统金融工具的优势，已经从交易工具逐渐应用于交易、支付和投资等领域，成为全球支付系统的重要基础设施。

稳定币具有币值稳定、区块链技术、支付效率高成本低、私人机构发行等特点。从四个视角更好厘清稳定币的概念边界。

第一，币值稳定。区别于比特币等加密资产价格剧烈波动，稳定币一般与美元等法定货币挂钩，币值稳定。

第二，区块链技术。区别于传统货币依靠央行背书发行，稳定币基于区块链算法发行和交易，每一笔记录在区块链的分布式账本中，即使没有中心机构的担保，每笔交易可信任可追溯。

第三，支付效率高、交易成本低。区别于传统金融的账户体系每日轧差结算，稳定币底层技术使其可以略过清算机构，实现点对点交易，支付即结算，大幅减少清算结算的时间和成本。稳定币交易的手续费通常不足交易额的1%，而传统跨境汇款成本高达6.7%。传统的SWIFT电汇可能需要1-5个工作日才能完成清算，稳定币则可以实现分钟级甚至秒级结算。

第四，由私人机构发行。区别于央行发行的数字货币，稳定币由私人机构发行，属于影子货币，匿名性更强。虽然稳定币底层技术是分布式的，但能否与美元1:1兑换，有赖于发行机构的信用。

稳定币分为四类，以法币稳定币为主。按照币值稳定的机制不同，稳定币可分为与法定货币挂钩的稳定币、与商品挂钩的稳定币、加密资产支持的稳定币、以及算法稳定币等类型。其中，美元稳定币占比高达85%以上。

2 发展历程与现状：短短5年从50亿到2500亿美元

早期探索（2014-2019）：稳定币诞生于2014年，意大利的泰达公司（Tether）发行的USDT成为最早一批稳定币，2018年美国公司Circle推出USDC，均承诺与美元1:1挂钩，但早期稳定币仅作为比特币等加密资产的支付工具。2019年 Facebook计划推出稳定币Libra计划，但因为种种限制而未能落地。到2019年底市场规模仅50亿美元。

快速扩张（2020-2021）：2020年夏季去中心化金融（DeFi）迅速发展，资产交易、借贷、衍生品、资产管理等DeFi金融业态层出不穷，稳定币作为计价和支付工具需求激增，2020年稳定币总市值达200亿美元，较上一年翻三倍。

风险调整期（2022-2023）：2022年5月,由于没有足额抵押，第三大稳定币UST脱锚崩盘，市值蒸发400亿美元，引发稳定币信任危机。2023年3月，美国硅谷银行破产，而USDC恰好将8%的储备存放在硅谷银行，一度引发市场挤兑和抛售。

规范发展（2024至今）：2024年美国、香港建立比特币ETF，加密货币投资进入主流机构视野。2024年稳定币交易额约37万亿美元，大幅超出同期比特币交易额19万亿美元，表明稳定币已经从加密资产的支付工具扩围至广泛领域。2025年3月USDT交易量首次超过Visa；5月美国和中国香港又相继颁布立法，稳定币市场有望迎来规范发展框架；6月第二大稳定币发行商Circle在美国上市点燃投资者热情。截至2025年6月中旬，稳定币市场规模超过2500亿美元，约占整个加密资产的8%。

目前市场主流的稳定币USDT和 USDC占据90%以上的市场份额。

USDT是由泰达公司（Tether）在美国境外发行，凭借先发优势和网络效应市场份额近70%。截至2025年Q1，其储备资产中81%为美元、美债等现金等价物，5%为比特币，其他为企业债、担保贷款、贵金属等。受益于比特币和美国国债高利息，2024年泰达公司利润超130亿美元。

USDC由Circle和Coinbase联合发行，其储备资产的透明度较高，目前占据约27%的市场份额。其储备资产80%投向美国国债，20%为现金存款，且全部托管在受FDIC保险的合格机构。正因其合规性更符合美国监管导向，因此成为稳定币发行商第一股，2024年Circle净利润约1.56亿美元。

3 应用场景：新型交易媒介，颠覆零售支付，重塑金融生态

稳定币的诞生，最初是为了解决加密资产与法定货币兑换交易中价格剧烈波动的难题。然而，当下其现实应用场景已远远超出了加密世界的范畴。稳定币的应用渗透到实体经济中，开始从根本上挑战并重构着传统的支付与金融生态。稳定币不再仅仅是加密资产交易的桥梁，而成为提升效率、降低成本、打破壁垒的支付技术革命。

传统的以Visa、Mastercard等卡组织为核心的传统零售支付体系，本质上复杂、昂贵。当消费者在商家刷卡消费100元时，这笔交易需要经过商家、商家的收单行、卡组织、消费者的发卡行等至少四个主要参与方的接力传递和授权确认。这个过程存在两大核心痛点：

