美联储降息“靴子落地”，A股港股却出现回调——是行情见顶的信号，还是新一轮上涨前最后的“黄金坑”？广发证券策略首席分析师刘晨明在接受广州日报采访时直言，短期获利了结不改“慢牛”本质，资金面与产业周期双轮驱动仍支撑后市表现。他强调，在当前市场中，科技成长风格仍占据主导，投资者应紧盯业绩主线，避免盲目参与低位轮动。

　　内外资共同推动中长期慢牛格局依然稳固

　　广州日报：美联储降息后市场不涨反跌，您认为原因是什么？行情还能持续吗？

　　刘晨明：市场此前已对美联储降息预期作出充分反应。八月中下旬起，全球资金连续三周流入港股与A股，尤其对资金高度敏感的互联网板块提前上涨。降息落地后部分资金选择获利了结，属正常调整。

　　然而，从中长期来看，整体逻辑与趋势并未发生改变。一方面，预计国内将迎来较多积极的边际变化，外资流入可能不仅限于此前数周的阶段性表现，而具备更广阔的想象空间。另一方面，国内资金也在持续流入股票市场，并逐步形成正向循环：早在二季度，保险资金就已成为托底市场的主要增量来源；进入三季度后，以融资余额为代表的活跃资金及部分机构投资者逐步加仓；至八月下旬，银证转账、主动权益类基金发行等迹象显示，居民储蓄正在逐步向股市转移，共同推动A股和港股市场资金面向好。

　　尽管九月A股市场进入震荡格局，但目前指数层面呈现出的慢牛态势属健康整固，A股和港股未来仍有较大上涨机会。

　　AI、有色、创新药成三大高确定性方向

　　广州日报：当前最看好哪些方向？需警惕什么风险？

　　刘晨明：我们最看好的投资方向，依然是以具备基本面改善预期的板块为核心。今年二季度以来，资金流向的板块，也都是倾向于那些基本面预期强劲、改善幅度明显的，典型的包括AI、有色金属和创新药等板块。展望未来，无论是今年四季度还是到明年，这些板块的基本面改善逻辑仍具备较高确定性。因此，我们建议继续围绕这条主线，在基本面预期向好的行业中布局和挖掘投资机会。

　　从风险角度来看，核心也在于基本面是否如预期兑现。若上述热点板块（包括AI、有色、创新药）后续出现基本面证伪或表现不及预期的情况，则可能构成主要风险来源，将引发较大回调。

　　TMT热度高但并未见顶科技行情仍会延续

　　广州日报：TMT板块热度攀升，科技行情能否持续？

　　刘晨明：在评估以科技TMT为代表的板块市场热度时，成交占比是一个常用指标，即该板块成交额占A股整体成交额的比例。

　　历史上来看，这一指标在震荡或熊市环境中非常有效，因为此类市场通常缺乏增量资金甚至处于资金减量状态，某一板块成交占比过高往往反映情绪过热，不建议再去买入这种板块。然而，在牛市或大型产业周期中，由于增量资金持续入场，短期成交占比高企并不必然意味着见顶，其指示意义相对减弱。

　　复盘历史上几轮科技产业驱动的牛市：2009–2010年iPhone 4引领的智能手机周期中，TMT板块成交占比上限约为17%；2013–2015年“互联网+”阶段，该比例升至30%；2019–2021年伴随5G基础设施建设，包括半导体、国产替代的推进，TMT成交占比进一步突破40%。

　　当前我们正处在一轮以人工智能为代表的新科技产业周期中，预计TMT成交占比的中枢有望突破40%，而目前该指标处于35%~36%的水平，仍然具备一定的上升空间。

　　坚守主线收益更优低位轮动并不划算

　　广州日报：投资者应继续坚守主线，还是转向低位板块？

　　刘晨明：自2005年以来，A股市场大致经历了五轮指数级别的上涨行情，其中有三轮呈现结构性牛市特征，即市场主线清晰、行情集中于特定板块，未出现低位或滞涨板块的普涨，具体包括2019–2021年、2016–2017年以及2009–2010年的牛市，期间资金持续聚焦于主线方向，并未发生显著的高低切换。

　　另外有两轮牛市——2006–2007年与2013–2015年，则表现为更广泛的普涨格局，低位品种也全面上涨。但从收益结果来看，自低位板块启动补涨之时起算，其最终涨幅与持续持有主线品种的收益相差并不显著。

　　因此，在五轮牛市中，三轮无需切换赛道，坚守主线即可；另外两轮虽存在切换机会，但收益差异有限。因此，建议坚定持有风格主线。

　　对于新进投资者，即便考虑布局低位品种，也建议在主线的范畴内，选择目前估值相对较低、涨幅落后、但具备基本面改善预期的。

　　在当前以科技及广义成长股为主线的市场风格下，如TMT板块中的半导体国产替代、游戏、计算机，港股互联网，以及A股新能源等领域中，仍存在较多涨幅相对落后、具备补涨潜力的板块。

　　总体而言，在牛市趋势中，坚守主赛道仍是最优策略。若已持有主线品种，可继续持有；新入场则可关注主线中估值较低、有潜在催化剂的板块。