光伏行业寒冬，阳光电源却一枝独秀

在过去的 2024 年，光伏行业仿佛坠入了冰窖，寒意袭人。众多企业深陷亏损泥潭，曾经的行业巨头隆基绿能，预计 2024 年度归属于上市公司股东的净亏损为 82 亿元到 88 亿元 ，这样的巨额亏损让整个行业为之震惊。晶澳科技同样未能幸免，预计 2024 年亏损 45 亿元至 52 亿元，与前一年的盈利 70.39 亿元相比，简直是天壤之别。据统计，121 家上市光伏企业中，竟有 39 家净利润亏损，行业的整体产值也大幅下降，2024 年前三季度，光伏制造端产值下降逾 44.7%，超过 5700 亿元 ，市场一片惨淡，企业们在这场寒冬中艰难求生。

然而，就在这一片肃杀的行业寒冬中，阳光电源却如同一枝傲雪绽放的寒梅，格外引人注目。2024 年，阳光电源全年实现营收 778.57 亿元，同比增长 7.76%；归母净利润达 110.36 亿元，同比增长 16.92% 。进入 2025 年，其强劲的增长势头依旧不减，一季度实现营收 190.36 亿元，同比增长 50.92%；归母净利润 38.26 亿元，同比增长 82.52% 。在同行们纷纷为业绩下滑而焦头烂额之时，阳光电源这份亮眼的成绩单，无疑让所有人都对它充满了好奇。究竟是什么原因，让阳光电源能够在如此恶劣的行业环境中脱颖而出，实现逆势增长呢？

阳光电源的发展历程

阳光电源的故事，要从 1997 年讲起。那一年，曹仁贤毅然辞去合肥工业大学教师的稳定工作 ，怀揣着对新能源行业的无限憧憬，下海经商。他四处筹措资金，最终凑齐了 50 万元，在合肥租下一个不足 20 平方米的小房间，创立了阳光电源。在创业初期，阳光电源面临着诸多困境，光伏行业在国内尚处于萌芽阶段，市场需求极为有限，公司的生存面临着巨大的挑战。为了维持公司的运转，曹仁贤不得不带领团队做起了传统电源业务，如 UPS（不间断电源）、应急电源等 。但即便如此，曹仁贤心中始终怀揣着光伏逆变器的梦想，他坚信，光伏逆变器才是公司未来的发展方向。

2002 年，对于阳光电源来说，是具有转折意义的一年。我国西北部开始投建 “光明工程”，阳光电源敏锐地抓住了这个机会，与天合光能合作建设了 40 座离网光伏电站，并提供了包括逆变器在内的大部分光伏离网系统设备 。这次合作，不仅为阳光电源带来了实际的业务收入，更让他们积累了宝贵的技术经验和市场资源，坚定了公司在光伏领域发展的决心。

次年，阳光电源成功研制出中国第一台具有自主知识产权的光伏组串逆变器，并在上海成功并网发电，这一成果打破了外资企业长期垄断国内逆变器市场的局面 。这一技术突破，为阳光电源的发展奠定了坚实的技术基础，也让公司在国内光伏市场崭露头角。然而，曹仁贤并没有满足于此，他深知，要想在激烈的市场竞争中脱颖而出，必须专注于核心业务。于是，在 2004 年，他做出了一个大胆而又关键的决策：砍掉盈利的传统电源业务，全力专注于光伏逆变器的研发、生产和销售 。这一决策在当时引起了轩然大波，许多人不理解，为什么要放弃稳定的收入来源，去投身于充满不确定性的光伏逆变器领域。但曹仁贤有着自己的战略眼光，他看到了光伏行业的巨大潜力，坚信只有专注才能做到极致。事实证明，他的决策是正确的。此后，阳光电源在光伏逆变器领域一路高歌猛进，迅速发展壮大。

