中信证券研报指出，欧美需求高景气与产业供给优化、价格回升共振，储能行业迎来基本面拐点，逐渐走出长期通缩局面，前期低迷的储能板块受益流动性轮动修复。当前储能行业2026年PE集中在15-20倍区间，安全边际较高。
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储能｜需求景气，价格回升，拐点信号兑现
欧美需求高景气与产业供给优化、价格回升共振，储能行业迎来基本面拐点，逐渐走出长期通缩局面，前期低迷的储能板块受益流动性轮动修复。当前储能行业2026年PE集中在15-20倍区间，安全边际较高。
▍美国：关税影响淡化，OBBBA法案推动美国抢装需求，2026年装机预期不降反增。
此前市场预计受OBBBA法案影响，美国储能需求2026年或断崖下滑，对应储能企业对美业绩锐减。但从头部厂商半年报业绩会交流反馈看，美国业主下半年抢开工情绪高涨，皆希望通过在2025年内开工提前锁定2026年受FEOC限制的储能项目补贴。故我们预计25Q4国内厂商对美储能订单将大幅提升，以3-4个月发货周期推算2026年将迎来针对该轮抢装需求的集中确收，我们预计2026年美国储能装机不降反增，2025/2026年美国储能装机量45/59Gwh，对应2024-2026复合增速28%。此外，二季度《中美联合声明》发布以来关税影响逐步淡化，在储能项目高额内部收益率推动下，基于当前关税水平头部厂家对美业主新签订单可以100%传导关税，储能盈利水平超预期且从各家半年报中可以得到验证。当前不论从量还是盈利上，美国储能市场皆显著好于市场预期，同时，考虑海外储能电芯产能2026年起集中落地，我们对后续关税及OBBBA法案影响并不悲观。
▍欧洲：大储低基数放量高增，户储&工商储供需改善、渠道加速回暖。
得益于新能源高装机目标及电力扩容需求提升，欧洲大储接棒户储成为欧洲市场主要增量，根据SPE（欧洲光伏协会）预测，2024/2025欧洲储能需求22/30GWh，同比+36%，其中大储8.8/16.3GWh，同比+86%。从头部企业半年报业绩会交流及行业中标数据来看，实际欧洲需求或更为乐观。我们预计2026年欧洲装机有望超过50GWh，同比+67%，其中大储贡献主要增量。此外，欧洲渠道市场在经历长达2年的残酷出清及供给优化后，中国企业渗透率快速提升，根据ISEA统计，在德国华为与阳光电源户储市占率从2021年不到3%提升到2024年10-12%水平，本土厂商sonnen、SENEC同期市占率从11%/14%降至不足5%水平。2025年以来欧洲渠道市场加速回暖，叠加补贴刺激，25Q2东欧部分市场户储&工商储同比三位数增长。
▍电芯涨价印证需求景气，行业逐渐走出长期通缩局面。
从各家电池厂25H1业绩会交流看，今年以来头部电池厂订单饱满、产能紧缺，部分头部厂家2026年储能电池订单已接近排满。根据SMM储能微信公众号消息，25Q2澳洲、东欧等地户储起量率先推动50/100Ah小电芯涨价3-5分/Wh，后进入25Q3后280/314Ah电芯陆续涨价1-2分/Wh，且头部厂家国内储能系统价格近期开始见底回升，长期通缩的国内储能市场当前进入价格拐点。从产业价值分配来看，我们预计电池厂及头部集成商将率先获得增量收益，2025年国内储能业务有望摆脱过去“不赚钱”的局面，盈利进入修复通道。
▍风险因素：
产业链价格大幅波动；电力市场收益摊薄带来需求减速风险；海内外市场用电需求不及预期；电力市场改革不及预期；相关行业补贴提前退出；海外贸易壁垒抬升。
▍投资策略：
欧美需求高景气与产业供给优化、价格回升共振，储能行业迎来基本面拐点，逐渐走出长期通缩局面，前期低迷的储能板块受益流动性轮动修复。根据Wind一致预期，储能行业2026年PE集中在15-20倍区间，安全边际较高。
