6月底到8月中旬，苯乙烯价格波动率明显降低，主力合约多数时间在7100~7600元／吨区间窄幅震荡，产业链各环节矛盾均不够突出，无法助推苯乙烯价格走出盘整格局。然而自上周一开始，苯乙烯以及纯苯盘面出现向下加速破位的迹象，苯乙烯2510合约持仓量不断增加，空方力量开始占据主导地位，价格自7400元／吨上方一路下探至7000元／吨附近。笔者分析发现苯乙烯基本面中期驱动向下，上下游其他品种同样表现弱势，因此苯乙烯价格有进一步下行风险。

　　开工中枢上移，新增投产落地

　　苯乙烯利润高低会对开工产生较大影响。去年全年行业整体处于低利润压制开工表现的状态中。今年则受益于原料纯苯让利，苯乙烯估值有了较大程度改善。近日苯乙烯—纯苯价差均值高达1200元／吨。度过春检季节性高峰之后，苯乙烯生产企业整体负荷一直维持在78%之上，相较去年同期高出10个百分点。预计秋检损失量将阶段走高，检修结束后开工将再度回归高位区间。

　　继存量开工高企之后，苯乙烯新装置投放进程也逐步推进，8月落地的京博67万吨装置已稳定对外售卖，四季度仍有两套体量较大的新装置待投，分别是吉林石化60万吨和广西石化60万吨。若以上新产能投放顺利，苯乙烯供应端压力将进一步加剧，对估值、价格均将产生不利影响。

　　旺季刚需增长，但幅度有限

　　笔者梳理苯乙烯需求端发现，在传统旺季到来之际，下游虽然利润继续承压，但开工水平有所提升，ABS、PS和EPS最新开工率分别在70.8%、59.9%、58.35%，8月以来均有不同幅度的上行。生产备货带来的是成品库存累积，当前“三S”下游订单数量尚可，成品库存绝对水平偏中性，供需结构相对健康，加之终端原料库存低，接下来9—10月苯乙烯刚需将实现正增长。终端内外需均承压，增速有下滑风险，因此，苯乙烯需求端可博弈空间较小。

　　7—8月苯乙烯开工高位运行，新装置投放落地。叠加需求表现弱势，华东港口库存不断上行，本周已累积至19.65万吨。这不仅远超历史同期水平，甚至超过年内最高点，高库存持续施压苯乙烯价格和估值。

　　成本有效支撑不足

　　原油秋季处于传统淡季阶段，加之四季度供应压力较大，宏观若无其他消息提振，油价大概率承压。初始原料原油难以给化工品带来更多上行驱动，但跌破4月前低也有难度，大概率以偏弱运行为主。

　　直接原料纯苯同样表现偏弱，供给端存量开工运行稳定。此外，从全球范围来看，北美需求偏弱，中国仍是进口主要目的地，国内进口预计维持高位。9月以后，纯苯自身新产能投放量级小于下游，内盘供需缺口存走扩预期，因此纯苯供需格局呈现弱平衡，难有恶化风险，价格对下游苯乙烯较难形成方向性指引。

　　综合来看，9月苯乙烯检修增加，需求走入传统旺季，基本面压力阶段缓解，库存或高位小幅去化。但以上利好难以扭转市场中期偏空状况，10月以后装置检修结束，新产能若随之落地，苯乙烯基本面偏弱格局将进一步加深。当前期现价格共振下跌，盘面增仓下行，现货库存累积，空方借此占据主导地位，短线苯乙烯价格有继续下跌风险，建议单边偏空思路对待。（作者单位：新湖期货）