2025.09.09

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：三大指数涨跌不一，机器人概念股活跃

　　股指。从经济基本面来看，8月制造业PMI较7月回升0.1个百分点至49.4%，仍处收缩区间，但显现止跌企稳迹象。进出口贸易延续平稳增长态势，2025年前8个月进出口总值29.57万亿元人民币，同比增长3.5%。其中，出口17.61万亿元，增长6.9%。8月份，我国货物贸易进出口总值增长3.5%。其中，出口增长4.8%，进口增长1.7%，出口、进口连续3个月实现双增长。当前经济仍处于“弱复苏+结构优化”路径中，流动性宽松与政策托底约束下行空间，股指上行趋势不改。美国就业大幅不及预期，市场或转为交易衰退，风险偏好承压可能传导至全球资本市场，叠加A股主要指数估值相对较高面临情绪修正，短期偏震荡。

　　黑色系板块：供给减量预期下，玻璃价格上涨

　　钢材:盘面弱势震荡，随着前面价格下跌，钢厂利润压缩，尤其螺纹，近期电炉产量边际还是略有回落，继续下跌需要看到库存持续超预期，导致铁水继续回落。当下还有旺季预期，节前钢厂也有对原材料的补库需求，所以目前价格再往下的难度还是比较大，不过日均铁水能否再超240万吨，现在看也比较难，所以市场矛盾不突出下预计震荡，后期还是关注原材料的供给。

　　铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格震荡偏强，全天累涨2~3元/湿吨。目前低价主流交割品783仓单价822与主力收盘价792基差30环比持平，近期高低品指数价差有所收缩。 逻辑：需求端预计铁水产量在1~2周之内恢复到阅兵前水平，钢厂利润收缩仅影响高低品价差未影响铁矿整体需求，供应端本期巴西发运量随着vale冲量后有所下行。接下来仍需关注降息预期，反内卷政策细则，旺季成色等。 观点建议：震荡偏强，关注1-5正套策略。

　　双焦：1、现货：日内山西焦煤竞拍涨少跌多，焦炭进入降价通道，焦化厂适当控制原料库存，对于高价煤接受度不高，短期入炉煤成本持续小幅下移。蒙5原煤报价跟随盘面，下游高价接货意愿不足。焦炭现货压力回升，首轮提降落地执行 2、逻辑:基本面角度上看，近期下游持货意愿减弱拖累现货价格；山西煤矿生产快速修复，但中期干扰不确定性尚在，政策托底价格，后续关注产地政策的落实情况；下游钢厂利润收窄，刚需韧性存有支撑，短期库存摆动拖累原料价格。静态推演9月份焦炭现货风险点增加，钢厂到货恢复后打压意愿增加，现货压力预计体现在9前三周，但核心驱动在于焦煤。盘面前期快速下跌后反应部分现货下跌。短期震荡调整等待现货落地。关注国庆节前补库情绪变化。 3、观点：短期现货存在压力，盘面震荡为主，建议观望或逢低做多为主。

　　玻璃：玻璃价格反弹，煤改气逐步推进，对玻璃供给有一定扰动，但总体影响不是太大。价格的反弹还有旺季需求的预期在，当下玻璃价格低位，下游还是有一定的拿货需求。供需预期边际改善下，玻璃近期会有所反弹，但中长期宽松格局不变，建议观望，等旺季兑现后再做空。

　　纯碱：纯碱扰动相对小一些，目前动力煤价格走弱后，成本支撑减弱，但是由于煤炭供给还是有约束，所以短期成本坍塌的逻辑也不成立，加上纯碱供给还是有一些扰动，纯碱供需双弱下预计延续震荡。

　　能源化工：LPG现货端企稳，价格近强远弱

　　原油。油价总体低位震荡。由于OPEC+增产幅度小于此前市场预期以及欧盟准备对俄第19轮制裁涉及银行和原油，油价周初小幅反弹。不过沙特超预期下调亚洲官价令油价短线下挫，因官价大幅下调暗示市场并不如OPEC+声明中所称那么平衡，此举更多是为了抢占市场份额。我们维持中长期偏空观点，短期关注俄乌和谈进展以及潜在对俄制裁。

