6月18日，陆家嘴金融论坛上有一件看起来不起眼的小事，但其影响力很大！

它会影响未来A股十年的风格变化。

这件事涉及衍生品市场。

一、长期资金为什么不愿意配置A股？

我们已经喊了很多年的口号了，鼓励长期资金入市。

可反观我们的社保基金、险资和年金对A股的配置比例都很低，你还能指望别的长期资金买入A股吗？

我们必须要搞清楚一个关键问题：为什么长期资金不愿意配置A股？

有一个最重要的原因是：债券的利率较高。

以10年国债来说，在绝大部分时间里，它的利率都是高于3%的。

城投债的利率中枢在5%左右，高的时候能有8%。更别提还有一些地产债了，做到10%都不为过。在经济好的时候，信用债的风险被忽视了。

现在利率来到了很低的位置，所以长期资金如果还想获得高收益，光靠债券是肯定不行了。

于是他们只能被逼着加大股票的配置比例。

为了帮助这些长期资金配置股票，管理层就得对制度进行改革。

说来也搞笑，他们配置股票居然还需要帮助。

第二个原因是：A股的波动率太高，而股息率不够吸引人！

对于长期资金来说，由于他们的体量很大，所以很难利用波动和交易获利。

他们更看重的是股票带来的现金流收入。

而A股暴涨暴跌的波动率和不够吸引人的股息率（沪深300股息率均值只有2.2%），自然就被长期资金嫌弃了。

于是乎，为了帮助长期资金配置A股，监管做了如下改革：

1.鼓励提高分红率，现在已经开始见效了；

2.提高上市公司质量，提倡高质量发展，只有这样才能带来更多现金流收益；

3.国家队买入ETF进行压仓，降低波动率；

4.公募新规，限制主动积极风格漂移，降低波动率；

5.调高长期机构股票的配置比例上限；

6.允许险资用摊余成本法对红利股进行记账；

7.ETF分红可以享受税收优惠；

8.量化和私募新规，降低波动率；

9.用分红和回购限制大股东减持，增加股市的现金流回报等等。

说到底，长期资金也是要赚钱，他们的核心诉求是：

1.现金流回报高一些；

2.股市波动小一些，最好是走慢牛。

虽然最近一年多，管理层已经做了不少改革，但改革的效果致力于长期，见效慢。

如何快速打消长期资金的顾虑呢？

有一招比较有用，那就是完善衍生品市场的建设。

二、为什么资金回流A股较慢？

特朗普制造了不确定性，使得海外资金开始回流各国。

我们能看到欧洲很多股市都涨超4月2日的点位了。连新兴市场除中国ETF也快创新高了。

但资金回流A股的速度明显偏慢！为什么？

一个重要的原因就是，国内的衍生品市场不够发达和开放，机构资金买入A股不能进行对冲保护。

请大家不要用散户的思维去理解机构，尤其是长期机构。

这些机构的资金量大，如果遇到市场大幅下跌，他们没有办法快速止损，只能硬扛。

面对波动率这么大的A股，他们肯定心有余悸。

但如果他们能通过衍生品进行对冲保护，他们就有动力在现货上建立多头仓位。

你看最近小微盘涨得这么好！但如果不让机构在股指期货上开空单，小微盘立马暴跌给你看。

以上还是站在内资的角度思考的。如果是外资的角度，他们还要面对汇率的不确定性。

如果能让他们在汇率上进行对冲保护，它们就有更大的动力买入A股。

陆家嘴论坛上，潘行长宣布：会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。

一旦外汇期货开放，外资在流入大陆时，就能减少对汇率波动的担忧。

而且呀，外资在现货上买入的股票大都是核心资产，而不像量化机构那样喜欢在小微盘上割韭菜。

这就会很大程度上改变A股的生态。

所以，不要小瞧衍生品市场的开放！

很多时候，不允许做空，机构也就不愿意做多。不要把做空看成洪水猛兽。

实际上，A股就是缺少成熟的做空机制，才导致垃圾股满天飞的。

如果市场有成熟的做空机制，股价的波动率就会小很多，市场也会更加有效。

所以，未来衍生品市场不断完善也是大势所趋。

三、期权市场也有重大变化

证监会在6月17号还公布了一个重要决定：拟于10月9日起允许允许合格境外投资者参与ETF期权交易。

理解了上文的内容，我们就知道这个政策的意义了。

海外长期机构在建仓的时候就可以买入现货ETF或者股票，同时买入看跌期权进行对冲保护。

那么即便遇到较大的波动，他们也能应对自如。而不至于让他们的业绩波动过大。

大家要注意，机构都是带着业绩考核的，所以控制回撤是他们必须要考虑的事。

期权市场对外资开放的意义还不仅仅在于建仓，实际上，它还会加速形成慢牛行情。

由于可以通过期权对冲，更多的外资长期资金入场。

他们入场后，会进一步压低A股的波动率，缓慢抬升核心资产的股价。

波动率降低后，期权的费率就更低。

这就会使得更多的长期资金愿意在A股上建仓。

最终形成正向增强回路。

四、不要忽视了蝴蝶效应

股市是一个复杂系统，在这里，蝴蝶扇一扇翅膀，可能会带来非常巨大的变化。

因此，很多不起眼的小事，可能会给股市带来长期巨大的变化。

这种事情屡见不鲜。

比如，2012年的经济非常不好，但股市是怎么走牛的呢？

一开始是鼓励私募基金的发展，给中小创带来了增量资金。后来场外开始莫名其妙的进行配置，结果一发不可收拾。

回到当初，没几个人认为这两件事是什么大事，但结果让A股暴涨了好几倍。

2019年，为啥核心资产这么牛？

因为2018年A股被纳入MSCI。

海外指数被动加仓引发了核心资产走牛，然后就是公募和基民追着买。

你看，这都不是什么大事吧。

这次陆家嘴论坛，主题就是开放，也就是会通过各种方法便利外资进入大陆。

虽然现在还没有带来什么增量资金，但未来呢？

大家可以想想，如果美国那边的衍生品市场不够发达，会有这么多资金去美国套利吗？

你再看看日本，为啥外资这么踊跃的流入日本股市？

当然，开放是把双刃剑，既会带来好处，也会带来坏处。

所以开放的过程还需要管理层不断的调整节奏和纠偏。

但开放一定是未来的大主题！

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