成本高昂：卡组织都会从交易额中抽取手续费。在美国，这笔费用通常高达交易额的2%-3%，这笔成本最终会通过商品定价转嫁给消费者。

结算缓慢：消费者的支付成功并不意味着商家能立即收到资金。银行与机构间的清算结算流程轧差通常需要1到3个工作日，这极大地占用了商家的现金流 。

稳定币的出现，提供了一种颠覆性的解决方案，它将支付过程简化成了近乎零成本、瞬时完成的数字现金在节点上的转移。当消费者使用稳定币（如USDC）支付时，资金通过区块链网络从消费者的数字钱包点对点地直接转移到商家的数字钱包，整个过程的核心优势降维打击：

优点一，绕过所有中间商：支付流程中不再有收单行、卡组织、发卡行等角色，那2%-3%的高昂手续费被几乎完全消除。

优点二，近乎实时的结算：交易即结算，资金7x24小时、几乎瞬间到账，极大地改善了商家的现金流。

优点三，全球统一的支付网络：稳定币基于开放的公共区块链，具备无国界的特性，挑战了传统卡组织最核心的全球网络优势。

正是基于这些颠覆性优势，以亚马逊、沃尔玛为代表的商业巨头开始积极拥抱稳定币。它们的采纳模式主要有两种：

模式一：接受现有合规稳定币，这是当前可能性最大的方式。亚马逊无需自己成为金融机构，只需在支付选项中加入对USDC等主流稳定币的支持即可。这样做最大的好处是能直接规避掉高昂的信用卡手续费，对于万亿级别流水的亚马逊而言，每年可节省的成本高达数百亿美元。为了鼓励消费者使用，亚马逊甚至可以将其节省的部分成本以折扣形式返还给用户，例如提供1.5%的购物折扣，形成正向激励循环。

模式二：拿到特许牌照，或可发行自有品牌稳定币。未来巨头们入亚马逊等平台，或可以发行与美元1:1锚定的自有品牌稳定币，但是这也要求其必须拥有等额的真实美元资产（现金或短期美债）作为储备金。在此模式下，商家可以构建一个庞大的闭环金融生态：用户充值“亚马逊币”进行零成本、高激励的消费，而亚马逊则可以进一步将该币种应用于其生态内的第三方商家、广告商乃至AWS云服务结算，从而深度绑定用户与业务，掌握支付环节的终极控制权。

稳定币发行方公司也正在颠覆传统以银行为主的交易体系、卡组织的盈利模式。以Circle公司为例，其盈利模式并非对每笔USDC交易收取手续费，而是更像一家特殊的“货币市场基金”，通过将巨额的美元储备金投资于短期美国国债等高流动性资产来赚取利息收入。

此外，稳定币正在成为企业进行财务管理和B2B结算的新一代基础设施。基于其庞大的储备金，Circle等发行商为企业客户提供了一系列平台化服务，开拓了全新的B2B应用场景：比如国际贸易中的企业双方，可以通过稳定币进行点对点的大额货款结算，彻底摆脱传统电汇的延迟和高成本。再比如发行商还提供“跨链传输协议（CCTP）”等增值服务，帮助企业用户安全、便捷地将稳定币资产在不同的区块链网络间转移，比如以太坊、Solana链之间的转移。

稳定币的应用场景已扩展为涵盖零售支付、跨境结算等全方位的新式金融解决方案，正在重塑着价值链，推动一场深刻的全球金融交易领域基础设施变革。

4 监管：从围堵到拥抱，稳定币监管共识逐步形成

稳定币规模已经大到不可忽视的地步，但长期游离于监管体系之外，酝酿系统性风险。堵不如疏。

各经济体相继出台稳定币法案，提升加密货币的合规门槛，反洗钱、储备资产、信息披露成为监管共识。但各经济体不同诉求赋予不同的监管导向，美国谋求稳定币强制储备美元美债，为美债寻找买家，延续美元霸权；中国香港定位稳定币为支付工具，为绕开Swift美元结算系统做铺垫。

美国：强制储备，巩固美元霸权体系。2025年5月，美国参议院通过的《指导和建立美国稳定币创新的法案》（简称GENIUS法案），主要要求包括:1）发行方必须100%持有美元和短期美债，每月公开储备构成。2）分级监管，100亿美元以上的发行方由美联储直接监管，其他发行者可由各州监管；3）限制境外稳定币准入；4）禁止误导宣传，强制反洗钱。此举强制锚定美元，巩固美元霸权，为美债创造新买家。

中国香港：定位支付工具，降低跨境贸易对美元的依赖。2025年5月香港特区通过《稳定币条例》，主要内容包括：1）允许多币种锚定，未来有与人民币绑定的可能性；2）明确将稳定币定位为支付工具；3）牌照管理，稳定币由本地注册法人发行，境外发行港元稳定币必须向金融管理专员申领牌照。4）储备方面，只要求储备资本必须为高流动性资产，并未对资产类型进行明确限定。5）定期审计并公开报告。此举淡化对美元的绑定，为绕开Swift美元结算系统做铺垫。

欧盟：较为保守，不允许非欧元稳定币流通。2023年6月，欧盟正式颁布《加密资产市场监管法案》（MiCA），优先保护欧元地位，严控非欧元稳定币流通，旨在强化本地化稳定币监管。

