近期，A股市场流动性增长持续加速，绝对水平已接近2024年10月。

　　上周，股票型ETF结束连续6周的净流出，净流入145亿元。从结构上看，宽基指数双创类ETF持续流出，在短期快速上涨后，弹性较大的宽基指数出现自发止盈行为。TMT、金融地产、资源类主题ETF出现了较大规模的净流入，说明市场资金较为青睐强势板块。

　　上周北向资金（预估）净流入224亿元，较上期多流入56亿元，且8月以来有持续加速流入迹象。不过，长期看，北向资金并未出现过热迹象，仍处于较为均衡的状态。

　　小市值标的出现了阶段性盘整格局，中小散户买入热情再度被激发，显示出居民增配A股趋势的持续性。上周，中小散户（预估）净流入528亿元，连续两周净流入，较上期多流入501亿元。此前，止盈盘压力以及恐高情绪有所增加，中小散户买入节奏有所放缓。上周虽然市场调整力度不大，但中小散户逢跌买入的情绪较为明显。

　　融资盘净流入规模持续放大，已经成为7月中旬以来A股市场主要的多头力量。上周杠杆资金净流入1044亿元，连续10周净流入，较上期多流入140亿元。显然，融资盘加速流入是8月中下旬指数上涨斜率走陡的主要原因。

　　偏股型基金发行热度整体较为稳定，上周净流入224亿元，较上期多流入29亿元。

　　流出项方面，政策呵护下，股权融资规模持续处于历史中性偏低水平，上周净流出43亿元，较上期少流出101亿元；重要股东减持规模恢复到历史中性水平，上周净流出77亿元，较上期少流出12.2亿元；由于市场交投活跃度升温，交易费用处于较高水平，上周净流出141亿元，较上期多流出18亿元。

　　图为A股资金净流入（MA4）和万得全A指数走势

　　总体看，受杠杆资金持续净流入，以及北向资金净流入加速影响，上周A股微观流动性持续改善，单周净流入1903亿元，较上期多流入964亿元，单周净流入规模已接近2024年10月。绝对净流入量明显高于历史平均单周净流入（100亿元）规模。中期看，A股流动性或维持温和的增量博弈状态。从近4期资金净流入的移动平均值和中证全指的市场走势看，5月以来A股市场的上涨主要受流动性环境改善的推动。不过，资金流入结构逐渐转变为融资盘主导。从历史经验看，融资盘有典型的趋势交易特征，即偏好“追涨杀跌”，因此投资者需警惕潜在的市场风险。

　　从宽基指数角度看，A股市场整体交易拥挤度已经明显偏高，多头交易过热迹象显现。上周，宽基指数交易拥挤度整体上行，上证50、沪深300、高息低波、全指成长和小盘高贝指数交易拥挤度上行较为明显，全指价值和国证2000指数的交易拥挤度小幅下降。

　　从绝对水平看，上证50、沪深300、中证500、创业板50、全指成长和小盘高贝指数的交易拥挤度已处于历史极高水平，中证1000、国证2000、高息低波和盈利质量指数的交易拥挤度处于历史较高水平，全指价值的交易拥挤度处于历史均衡区间。此前，A股市场情绪已超过2024年10月的高点，但交易拥挤度较2024年10月还有一定差距，目前该差距正逐渐缩小。

　　8月中下旬A股市场涨势加速，主要源于以下两个方面：一是市场情绪处于高位。从A股情绪指数看，进入8月中旬后，市场情绪的绝对水平持续处于历史高位。二是流动性推动股指估值扩张。从A股微观流动性看，从今年5月开始，A股流动性环境持续向好，且增量资金风险偏好较高。

　　增量资金的属性往往决定市场风格，由于8月下旬市场的增量交易资金主要来自融资盘，偏好价格弹性较大的小盘成长股，且在市场涨速加快的背景下，强Beta属性的“进攻性”板块，比如半导体和证券行业，成为近期资金的重点关注对象。

　　图为A股市场情绪指数和中证全指收盘价走势

　　综上，笔者认为，投资者要警惕市场调整的可能性，且一旦出现调整，调整幅度可能较大。另外，不管是从工业企业利润增速，还是从盈利预期（历史误差调整后）以及A股中报业绩看，A股盈利端表现仍然不强，市场担忧仍在，且9月是宏观政策空窗期。

　　?不过，目前不管是从中小散户（估算）52周累计买入规模，还是从M2中的“个人存款/中证全指流通市值”来看，居民增配A股的趋势并未出现过热迹象。所以，尽管短期以中证1000和国证2000为代表的小市值指数超涨后存在技术层面的调整压力，但中期看，牛市并未结束。（作者单位：海通期货）