2008 年，阳光电源迎来了一个重要的发展契机。北京奥运会的鸟巢场馆进行光伏系统逆变设备招标，阳光电源凭借其先进的技术和可靠的产品，成功中标，为鸟巢提供了 1.2 兆瓦光伏系统的逆变设备 。这一项目不仅验证了阳光电源产品的可靠性和技术实力，也让阳光电源在国际市场上声名鹊起，成为了中国光伏企业的一张亮丽名片。

2011 年，阳光电源在深交所成功上市，成为 “中国新能源电源行业第一股” 。上市后的阳光电源，获得了更充足的资金支持，开始加速多元化布局。除了继续巩固在光伏逆变器领域的优势外，阳光电源还先后进入储能系统、电站开发和氢能等领域 。在储能业务方面，阳光电源早在 2014 年就与三星 SDI 成立合资公司，开始布局储能业务 。经过多年的研发和市场拓展，阳光电源的储能业务逐渐崭露头角。2024 年，其储能系统全球发货 28GWh，营收规模达到 249.59 亿元，同比增长 40.21%，毛利率提升 4.07 个百分点至 36.69% ，储能业务已成为阳光电源重要的利润增长点。在电站开发领域，阳光电源凭借其在逆变器和储能技术方面的优势，为客户提供从设计、施工到运维的一体化解决方案，业务范围覆盖全球多个国家和地区。同时，阳光电源还积极布局氢能领域，致力于成为能源综合解决方案提供商。

逆势破局的关键因素

（一）独特竞争格局助力

在全球逆变器市场，呈现出 “两超多强” 的独特格局 ，华为和阳光电源宛如两座巍峨的高山，屹立于第一梯队。据 S&P Global 数据显示，2023 年，阳光电源的光伏逆变器出货市场占有率高达 23.8% ，华为则为 22.9% ，两者几乎占据了全球市场的半壁江山，而第二梯队企业的市占率则不足 5%，与第一梯队形成了鲜明的差距。

逆变器，作为光伏系统的核心设备 ，其重要性不言而喻。它就像是光伏系统的 “心脏”，承担着将太阳能电池组件产生的直流电转换为交流电的关键任务，使电能能够顺利并入电网或供负载使用。阳光电源在逆变器领域的深厚技术积累和强大的品牌影响力，使其在市场竞争中占据了显著优势。与光伏主产业链的其他环节，如硅料、硅片、电池片和组件相比，逆变器市场的竞争格局相对稳定。这主要是因为逆变器的技术门槛相对较高，需要企业具备强大的研发能力和技术创新能力。阳光电源通过持续的研发投入，不断推动产品的迭代升级，实现了差异化竞争。同时，凭借规模化采购和全球渠道布局，阳光电源不仅降低了生产成本，还提升了品牌溢价，从而在高毛利市场中占据了一席之地。在 2024 年，阳光电源的逆变器全球发货量达到了 147GW，同比增长 13.08% ，充分展现了其在逆变器市场的强大竞争力。这种稳定的竞争格局和市场地位，使得阳光电源在光伏行业的低谷期，受到的冲击相对较小，能够保持较为稳定的业绩表现。

（二）储能业务强势崛起

早在 2014 年，阳光电源就展现出了卓越的战略眼光，与三星 SDI 成立合资公司，率先布局储能业务 。经过多年的潜心研发和市场培育，储能业务在 2024 年迎来了爆发式增长。2024 年，阳光电源的储能系统全球发货量达到了惊人的 28GWh ，同比增长 167%，营收规模也随之大幅增长，达到 249.59 亿元，同比增长 40.21% 。储能业务的毛利率更是提升了 4.07 个百分点，达到 36.69% ，成为了公司毛利率最高的业务板块。

从营收占比来看，储能业务在阳光电源总营收中的占比从 2023 年的 24.64% 迅速提升至 2024 年的 32.06% ，已然成为公司的核心业务之一，更是重要的利润支柱。储能业务的迅猛发展，不仅为阳光电源开辟了新的增长曲线，也对公司的整体毛利率提升起到了关键作用。随着光伏、风电装机规模的不断扩大，储能作为平抑风光发电间歇性和不稳定性的关键技术，市场需求呈现出爆发式增长。阳光电源凭借其在电力电子、电化学和电网支撑技术方面的深度融合，打造出了具有高度竞争力的储能系统。其推出的 PowerTitan 2.0 全液冷储能系统，采用了 10MWh 级交直流一体化设计，相比传统方案，不仅节省了 55% 的用地面积，还将度电成本降低了 15% ，在全球多个大型储能项目中得到了广泛应用。在储能业务的推动下，阳光电源的市场估值也得到了显著提升，成为了市场关注的焦点。

