上月全球股市继续保持温和上升的势头，尽管关税不确定性再度浮现，但随着资金持续流入，估值逐步回升至此前高点附近。我们认为，目前股市仍处于拉锯状态：一方面，政策与宏观不确定性引发投资者的谨慎情绪；另一方面，仓位相对保守的投资者又担心错失良机，形成持续博弈。

　　目前，宏观经济数据持续展现出韧性，为市场提供了支撑，现阶段几乎没有迹象表明关税对通胀或经济增长趋势已造成显著负面影响。鉴于政策调整传导至整体经济通常存在一定的滞后，我们对于当前利好环境能否在今年剩余的时间一直延续下去持保留态度。尽管我们预计通胀及经济增长都不会出现显著恶化，但即便趋势略微转向物价走高和增长放缓，也可能会给股市带来一定压力。

　　企业盈利在过去一个季度展现出明显的韧性，加上美元走弱，美国和新兴市场的盈利表现尤其突出。欧洲方面，企业盈利趋势较为疲软，但与美国达成关税协议将可能使盈利趋势企稳并改善。从宏观来看，2026年欧洲经济增长前景仍具有大幅改善的潜力。同时，欧洲股市相对估值仍具有吸引力。如果欧元按照我们的预期继续走强，相对估值水平可能会进一步攀升。

　　随着第二季度财报季逐渐展开，在关税摩擦再度加剧和近期动能减弱的推动下，股市波动性加剧。几大核心主题主导着市场情绪：人工智能、数据中心及电气化主题备受关注，相关领域的初期成果已呈现出强劲势头。

　　随着企业在应对政策不确定性方面的能力逐步得到展现，结构性增长利好因素与周期性风险因素的博弈将成为财报季的首要关注重点。

　　具体板块来看，尽管科技板块已经修复第一季度的大部分回撤，但其估值仍低于前期高点，且相对盈利趋势依然向好，同时该板块也是美元走弱和“大而美”法案下即将推行的税收改革的最大受益者之一。

　　与此同时，随着人工智能的爆炸式增长，数据中心、电力基础设施、发电设施以及数据中心管理平台等各相关领域都在经历一场根本性变革。各细分领域既面临着独特的压力，又蕴含着可观的创新和投资机遇。人工智能的未来不仅取决于算法和硬件的进步，更依赖于能源和基础设施系统能否实现可靠、高效、可持续的规模化增长，同时妥善应对人工智能电力需求激增带来的挑战。

　　另一方面，美国银行业依然备受瞩目，财报显示贷款增速回升，资本市场运行良好，同时资产质量也保持平稳。地区性银行基本面表现，尤其是贷款增长和融资成本方面喜忧参半，保险公司则面临价格走势放缓的不利影响。净利息收入总体符合预期，而交易手续费和一级市场活动相关收入则超出预期。由于资产质量保持稳定以及回购活动增加，美国银行业的前景依然向好。

　　与此形成鲜明对比的是，汽车行业或将面临重重考验。部分欧洲主要车企发布盈利预警，市场基调趋于谨慎，而美国关税政策更是进一步加剧了行业既有的周期性和结构性压力。欧洲汽车制造商的处境似乎尤为脆弱，不仅面临着汽车电气化以及中国车企竞争加剧带来的利润率压力，而且美国政策转向预计将利好底特律三大汽车制造商，同时对日韩汽车制造商的冲击应相对有限。

　　在亚洲，随着宏观经济企稳和支持性政策的进一步发力，中国股市可能延续上半年的强劲表现。相对而言，印度在短期内的表现可能将不尽人意。在经历了长达几个季度的下修之后，印度企业的盈利还没有出现明显好转，而估值仍在高位。再加上美国总统特朗普决定对印度征收高额关税，这些因素都可能在短期内对印度市场形成压力。