今年4月起外卖战正式拉开帷幕，阿里、美团、京东等纷纷加大投入，市场因此担忧港股互联网龙头盈利承压，进一步牵动对港股整体基本面的忧虑。

　　当前大部分港股公司已披露中期业绩，外卖战影响初现，但港股硬件、材料、医药亮点突出。

　　虽然恒生科技利润增速受外卖战影响下滑，但其整体盈利效率维持稳定，2025H1/2024恒生科技成分股ROE（TTM）均为14.2%。恒生科技内部业绩分化，除了零售业绩明显下滑，技术硬件、软件服务业绩增速继续高增，2025H1/2024归母净利润累计同比分别为101.7%/84.4%、31.3%/76.3%。

　　四季度港股互联网叙事或转向“AI赋能”，业绩预期有望回暖。近期Anthropic、Google、OpenAI等相继发布大模型新版本，并宣布超大规模基建投资计划，反映其对AI应用回报的乐观判断。2024年麦肯锡调查显示，生成式AI普遍被认为有助于降本增收，尤其在供应链管理、战略金融及市场营销等领域。最新财报亦显示AI正赋能收入增长，例如扎克伯格提到AI工具显著提升广告推荐与创意效率，使广告展示次数同比增长11%、均价提升9%。

　　海外“AI赋能”叙事有望逐步映射至国内。国内大模型近期也在加速迭代， DeepSeek年底前或推出智能体对标OpenAI。同时港股互联网龙头继续加码AI资本开支，上半年腾讯、阿里、百度合计投入1165亿元，同比大增131%，带动云业务高速增长，阿里云上半年收入同比升22%，增速首次超越三大运营商。展望后市，随着美国禁令松动，国内资本开支有望续增，四季度港股互联网叙事或由“外卖战”转向“AI赋能”，业绩预期改善可期。