（三）国际市场开疆拓土

阳光电源在国际市场的开拓上，同样成绩斐然。2024 年，阳光电源积极与中东、欧洲、东南亚等地的企业展开深度合作，签订了一系列重大订单 ，在国际市场上留下了浓墨重彩的一笔。其中，与沙特 ALGIHAZ 签署的 7.8GWh 储能项目，堪称行业内的超级大单 ，该项目不仅规模巨大，而且技术要求极高，阳光电源凭借其先进的技术和可靠的产品质量，成功拿下订单，彰显了其在储能领域的强大实力。在欧洲，阳光电源与英国 Fidra Energy 签署了 4.4GWh 储能合作协议 ，助力英国打造两座标志性独立储能电站。这一合作不仅进一步巩固了阳光电源在欧洲储能市场的地位，也为其在欧洲市场的后续发展奠定了坚实基础。在东南亚，阳光电源与菲律宾上市企业 Citicore Renewable Energy Corporation 签署了 1.5GWh 储能系统合作协议 ，这是东南亚地区最大的储能系统订单之一，标志着阳光电源在东南亚市场的业务拓展取得了重大突破。

这些国际订单的签订，对阳光电源的市场份额扩大和业绩增长起到了重要推动作用 。通过这些项目合作，阳光电源不仅提升了品牌在国际市场的知名度和影响力，还进一步优化了全球市场布局。海外市场在阳光电源的营收中占比约 46.62% ，毛利率更是高达 40.29% ，成为了公司重要的利润来源。在国际市场的竞争中，阳光电源凭借其技术优势、产品质量和良好的品牌声誉，成功突破了诸多市场壁垒，赢得了国际客户的高度认可和信赖。

隐藏在光环下的风险

（一）财务风险

尽管阳光电源在业绩上表现出色，但从财务数据来看，仍存在一些潜在风险。截至 2025 年第一季度，阳光电源的应收票据及应收账款达到了 258.8 亿元 ，存货为 311.62 亿元 ，总负债更是高达 787.66 亿元 ，资产负债率为 64.16% 。如此庞大的应收账款和存货规模，若回款不及预期，或者行业需求出现放缓，公司极有可能面临坏账风险和资产减值风险。一旦这些风险爆发，将会对公司的利润和现金流产生严重的负面影响，进而影响公司的正常运营和发展。例如，若某一大型客户出现财务问题，无法按时支付账款，阳光电源的应收账款回收就会受到阻碍，可能导致资金周转困难。存货方面，如果市场需求突然下降，存货积压，那么存货的价值可能会降低，需要计提资产减值损失，这将直接减少公司的利润。

（二）海外营收占比风险

2024 年，阳光电源的海外营收占比约为 46.62% ，海外市场为公司贡献了相当一部分的利润。然而，当前全球政治经济环境复杂多变，贸易保护主义抬头，海外市场存在诸多不稳定因素。美国政府对中国持续加码关税，尤其是 4 月以来特朗普政府提出的对等关税 ，给所有出口至美国的中国企业带来不小压力。阳光电源管理层表示，美国市场在其总营收中占比 10% - 20% ，目前逆变器可通过泰国、印度的工厂正常发货，储能系统发货暂停，但需求仍在，如果美国的高关税持续，预计今年出货将减少 4GWh - 5GWh ，这无疑会对公司的业绩产生一定的冲击。此外，其他国家和地区也可能出于扶持本土制造业等目的，出台限制光伏、储能等产品进口，提高产品关税等贸易壁垒 ，这使得阳光电源在海外市场的拓展面临诸多不确定性，未来业绩增长也存在一定的变数。