　　沥青。9月第1周行业数据显示炼厂供需双减，炼厂开工下降带动厂库低位下跌。此前持续顽固的社会库存本周略有下降，但曲线仍然显著落后于往年同期，随着旺季不断深入将限制沥青上行空间。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线走势震荡为主。 LPG。9月CP出台持稳，燃气淡季结束后体现一定韧性。此前快速下跌后放利空压力释放，近期东亚化工需求坚挺之下国际市场底部支撑良好。进口成本回升和国内需求反弹带来支撑，民用气价格有所上调，尽管偏高仓单水平对盘面造成压力，现货端的企稳缓和交割压力，高基差格局维持，短期盘面近强远弱。

　　橡胶。目前全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅上升，新疆蓝德检修装置重启，山东威特装置临时停车，上游丁二烯装置开工率继续缓慢回升。国内全钢胎继续大幅下降，而半钢胎开工率重新大幅下降，检修轮胎企业明显增多，轮胎企业产成品库存下降，青岛地区天然橡胶总库存继续下降至60.6万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅下降至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至3.1万吨。综合来看，需求阶段走弱，橡胶库存下降，市场情绪改善。

　　纸浆。针叶浆月亮现货报价5400元/吨，价格持稳；江浙沪俄针报价5200元/吨；阔叶浆金鱼报价4200元/吨，价格持稳。截止2025年9月4日，中国纸浆主流港口样本库存量为206.6万吨，较上期去库1.8万吨，环比下降0.9%，仓单消化缓慢，布针仓单对近月仍有压制，关注仓单变化。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然一般。操作上区间震荡思路对待。

　　甲醇。Bushehr重启恢复，因气田轮检导致Kimiya或有检修计划，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运行。装船良好背景下伊朗甲醇进口预期上修，但需关注我国国内船舶政策限制对到港节奏的影响以及国内转出口印度的情况。国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕，但进入秋季检修期后产量瓶颈也将开始有所体现。目前传统下游需求已经进入季节性旺季，关注“金九银十”旺季预期的兑现情况和前期停车的沿海MTO装置的重启进度，但下游行业利润不佳仍有制约。目前港口倒流内地的套利窗口已经开启，鉴于秋季检修、“金九银十”的消费旺季预期和国内外限气停车风险等利多因素尚无法证伪，可择机寻找01合约的低多机会。

　　聚烯烃。PP月初检修阶段性增加，但重心下移。PE检修保持高位，高点出现在9月上旬，总量压力不大。需求上升窗口期，聚烯烃季节性去库，其中PE由于检修偏多，去库幅度更大。近期PP检修增多，PE略有下滑，预计L-P价差阶段性小幅收缩，但大方向做扩不变。

　　PTA。近期受OPEC+增产影响，PX随油价回落，成本支撑减弱PTA价格承压。台化150万吨装置重启出料，PTA产能利用率升至70.42%，直接下游聚酯利润转好，负荷小幅提升，纺织终端开工率全面回升，轻纺城成交放量，但是聚酯产销偏弱，下游采购心态谨慎，目前旺季成色不足。PTA加工费再度压缩至173元/吨，进一步下跌空间有限，底部支撑明显，若终端订单能持续改善，PTA有望小幅反弹。

　　有色金属：铜价震荡运行

　　贵金属。现货黄金涨1.39%，报3636.48美元/盎司，再创新高。美国8月非农数据惨淡，市场对美国经济衰退的担忧加剧，市场等待周四公布的8月通胀数据，降息预期升温，黄金大涨。预计特朗普贸易政策等因素下黄金将维持长期上涨趋势。

　　铜。国内电解铜供应仍保持在偏高水平，9月后冶炼厂检修量将增加，供应端面临持续收缩的压力，终端需求方面铜价冲高抑制了下游点价的积极性，仅国网订单有所支撑，短期基本面驱动有限，但8月非农数据大幅低于预期，失业率创近4年来新高，使得市场衰退交易有所升温，对铜价构成压力，后续周内CPI数据。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，部分厂家检修带动开工继续小幅回落，周内库存延续累增，累库势头较前期略有放缓，基本面过剩的格局未发生变化，价格上方预计仍将承压。电解铝方面，9月国内电解铝供应维持高位，铝水比例预计将小幅抬升，下游初端开工复苏势头较好，各板块开工继续抬升，光伏以及汽车相关订单持续放量，铝锭进一步累库空间有限，后续需要关注终端需求回暖情况，铝价预计维持高位震荡。

