尽管美联储降息预期升温，对冲基金在8月仍整体减仓离场。进入9月，这一主力资金并未重新进场，对美股持仓态度依旧犹豫。

　　季节性疲弱与回购空窗重压市场

　　历史数据显示，9月历来是美股最具挑战的月份之一。道琼斯市场数据显示，自1897年以来，道指9月平均下跌1.1%，上涨概率仅42.2%；标普500指数与纳斯达克综合指数的9月月均跌幅分别为1.1%和0.9%，录得正回报的年份不足半数。

　　监管因素也令企业回购受限，使得市场在缺乏资金支撑的情况下更易出现波动。LPL Financial首席技术策略师亚当·特恩奎斯特（Adam Turnquist）在一份客户研报中提到，金融市场通常在9月“换挡”，结束夏季低波动阶段，进入一个波动性上升、情绪易变的时期。

　　高盛（Goldman Sachs）的报告显示，截至8月25日，其客户中基金的杠杆率已连续回落，反映出风险偏好疲弱。摩根士丹利（Morgan Stanley）也在给客户的简报中提及，上周美欧市场的对冲基金杠杆率下降了1%，交易活跃度整体仍偏低。理柏（Lipper）同期数据显示，传统机构亦呈现美股净流出态势。

　　虽然8月美股整体表现强劲，道琼斯指数上涨3.2%，创下2020年以来最佳8月，标普500和纳指分别上涨1.9%和1.6%，小盘股罗素2000指数更大涨7%，为25年来最佳8月，但这轮上涨主要来自散户与技术面推力，机构却选择在高点减仓观望。

　　跨市场联动成隐患

　　除了季节性因素，多重结构性隐忧也令机构保持谨慎。

　　首先是估值与持仓过重风险。瑞银集团（UBS）市场与交易部门的模型预测称，截至2025年，美国散户股票直接持仓预计将占到其可支配收入的265%，远超2021年的243%高点。这类投资者目前约占美国股市的交易比重逾40%。厄伦资本管理公司（Erlen Capital Management）董事总经理布鲁诺·施内勒（Bruno Schneller）提醒，当前散户的买入力度虽强，但基础脆弱，“当资金杠杆显著高于收入增长，市场逆转时的调整幅度也将被放大。”

　　其次是跨市场的利率联动风险。Porchester Capital首席投资官奥马尔·赛义德（Omar Sayed）在接受采访时警告称，日本与英国的30年期国债收益率正处于多年高位，显示债市压力加大，市场脆弱性上升。“只需一个市场出现危机，其他市场也可能被迫跟随调整。”他表示。2024年8月日本央行意外加息引发的一轮全球资产调整，正是前车之鉴。

　　而系统化对冲基金的风险敞口也趋于饱和。施内勒分析称，在秋季波动性常年上升的背景下，这些策略当前已处于高持仓状态，市场的“缓冲带”比往年更窄。

　　短期内，美股走势将受到即将公布的8月非农就业数据及9月16日至17日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议影响。市场普遍预计美联储将降息25个基点至4.00%-4.25%区间。

　　特恩奎斯特认为，虽然降息概率提升，但更关键的不确定性在于“这是否是一次偏宽松还是偏紧缩的降息”，其最终取决于未来两周公布的通胀与就业数据。

　　他补充道，标普500目前稳居200日移动均线上方，短期技术面仍具支撑，但大量利好已被市场提前计入。“如果未来数据未能验证这一乐观预期，市场或将迎来一轮现实校正。”