未来展望与挑战

展望未来，阳光电源在光伏逆变器和储能市场展现出了清晰的发展方向和巨大的潜力。在技术创新方面，阳光电源将持续加大研发投入，聚焦于多个前沿技术领域。在光伏逆变器领域，随着第三代宽禁带半导体成本下降和国产化替代，未来逆变器有望广泛使用 SiC、GaN 器件 ，阳光电源作为最早在光伏逆变器中批量商用 SiC 器件的企业，将继续发挥技术领先优势，配合强大的控制算法和算力及新型散热封装技术，进一步提升设备功率密度和效率。同时，逆变器的单机功率有望继续提升，直流电压也将向着 2000V 迈进，阳光电源助力的全球首个直流 2000V 光伏系统落地陕西孟家湾项目，已成为行业降本增效的新标杆，未来有望在这一技术方向上继续探索，推动行业成本进一步降低。

在储能领域，阳光电源将深化 “三电融合”，即电化学技术、电力电子技术、电网支撑技术的融合 。通过持续推出并迭代创新技术，如行业内最早的交直流一体系统设计、ArcDefender 直流拉弧检测与关断、因网制宜的构网技术等，提升储能系统的安全性、高效性和电网友好性。例如，阳光电源从 2006 年起就开始研究构网技术，积累了包括柔性惯量支撑、宽频振荡抑制等多个核心技术 ，未来将依托这些技术，为全球电网安全提供更多 “因网制宜” 的定制化方案，助力储能成为电网安全的重要支撑。此外，阳光电源还将积极探索储能与 AI、数字化技术的融合，通过 AI 赋能产品力，在电网调度或电力交易中用 AI 算法优化相关策略，提升电站全生命周期能效，推动储能产品从单一设备供应向 “智能硬件 + 全栈软件 + 智慧运营 + 全生命周期管理” 的生态型解决方案转变。

在市场拓展方面，阳光电源将进一步加大国际市场的开拓力度。欧洲、美洲等地区对光伏和储能的需求日益增长，阳光电源计划结合当地政策与市场需求，提供定制化的解决方案。例如，在欧洲，阳光电源已经与英国 Fidra Energy 签署了 4.4GWh 储能合作协议 ，未来有望在欧洲其他国家和地区复制这一成功模式，进一步扩大市场份额。同时，阳光电源还将积极参与 “一带一路” 倡议，加强与沿线国家和地区的合作，拓展新兴市场。在国内市场，阳光电源将抓住 “双碳” 目标带来的机遇，积极参与国内大型光伏、储能项目的建设，加强与国内能源企业的合作，推动能源结构的转型升级。

然而，阳光电源未来的发展并非一帆风顺，在行业竞争加剧和外部环境复杂的情况下，也面临着诸多挑战。在行业竞争方面，随着光伏和储能市场的快速发展，越来越多的企业进入这一领域，市场竞争日益激烈。除了传统的光伏和储能企业外，一些科技巨头和跨界企业也纷纷布局，给阳光电源带来了巨大的竞争压力。在这种情况下，阳光电源需要不断提升自身的核心竞争力，通过技术创新、产品优化和成本控制，保持在市场中的领先地位。例如，面对市场上的价格竞争，阳光电源坚持不参与价格战，而是通过提供高价值的产品和服务，满足客户的多样化需求，实现差异化竞争。

在外部环境方面，全球政治经济环境的不确定性给阳光电源的海外市场拓展带来了一定的风险。贸易保护主义抬头、汇率波动、政策变化等因素，都可能影响阳光电源的海外业务。例如，美国政府对中国企业加征关税，可能导致阳光电源产品在美国市场的价格竞争力下降；一些国家和地区的政策调整，可能影响光伏和储能项目的投资和建设进度。为了应对这些风险，阳光电源需要加强对国际市场的研究和分析，及时调整市场策略，优化全球产能布局，降低贸易保护主义带来的影响。同时，阳光电源还将加强与国际合作伙伴的沟通与协作，共同应对外部环境的变化。