作者：财信证券首席经济学家袁闯

　　国务院新闻办公室9月22日下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就，并答记者问。潘功胜行长指出，本次新闻发布会主题是介绍“十四五”时期金融业的发展情况，主要是从中长期的视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整，关于“十五五”以及下一步金融改革的内容，将在中央统一部署后做进一步沟通。吴清主席指出，“十四五”期间我国资本市场建设硕果累累，展望未来五年信心满满。资本市场在投资端、融资端、市场主体方面均取得显著成绩，为我国经济高质量发展做出了重要的贡献。

　　一、投资端：中国资产吸引力明显增强

　　一是制度建设加快，中国资产吸引力增强。“十四五”期间，我国资本市场制度建设加快，从2019年科创板开板并试点注册制，到2023年A股全面实施注册制，再到2024年“新国九条”开启了资本市场高质量发展时代，资本市场制度包容性和市场运行效率提升，有效提升了中国资产吸引力。尤其是2024年9月24日国新办金融支持经济高质量发展新闻发布会以来，财政、金融、产业等一揽子大力度、超预期政策扩围增效，有力地促进资本市场稳定发展。从2024年9月23日至2025年9月21日，中国资本市场表现领涨全球，在14个全球重要指数中，深证成指、恒生指数、上证指数分别以61.87%、45.38%、39.58%区间涨幅位列前三强，明显跑赢同期海外主流权益指数，有力改变了全球资本对中国资产的预期，增强了我国资本市场和经济高质量发展的信心。

　　二是资本市场将更大力度支持创新。吴清主席指出，以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，进一步完善发行上市、并购重组等制度安排，更大力度支持创新，资本市场支持科技创新成效显著。从2024年9月23日至2025年9月21日，北证50、科创50、创业板指的区间涨幅分别高达160.04%、110.17%、101.16%，明显好于代表全市场表现的万得全A指数58.70%涨幅。申万一级行业而言，从2024年9月23日至2025年9月21日，通信、综合、电子、计算机、传媒、机械设备位列行业涨幅前六强，区间涨幅分别达124.77%、113.82%、112.48%、85.04%、83.32%、81.13%，AI科技领域成为市场领涨方向；目前A股科技板块市值占比超过四分之一。

　　三是市场内在稳定性明显提升。吴清主席指出，“十四五”期间A股市场的韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”下降了2.8个百分点。我们以今年4月初美国关税对全球资本市场的冲击为例，以中央汇金公司为代表的“国家队”继续发挥好资本市场“稳定器”作用，该出手时将果断出手，有效平抑市场异常波动。中国人民银行表示，坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。“类平准基金”功能持续发挥，有效化解了市场流动性风险，奠定了A股市场“慢牛”行情的基础。

　　二、融资端：直接融资比重稳中有升

　　一是直接融资比重稳中有升。相比以银行为主的间接融资体系而言，以资本市场为主的直接融资体系直接连接资金供需双方、降低交易成本、提高资源配置效率，能更好地促进经济转型升级及科技创新发展。一级市场来看，近五年交易所市场股债融资合计达57.5万亿元，直接融资比重稳中有升，较“十三五”末提升2.8个百分点，达到31.6％。二级市场来看，近年来市场交投活跃度显著提升，也为直接融资比重继续提升奠定基础。从2024年9月23日至2025年9月22日，A股全市场日均成交额为16,734.51亿元，同比增长8871.67亿元，A股全市场日均市值换手率为4.10%，同比提升1.74个百分点。

　　二是融资端效率明显提升。2024年“新国九条”提出严把发行上市准入关，一方面提高主板、创业板上市标准，避免劣质公司抢占优质公司资源；完善科创板科创属性评价标准，避免伪创新公司抢占真创新公司资源。电子行业作为中国硬科技的代表，从2024年4月12日“新国九条”发布至2025年9月22日，股权融资家数合计59家次，位列A股行业首位；股权融资规模合计691.87亿元，位列A股行业第三位。科技含量较高的机械设备、电力设备分别47家次、44家次股权融资家数位列A股行业第二、三位。另一方面，对企业发行上市过程中的乱象严厉打击。2023年8月27日至2025年8月27日期间，沪深北三大交易所因主动撤回材料终止IPO的企业约560家，IPO市场从“数量竞赛”逐步转为“质量优先”。

　　三、市场主体持续优化，回馈股东意识不断提升

　　一是“进退有序”，市场主体更新提质。相比海外成熟市场而言，A股退市率较低，资本市场优胜劣汰、优化资源配置功能尚未有效发挥。国家高度重视注册制下的资本市场有序进退机制，2020年11月通过《健全上市公司退市机制实施方案》，建立常态化退市机制。吴清主席介绍，“十四五”期间，已有207家公司平稳退市。我们统计，2019年-2024年A股退市率分别为0.28%、0.40%、0.44%、0.93%、0.86%、0.97%，A股退市率呈现提升趋势，市场主体持续推陈出新。并购重组也是提升企业竞争力的重要工具，“并购六条”发布以来，已披露230单重大资产重组，有力支持了上市公司产业整合。

　　二是回馈股东意识不断提升。2024年“新国九条”提出要全面完善减持规则体系，责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差，这将督促控股股东专注提升业绩、改善投资者回报，推动上市公司持续稳健发展。同时强调，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；引导上市公司加强市值管理、股份回购后依法注销、运用股权激励和并购重组提高发展质量，这些措施将推动上市公司持续提升分红比例、更加注重提升投资价值，资本市场投融资将更加趋于均衡。上市公司主动回报投资者的意识明显增强，这5年上市公司通过分红、回购派发“红包”合计10.6万亿元，比“十三五”增长超八成，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍。

　　四、“十五五”期间我国资本市场高质量发展的步伐更加稳健

　　“十四五”期间我国资本市场在制度建设、服务科技创新、防范重大风险等方面取得了显著的成绩，资本市场在国民经济和金融体系中的地位不断提升。新“国九条”将“强监管、防风险、促高质量发展”作为我国未来一段时期资本市场发展的主线，“十五五”时期也将是我国进一步筑牢资本市场高质量发展根基的重要时期。

　　“十五五”规划目前仍在编制，我们认为，高质量发展将是我国“十五五”期间经济社会发展各个方面的重要脉络与核心主线。一方面，“十四五”期间我国经济从高速增长向高质量发展转型的步伐日益坚定，科技创新在驱动我国经济高质量发展中的作用不断增强。持续提升科技创新能力、努力实现关键与尖端技术领域的突破，依靠科技创新的“新动能”来摆脱对传统产业“旧动能”的路径依赖，将是“十五五”期间我国经济高质量发展的重要着力点。另一方面，科技创新突破、“新动能”的培育，离不开高质量的资本市场，“十五五”期间我国需要进一步借助资本市场来提升资本要素配置效率，促进资本与产业、技术的深度融合，实现技术创新突破、产业转型升级以及居民财富增值之间的良性循环。可以预见，“十五五”期间我国资本市场在制度建设、投融资均衡发展、服务科技创新质效、对外开放等方面均将取得新的进展，高质量发展的步伐将会更加稳健。

　　风险提示：政策力度不及预期风险；宏观经济波动风险；外部环境风险。