正在第二次冲击港股的独立产业数字金融平台中企云链迎来IPO关键点。
近期，中国证监会对中企云链境外发行上市备案提出补充材料的要求，内容包括外资准入、业务合规性、业务属性界定、资质许可和股权清晰度等五大核心问题。
2023年10月，中企云链曾向港交所递表，在监管要求其补充关于经营合规性等材料后，再无下文。今年5月，在相关监管政策清晰后，公司再度发起港股IPO申请。
中国人民大学商学院吴玉章讲席教授、中国供应链战略管理研究中心主任宋华在接受《中国经营报》记者采访时表示，证监会提出的五大问题，实际上是对平台治理、业务定位以及其应发挥作用和获取收益模式的一次全面考验，对推动平台实现长期健康发展具有重要意义。可以拭目以待中企云链如何作出回应。
“从以往案例来看，不少平台出现的问题往往集中在治理和定位上，一旦失去公正性，或因股东关系复杂导致利益纠葛，平台就可能偏离其促进供应链融资和流转的核心功能。”宋华指出。
业务毛利率达到95.9%
招股书显示，中企云链成立于2015年，是国内最大独立数字企业确权金融平台。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年取得的融资总额计，中企云链在中国产业数字金融平台市场（包括数字应收账款确权平台及场景数字金融平台）排名第一，市场份额为12.9%。
从商业模式看，中企云链一端对接金融机构的资金与风控标准，另一端对接核心企业与链属企业的真实经营数据，承担起“数据整合—确权—流转—融资撮合”的中枢功能。收入模式上，公司现金流入来自收取的服务费、应收账款结算及进行再保理，现金流出主要来自收购有关保理服务的应收账款。
有业内人士向记者表示，中企云链本质上是通过应收账款“数字化、确权化、资产化”三步走来进行信用转移，并深度参与信用流通环节。
根据招股书，中企云链业务涵盖三大板块，第一大板块业务为确权及保理，以核心企业信用推动应收账款电子凭证流转是主要收入来源，近三年该业务整体营收占比分别为91.6%、91.8%、91.2%。该业务的核心产品为“云信”服务（是一种可拆分、可流转的数字化债权凭证），将核心企业的应付账款“白条”转化为可用于融资的信用工具，“云信”2022年至2024年营收占比逐年升高，分别为79.1%、85%、88.5%。此外还有保理和供应链票据等服务，其中的保理服务营收占比逐年下降，目前仅为2.1%。
另外两大板块业务为场景数字和生态业务，场景数字即依托企业经营数据提升融资申请效率与资质匹配，包括以云租、云砼及云数品牌提供的服务，近三年营收占比为4.6%、7.3%、7%，但同期毛利率增长迅猛，从39.2%升至64.6%再升至80.7%；其他生态业务主要包括资产证券化服务，但收入贡献有限，近三年营收占比分别为3.8%、0.9%、1.8%，毛利率分别为62.6%、58.9%、72.2%。
招股书显示，截至2024年年末，中企云链平台上已汇聚55.66万家企业用户，其中包括6601家核心企业、54.64万家链属企业和3574家金融机构。近三年平台上核心企业留存率分别为88.5%、86.0%及87.8%。
在商业表现层面，根据招股书，2022年至2024年，公司营业收入逐年增长，分别为6.52亿元、8.79亿元、9.91亿元；净利润从2022年扭亏后，实现连续盈利，近三年净利润分别为4569万元、1.52亿元、1.57亿元；同期毛利率从87.7%升至93.4%再升到95.9%。
招股书披露，公司利润增加主要是由于大幅扩张的确权及保理业务的毛利增加、保理服务规模缩减、保理成本摊销下降等。
“入股中企云链上市成功，对产融结合领域、如何正确看待金融科技公司、作为信息中介如何促进产业发展，是非常有益的。所以这不仅是一个资本市场的上市问题，更是对科技公司在供应链金融中如何有效地发挥信息中介起到了非常重要的示范意义。”宋华表示。
监管“五问” 穿透业务
此次证监会对中企云链境外发行上市备案补充材料的要求，包括外资准入、业务合规性、业务属性界定、资质许可以及股权清晰度等五大核心问题，每一问题都关乎企业发展核心。
