今年以来，创新药板块显著回暖，市场对其后续走势关注颇高。近日，东吴证券研究所联席所长、医药首席分析师朱国广在接受上海证券报专访时表示，我国创新药行业正处于黄金发展期。医保支付改革、商保创新药目录等政策的出台，为创新药研发、临床开展、上市和商业化提供全链条支持。
在朱国广看来，本轮创新药行情的驱动力是BD（商务拓展）出海，目前越来越多国内创新药企通过对外授权等方式，将自主研发的创新药推向全球市场，这种“本土创新-全球变现”的新模式正在重塑行业格局。他认为，创新药板块还有较大上行空间，预计四季度将有较好表现。从“国内商业化”到“出海”的产业升级，是创新药板块能够迈向新高度的关键支撑。
我国创新药行业处于黄金发展期
“目前我国创新药行业发展正处于黄金发展期。”朱国广分析称，从创新药管线数量和FIC（全球首创）占比看，中国目前已经是仅次于美国的优质创新药管线策源地。从创新药数量看，截至2024年12月31日，中国企业研发的活跃状态创新药管线数量累计已达3575个，超越美国成为全球首位。截至2024年12月31日，全球在研创新药共覆盖3212个赛道，其中中国在研覆盖1300个赛道，覆盖度40%。药品研发上的潜力不断释放。
竞争优势方面，朱国广认为，中国具有工程师红利，这是世界上任何国家都无法比拟的。在政策端，国家出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，涵盖审评审批提速、医保支付改革、商保创新药目录等政策，为创新药研发、临床开展、上市和商业化提供全链条支持。
“中国的创新药企业未来一定是‘两条腿’走路的。”朱国广表示，一方面，把中国的市场做扎实，这个市场有助于创新药公司盘活现金流，从而支撑研发费用；另一方面，对创新药公司而言，要想成为大公司，一定要有志向成为全球的跨国公司。如果要想成为创新药行业的“参天大树”，这两条路径都要走起来。
本轮创新药行情的驱动力是BD出海
今年上半年，创新药板块大幅回暖，市场对其关注度较高。回溯过往，本轮反弹行情有何不同？
朱国广分析称，2021年医药板块驱动力是PD-1为代表的创新药国内商业化。回溯2021年上涨行情，国内创新药市场呈现出以本土销售为核心驱动力的发展态势，其中以PD-1抑制剂为代表的重磅创新药成为市场焦点，凭借在肿瘤治疗领域的突破性疗效，这类药物通过院内处方放量、医保谈判准入等方式快速占领国内市场，形成了“研发突破-国内放量”的驱动。
“本轮创新药行情的驱动力是BD出海。”朱国广进一步表示，进入当前发展阶段，创新药产业的逻辑主线已转向以BD出海为核心引擎。越来越多国内创新药企通过对外授权、联合开发等多元化方式，将自主研发的创新药推向国际市场，有望在欧美等成熟医药市场实现商业化突破，这种“本土创新-全球变现”的新模式正在重塑行业格局。
今年以来，中国创新药“出海”步伐持续加快。2025年上半年创新药对外授权总金额已接近660亿美元，接近2024年全年交易总额。展现出中国创新药实力的显著提升和全球化进程的提速。
朱国广对此表示，中国企业拥有大量优质管线，对外授权数量与金额再创新高，说明中国优质管线已经吸引全球目光。2024年中国企业的对外授权交易热度仍在持续，全年交易数量达94笔，同比增长6%；总交易金额达519亿美元，同比增长26%；总首付款达41亿美元，同比增长16%。数量与金额均再创新高。
“2025年第一季度对外授权交易一共33笔，同比增加32%；从交易金额上看，交易总金额同比增加超过250%。随着中国创新药管线质量的持续提升，未来中国企业对外授权数量与金额都将保持增长。”朱国广说。
创新药板块仍有较大上行空间
在经历大幅回暖后，创新药板块后续走势将如何演绎？
从短期视角来看，朱国广判断，创新药板块四季度预计有较好表现，主要基于三方面逻辑：一是BD兑现。BD是催化创新药的主要成长因素，目前还处于创新药企业的BD窗口期；二是在美联储降息的背景下，外资纷纷举牌中国的创新药资产；三是未来三个月将迎来众多学术会议，届时中国优秀创新药公司的数据将会集中展示。
从中长期视角来看，朱国广认为，创新药板块还有较大上行空间。从“国内商业化”到“出海”的产业升级，是创新药板块能够迈向新高度的关键支撑。前者依赖国内医保支付体系和患者基数实现增长，后者依靠全球市场容量和欧美创新药高定价体系提升价值天花板。出海能够突破国内市场增长瓶颈，对提升创新药商业价值有决定性意义。
“此外，恒生生物科技指数等创新药指数离2021年高点仍有约50%空间。”朱国广说。
据朱国广测算，2024年全球创新药规模1.1万亿美元，假设2030年增长至1.5万亿美元，未来中国创新药通过BD全球市占率达到30%，即4500亿美元的市场份额，按照12%分成，20倍PE（市盈率）计算，可以贡献中国创新药近8万亿人民币市值，对应当前A+H股创新药2.5万亿人民币的市值水平，还有200%的市值增长空间。
投资方向上，朱国广认为，两大细分领域可能会出现“大牛股”：第一，肿瘤领域的免疫治疗，该领域目前O药（纳武利尤单抗）和K药（帕博利珠单抗）今年是500多亿美元的体量，到2030年可能成长为千亿美元市场。第二，减重赛道的GLP-1（胰高血糖素样肽-1）相关的管线，到2030年，全球减重药物市场规模有望增至1500亿美元。
