今年以来，全球债市始终“坎坷”。本周二，全球性的债券抛售潮，尤其是对长债的抛售重启再次席卷美英德法日等各大发达经济体，这一抛售延续到了周三。30年期美债收益率重返5%，日债期限溢价创历史新高，欧洲债券收益率也创数十年来最高点。

　　分析师表示，全球长期借贷成本再次面临压力，在一定程度上是由于投资者对许多主要经济体的财政和货币政策路径均感到忧虑。

　　欧美国债连续两日遭抛售，陡峭化交易流行

　　周三，30年期美国国债收益率自7月以来首次突破5%。30年期日本国债收益率创下历史新高3.286%，今年以来因高通胀、低实际利率和政治不确定性已累计上涨100个基点。20年期日债收益率也达到1999年以来最高水平，至2.695%，年内累计上升80个基点。

　　30年期英国国债收益率周二达到1998年以来的最高水平升至5.75%，周三继续攀升,未来几个月英国将公布备受期待的预算案。

　　30年期法国国债收益率也突破了2008年的水平。连今年稍早始终受益于避险情绪的德国国债也加入了暴跌行列，30年期德国国债收益率创下14年新高。

　　同时，彭博追踪的全球十年期或更长期限政府债券的整体收益率也攀升至2009年7月以来的最高水平。彭博全球债券回报率指标周二下跌0.4%，创下6月6日以来最大单日跌幅。

　　对长债的全球性抛售越发提振了债券陡峭化交易。这是一种流行的策略，当长期和短期债券利差走阔时，该策略就会获利。贝莱德投资研究所（BlackRock Investment Institute）的策略师李伟（Wei Li）在一份报告中写道：“由于债券发行和财政赤字等问题很难轻易扭转和解决，更陡峭的收益率曲线预计将成为新常态。”

　　过去几周，新西兰央行降息之余，还发表了出乎意料的“鸽派”声明，令新西兰债券收益率曲线在8月趋陡。印尼央行上个月也出人意料地降息。对上述两国国债进行了陡峭化交易的投资者，因而获利。

　　财政、货币政策忧虑叠加政治风险

　　随着对国债，尤其是长期国债的抛售越来越频繁发生，且范围越来越扩大化，分析师们表示，背后的原因已经从最早期的仅仅是出于对财政的担忧，扩大至同时担心财政和货币政策。此外，一些国家时不时迸发的政治动荡，越发加剧了这种抛售的力度和频繁程度。

　　凯投宏观（Capital Economics）的副首席市场经济学家戈尔特曼（Jonas Goltermann）对第一财经记者表示，全球长期债券收益率近期的攀升，似乎有三个重叠的驱动因素：财政担忧、货币政策和供需动态等期限溢价效应。“以英国和法国为例，多国都面临着棘手的预算问题，即需要同时结合增税和削减开支，才能维持公共财政的可持续性和债券市场的稳定。”

　　同时，他称，市场动态表明，投资者对全球央行“在中期内控制通胀的能力和意愿”的信心正在动摇，也使得收益率的相对弹性变差。以美联储为典型，对全球央行独立性的担忧已变得越来越显著。

　　此外，他还称，各国债券发行量增加和长债传统买家需求下降结合，也使得曾经能够帮助压低收益率的“银色子弹”不复存在。

　　机构Peel Hunt的首席经济学家皮克林（Kallum Pickering）表示，虽然全球债券市场尚未达到触发危机的程度，但政府债券收益率走高，叠加本国更高的利率水平，是几乎所有发达经济体共同面临的问题。“（更高的利率）限制了政策选择，挤出了私人投资，让我们每隔半年，就需要评估我们会否面临新一轮金融不稳定。高利率对私营部门来说真的非常糟糕。”他说。

　　除了对财政、货币政策的忧虑外，多个经济体的政治危局也加剧了抛售。荷兰国际的策略师团队在周二的报告中淡化了本周债券抛售是由美国关税不确定性引发的观点，称“关税问题已存在很长时间，并将持续存在”，不存在进一步导致债市不确定性的问题。他们认为，促发新一轮抛售更重要的原因在于，“在财政担忧和对央行独立性的担忧交织的情况下，收益率曲线的长端将持续面临上行压力”，特别是在“库克事件”后。

　　同样，欧洲一些国家也面临政治风险。英国财政大臣里夫斯（Rachel Reeves）面临350亿英镑的预算缺口，英国首相斯塔默刚刚进行内阁重组，但未能缓解投资者对财政前景的担忧。市场质疑财政政策主导权归属，担心政府难以有效应对债务压力。法国政府则在推动510亿美元预算削减计划以遏制赤字，但政治分裂严重，信任投票前景堪忧。法国去年赤字占国内生产总值（GDP）比重高达5.8%，财政整顿难度极大。

　　日本情况更是如此。在此前参议院选举失利后，执政党自民党多位高官本周二宣布辞职意向。日本首相石破茂核心盟友、自民党干事长森山裕（Hiroshi Moriyama）称将为参议院选举失利承担责任，将辞职。随后政策调查会长小野寺五典和总务会长铃木俊一也相继宣布辞职意向。连石破茂本人周二也突然改口称他无意为了权力而保住职位。这可能意味着自民党不得不提前启动新一轮的总裁选举，并推出新的首相人选。法国农业信贷银行的日本宏观策略师Ken Katsumoto表示，如果石破茂辞职，日本可能会转向多党制时代，并采取更激进的财政政策，使财政赤字进一步扩大。

　　巴克莱银行分析师称，30年期日本国债的期限溢价已开始对“相当于1~2个基点的消费税减免财政扩张措施”进行定价。更剧烈的减税还可能导致日本国债期限溢价和收益率面临更大的上行压力。

　　季节性、流动性原因

　　除了上述因素，技术性的流动性因素和历史规律也为9月债市蒙上阴影。根据汇编数据，过去十年，全球期限超过10年的政府债券在9月的月度表现中位数为下跌2%，为全年最差月份。投资机构Columbia Threadneedle的利率策略师哈撒尼（Ed Al-Hussainy）称：“从历史上看，9月对于长债而言，向来是一个糟糕的月份。”

　　此外，据巴克莱银行的报告，9月美国市场会面临一场剧烈的流动性抽水。由于美国财政部重建现金账户（TGA）、季度税收支付以及国债付息结算三大因素叠加，仅在9月15日当天，就可能从银行系统抽走近2000亿美元的准备金。不过，美联储部署了常备回购便利工具（SRF）作为“安全网”， 大概率能避免系统性融资危机。