5 影响：机遇与挑战并存

稳定币既带来了效率提升和支付便利，也引发了货币政策、货币主权和金融稳定等方面的挑战。

一是改写金融底层架构，对传统金融业态造成冲击。传统银行建立在“存贷汇”的基础上，支付结算是物流、资金流、信息流、信用流的根基。稳定币结合了区块链技术和币值稳定的优点，无异于一场支付技术革命，一定程度上与传统货币形成竞争关系。尤其是在跨境支付领域，颠覆传统银行支付账户体系，有望改写金融业基础设施和底层架构，从而对传统银行业产生冲击。

二是稳定币可能导致货币增发，大规模稳定币流通可能削弱央行对货币的控制。稳定币是100%储备机制，不会像传统银行那样信贷派生货币，但其储备投向国债的资金，有可能通过财政支出再次进入经济循环形成购买力，造成货币的增发。如果大量资金从银行储蓄转向稳定币，加速金融脱媒，可能影响货币创造和货币政策传导效果。

三是加大央行跨境资本流动的管理难度。如果稳定币不受监管地用于跨境支付，可能会绕过对自由资本流动的控制措施，进而造成汇率价格波动。

四是稳定币自身酝酿信用风险、流动性风险，加大系统性风险监管难度。稳定币能否保持币值稳定取决于储备资产是否足额，一方面与发行人信用有关，例如2022年第三大稳定币UST崩盘就是未能足额储备；另一方面与流动性风险、市场风险有关，如2023年硅谷银行危机导致Circle储蓄受损，即使做了足额储备，但在极端市场中仍会受到挤兑影响，暴露出其内在不稳定性，可能酝酿系统性风险。

五是打破了传统金融的地域限制，可能挑战部分新兴市场货币主权。在通胀高企、货币严重贬值的经济体，本国货币很容易被稳定币替代，丧失货币主权。IMF数据显示，阿根廷、土耳其稳定币渗透率超30%。

六是稳定币将增加美债需求，延续美元全球霸权。稳定币发行方是国债市场中的“隐形大买家”，2025年Q1，泰达公司持有980亿美元的美债，超过了德国央行，位列美债第19大债主。美国《GENIUS法案》生效后，美国财政部预计到2028年稳定币可能带来约8800亿美元的短债需求，强化美元全球渗透力。

七是重塑国际货币体系版图，赋予人民币国际化弯道超车的机会，有望实现“美元+1”。当美国掀起贸易战寻求在制造业上“中国+1”时，各国也在跨境支付领域寻找“美元+1”，试图绕开美元主导的Swift体系。此前多国央行联合发起多边央行数字货币桥（mBridge），定位于央行数字货币，探索通过区块链、分布式账本技术，实现点对点跨境支付，覆盖中国内地、香港、泰国、阿联酋等司法管辖区。稳定币更具匿名性和保密性，为多边支付体系提供新的解决方案。因此中国香港作为桥头堡，与美国几乎同时发布稳定币法案，旨在争夺新一代支付体系的话语权，打破美元武器垄断。

6 展望：潜力巨大

一是稳定币有望再次迎来快速扩容，空间巨大。美国财政部预计稳定币在2029年底市值会达到3.5-4万亿美元。花旗预测，2030年稳定币的总流通供应量可能会增长至1.6万亿美元。目前稳定币市场规模仅2500亿美元，年均复合增长率达45%-100%区间。

二是合规框架下，稳定币应用场景不断丰富。除直接用于加密资产的交易之外，稳定币可能将更多应用于国际贸易、跨境支付、DeFi金融、供应链金融等等领域。伴随中国企业出海，发展跨境业务、数字经济、虚拟经济的需求大幅增加，将丰富稳定币使用场景。

三是群雄逐鹿，稳定币市场格局尚未定论。USDT和USDC是目前稳定币的垄断寡头，是加密资产领域的支付底座，已经形成网络效应。但稳定币法案出台后，伴随稳定币应用场景不断拓宽，传统支付、金融巨头必将入局，如VISA、Mastercard等传统卡组也在积极拥抱稳定币。鹿死谁手未可知。

四是重构金融基础设施，倒逼传统金融机构创新。稳定币当前规模还不足以颠覆传统金融体系，但其底层区块链、分布式技术真正带来效率提升，各项业务值得改造一遍，将现实世界资产代币化，同样能够降低转账支付成本、提高交易时效。摩根大通发行的JPM Coin和JPMD尝试在银行商业模式下充分利用区块链分布式账本技术。

五是新一轮“货币战争”悄然拉开序幕。大国围绕支付话语权将展开长期博弈，小型经济体的货币主权受到挑战，全球经济格局深远变革。稳定币成为货币竞争的新战场，美国用来为美元霸权续命，中国及其他国家则有望绕开SWFIT支付垄断，部分缺乏财政纪律、恶性通胀的经济体，民众用脚投票，可能会抛弃本国货币，这些国家丧失货币主权。