【观策·论市】A股调整结束了吗？后市应如何应对？我们将刚刚发生的调整定性为上行趋势中的调整。当前仍处在2024年9月开启的上行周期过程中，这个大的观点没有发生变化。因为驱动A股本轮上行的三大原因没有发生变化。我们认为，短期市场调整接近尾声，转为低斜率上行更加持续。调整后的核心应对策略是“拥抱低渗透率赛道”。按照目前的产业趋势，9月应该继续围绕AI算力、固态电池、人形机器人、商业航天/卫星互联网展开。除此之外，聚焦高内在回报率的高质量策略仍然有效，重点关注300质量成长、500质量成长。中报业绩方面，中报上修与创新高领域主要集中在TMT、中高端制造和医药领域，推荐关注数字芯片设计、通信网络设备及器件、游戏、底盘与发动机系统、其他专用设备、锂电池、化学制剂、黄金等。
【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱，主要原因为：（1）阅兵前后的市场博弈较为激烈，部分投资者对近期超涨的方向（如国产算力等）进行了大幅止盈；（2）美股虽维持高位震荡，但不少科技龙头均出现明显的破位情况，间接影响市场风偏；（3）市场缩量明显，且场内呈现出多题材轮动上涨的特征，使投资者不易聚焦。
【中观·景气】8月制造业PMI环比回升，北美PCB出货量同比转正。本周景气改善的领域主要有：1）美联储降息预期升温，贵金属价格上涨；2）光伏价格指数上行，新能源产业链中钴产品价格上涨；3）TMT板块持续景气，7月北美PCB出货量与订单量同比转正，软件产业利润总额累计同比增幅扩大；4）空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的贵金属、光伏设备、钴材料、白电、PCB、软件开发、非银等。
【资金·众寡】融资净流入与ETF净申购，新发基金规模回升。融资资金前四个交易日合计净流入187.7亿元；新成立偏股类公募基金230.8亿份，较前期上升24.1亿份；ETF净申购，对应净流入22.2亿元。融资资金净买入电力设备、非银金融、有色金属等；券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
【主题·风向】OpenAI宣布自研AI芯片，算力供需格局将改变。据《The Information》报道，OpenAI大幅上调至2029年的现金消耗预测，总额高达1150亿美元，较此前预期高出800亿美元。其中2025年预计烧钱超过80亿美元，2026年则将超过170亿美元，是此前预测的两倍以上，比早前预测高出100亿美元；到2027年将达到350亿美元，2028年则将达到450亿美元。其增加的资本开支主要用于研发自有的数据中心服务器芯片和设施。据《金融时报》报道，OpenAI与博通联合设计的首款自研AI芯片预计将于明年出货，用于公司内部算力扩展，不对外销售。该项目订单规模达100亿美元，成为博通定制AI芯片业务第四大客户。消息公布后，博通股价大涨9.4%，市值升至1.6万亿美元。
【数据·估值】本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）较上周下行0.3，处于历史估值水平66.5%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，电力设备、医药生物和煤炭估值涨幅居前，电子、国防军工和计算机跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