2023年10月，中企云链曾向港交所递表。记者了解到，首次递表后证监会要求中企云链补充数据收集使用情况、经营合规性、是否存在向第三方提供信息的情形等材料，涉及“云信”业务模式以及数据安全方面，使得相关主管部门对中企云链IPO持审慎态度。
此次中企云链再次上市冲刺，正值央行等六部门于4月30日发布《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》（以下简称《通知》）并于2025年6月15日起施行，将过去被称作“类票据”或“影子票据”规范为“应收账款电子凭证”，并围绕贸易背景、付款期限、主体责任、资金清结算等提出明确要求，设置两年过渡期。
这也使得以中企云链“云信”为代表的核心业务属性获得监管依据，中企云链再次找到上市窗口期。
宋华指出，《通知》明确了供应链金融业务边界，赋予电子债权凭证合法性认定，并提出了具体的约束和规范。
在宋华看来，证监会对中企云链提出的五大核心问题与上述的《通知》密切相关，核心在于对平台实施穿透式管理。如果平台股东结构过于复杂，既涉及投资机构，又包含多类业务参与者，可能会对穿透式管理带来挑战，同时也会影响平台的公正性和运作机制。因此，厘清股东关系、保证业务透明，并在供应链金融中发挥应有作用，成为监管审视的关键。
根据招股书，中企云链自2015年成立以来，经历多次增资和股权转让，目前超过10%股权的股东有：云顶资产、天津经开区国有投资 、华舆国创基金，分别持股23.1%、20.7%、10.3%。刘江、云之泰和云顶资产为公司单一最大股东集团。此外还有20家股权份额在6%以下的股东。
具体来看，云顶资产为一家于2015年12月在中国成立的有限合伙企业，由中企云链管理层及其他核心骨干员工投资的公司员工持股平台。云之泰是一家在中国成立的有限责任公司，作为投资工具，分别由刘江及公司高管宋文东拥有80%及20%权益。云之泰为云顶资产的唯一普通合伙人，直接持有云顶资产0.01%的合伙权益。
对于《通知》发布后，中企云链如何进行业务调整以及“云信”业务的发展前景，公司回复称不便接受采访。
业务前景几何？
根据招股书，中国的产业数字金融平台市场已经并预期将继续拥有巨大的市场潜力。2020年至2024年，企业自中国金融机构获得的融资额按复合年增长率11.9%增长至169.7万亿元。所获得的融资金额预期到2029年将进一步增加至262.1万亿元，自2024年起按9.1%的复合年增长率增长。
但需要注意的是，当前供应链金融市场竞争格局正在变化，银行系平台（如“工银e信”“建行e信通”等）与部分央企自建平台（如 “国能e链”）加速上线，具备资金来源稳定等比较优势，还有如联易融、讯易链等第三方服务商平台深化资深供应链领域。中企云链在招股书中亦坦言，“合作伙伴可能会成为竞争对手”。
“在参与主体方面，政府、各类企业、金融机构以及金融科技和供应链服务平台等多方面的合作已成为推动供应链金融发展的主流共识。”宋华表示。
此外，随着上海票交所建设运营的供应链票据平台快速发展，对传统“信单”类业务可能形成挤压。一位供应链金融从业人士向记者透露：虽然信单类业务的合规性明确了，但发展的天花板可能也出现了。
一位产业系供应链科技平台高管曾向记者表示，相对于传统“信单”类产品，票据不但有票据法统一规定，还有人民银行等监管机构的相关业务规范，以及上海票交所的管理细则和基础系统建设保障，是全市场标准化的金融工具和支付工具。
在宋华看来，供应链金融的核心在于产业链运营所产生的业务数据和资金关系。当前，银行和龙头企业纷纷搭建平台，试图整合相关数据来刻画借款方信用，但往往存在数据割裂和空白。在这一背景下，独立第三方平台的作用凸显。
新金融专家余丰慧向记者表示，独立金融供应链平台常借助大数据分析、人工智能、区块链等先进金融科技，优化服务流程、提升风控水平与服务效率；同时可提供更个性化、多样化的服务方案，匹配不同客户的特定需求。此外，其通过构建开放合作生态整合多方资源，进一步增强市场竞争力，而这些正是其区别于银行系、央企平台的关键优势。