　　锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进入累库阶段，关注旺季消费成色。

　　镍：震荡运行，缺乏明显驱动。二者均处于高供应高库存的状态，下方存在一定的成本支撑，关注印尼政策变化。

　　碳酸锂：锂价止跌企稳。锂云母停产虽然对供应总量没有影响，但是抬升了碳酸锂的价格重心，前低附近支撑仍有效。关注江西锂矿产业链政策变化。

　　双硅：多晶硅震荡偏强，易涨难跌。供需基本面有所走弱，政策仍将主导行情走向。

　　农产品:短期内以震荡为主

　　油脂。在本周重要报告发布前，国内油脂整体表现平淡，维持窄幅震荡走势。市场等待本周三将发布的MPOB月度报告和本周六将发布的USDA9月供需报告。SPPOMA预计8月马棕油产量将环比减少2.65%，但行业分析师平均预估8月马棕油产量环比增加2.5%至186万吨，另外行业分析师平均预估8月末马棕油库存将环比增加4.06%至220万吨。另外，经纪商艾伦代尔发布预测今年美豆产量为42.68亿吨，低于USDA8月供需报告预测的42.92亿吨。

　　豆粕/菜粕。USDA周度作物生长数据显示，截至9月7日，美豆优良率为64%，高于市场预期的63%，但低于前值和去年同期的65%，美豆周度出口检验量符合市场预期，对中大陆出口检验量持续为0。巴西大豆出口动能减弱，Secex数据显示，9月第一周巴西日均出口大豆20.12万吨，较去年9月日均出口量减少31%。中美关税未达成协议的情况下，我国积极进口南美大豆，8月我国进口大豆1227.9万吨，1-8月累计进口7331.2万吨，同比增加4%，豆粕短期供应宽松，但随着巴西大豆出口渐弱，我国11月及以后大豆进口缺口明显，近期巴西大豆升贴水维持高位，支撑豆粕价格。本月菜籽到港量较少，商务部对加进口菜籽反倾销调查延期加剧了市场对供应收缩的预期。预计两粕近期仍以偏强震荡为主，菜粕走势偏强，关注美豆产区天气及本周将发布的USDA月度供需数据。

　　白糖。巴西制糖比创新高，产糖量同比大增，原糖近期偏弱震荡。广西和云南8月销售数据同比回落，且随着三季度国内进口糖逐步到港，但国内库存压力不大支撑下方空间。后期关注国内双节备货情况。

　　棉花。下游基本面或将有好转迹象，旺季订单启动，纺企开机率有所回升，商业库存持续降低，市场进入金九银十需求旺季阶段，三季度末有可能会面临库存不足的问题，但下游对于高价接受程度相对有限，使得盘面价格向上空间相对有限。 关注下游旺季走货边际变化及新棉上市情况。

　　生猪。现货受到调运新政影响多数涨价，部分省份大区内有A票可正常调运流通，跨大区调运受限。部分省份反馈外调受限，区域价差扩大。北方地区仍有部分减重动作，但整体因体重水平不大缺少调整空间，南方地区变化不大。整体看短期现货向下空间有限，但看不到二育压栏行为托底，偏弱反弹看待。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，红蛋均价3.01元/斤，蛋价触及饲料成本线（现金流成本），养殖处于轻度亏损。旺季蛋价弱势，说明供应水平较高。9-10月仍处于旺季，消费端有一定支撑，食品厂和终端节前备货或利好鸡蛋消费。不过蛋鸡高存栏暂难逆转，冷库蛋积极出库，预计鸡蛋供应充足，预计现货难有超预期表现。

　　玉米。售粮窗口逐渐收窄，新作上市临近，余粮出清步伐加快，加大了市场供应压力，推动陈粮价格持续下行，陈粮价格逐渐向新作价格靠拢。新作上市的节点临近，交易题材将逐步向新作靠拢，目前新作有一定的丰产预期，但由于2024/25年度期末结转库存偏少，以及进口替代量有可能继续延续低位，2025/26年度预计存在一定缺口预期。