8月29日，顺鑫农业（000860.SH）发布2025年半年报。今年上半年，顺鑫农业营收45.93亿元，同比下降19.24%，净利润为1.73亿元，同比下降59.09%。
顺鑫农业业务包括白酒、猪肉两大业务。今年，顺鑫农业猪肉业务相对稳定，上半年猪肉业务营收为7.82亿元，同比下降0.49%。
顺鑫农业营收大幅下降原因在于白酒业务营收大幅下滑。顺鑫农业公告表示，上半年白酒行业深度调整，公司白酒板块承压，白酒产品销售量同比减少，影响了整体营收和利润水平。
顺鑫农业是白酒企业牛栏山的母公司。牛栏山曾被誉为“光瓶酒之王”，曾凭借“白牛二”大单品，创造营收超百亿的佳绩。但近年来，牛栏山营收下降，顺鑫农业业绩也受到波及。
今年以来，顺鑫农业股价下跌14.80%。股东开始减持顺鑫农业股票，据Wind，今年一季度，顺鑫农业前10大流通股东中有4个出现了减持。其中，截至到6月底，易方达消费行业股票型证券投资基金持有顺鑫农业股票比例降至0.77%。而在2024年年底，该基金持股比例4.37%。
8月29日，顺鑫农业股价报收16.43元，涨幅为0.43%。
牛栏山产品营收下降
牛栏山白酒营收下降，直接导致了顺鑫农业业绩下滑。
牛栏山曾经凭借旗下大单品“白牛二”的优异表现，成为了白酒百亿俱乐部中的一员。2019年，顺鑫农业白酒业务营收达到102.89亿元。2020年-2021年，顺鑫农业白酒业务营收也超过百亿规模。
但转折点发生于2022年，当年，白酒“新国标”发布，规定白酒酿造工艺不允许使用非谷物来源的食用酒精和食品添加剂。当年，顺鑫农业白酒营收跌破百亿，降至81.09亿元。
中国酒业独立评论人肖竹青向时代周报记者表示，随着新国标落地、消费者认知提升，液态/固液态法白酒消费场景明显萎缩，以纯粮固态发酵为卖点的竞品切割了牛栏山的基本盘。
2023年起，大多酒企告别高增长模式，当年，顺鑫农业白酒营收为68.23亿元，同比下降15.86%；2024年，顺鑫农业白酒营收相对稳定，营收规模为70.41亿元，同比增长3.19%。
今年上半年，顺鑫农业白酒业务营收下降。据其财报，其白酒业务营收为36.06亿元，同比下降23.25%。其中，“白牛二”产销双双降低。据其财报，今年上半年，“白牛二”（42度500ml牛栏山陈酿酒）生产量为65,203.23千升、销售量为115,405.25千升，分别同比下降58.63%、33.05%。同时，“白牛二”库存达到4,093.94千升，同比增长652.13%。
并且，除了“白牛二”外，牛栏山打造的另一大单品金标也表现不佳。2023年，牛栏山推出金标陈酿产品，主打纯粮概念，将其与白牛二作为光瓶酒“双轮驱动”战略的核心产品。
随后，牛栏山为金标陈酿产品推出了专属“金标牛烟火气餐厅榜”活动，推进金标牛终端陈列、免品试饮等营销动作，提高餐饮渠道渗透。
但今年上半年，金标陈酿产品销售表现仍然不算突出。据其财报，42.3度500ml牛栏山陈酿白酒（金标）销售量2091.23千升，同比下降5.81%。
实际上，今年上半年，牛栏山各类产品营收均在下降。按照价格，牛栏山将产品分为高档酒、中档酒、低档酒，价格区间分别对应≥50元/500ml、≥10<50元/500ml、<10元/500ml。
顺鑫农业2025年半年报显示，高档酒、中档酒、低档酒营收分别为5.29亿元、4.98亿元、25.78亿元，分别同比下降12.32%、21.87%、25.41%。
此外，牛栏山经销商数量有所下降。据顺鑫农业财报，截至今年6月底，牛栏山京内经销商数量69个，期内减少3个，京外经销商368个，期内减少20个。并且，公司合同负债规模有所减少。上半年，顺鑫农业合同负债为3.85亿元，同比下降33.47%。
针对营收下降原因，时代周报记者致电顺鑫农业投资者联络部，工作人员表示，上半年，受白酒整体市场下行，市场整体产品需求下降影响，白酒业务收入和合同负债等数据均有所下降。
知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞向时代周报记者表示，纵观今年上半年酒业半年报，整体承压较大，因此，今年上半年，顺鑫农业业绩下滑应该说是行业性问题。目前大多数酒企都面临动销不畅、库存较高、价格倒挂等问题。
光瓶酒市场竞争更加激烈
今年，牛栏山不仅要面对白酒行业整体下行的影响，还要面对名酒下沉带来的更多的光瓶酒产品的竞争。
今年6月，中国酒业协会发布《2025中国白酒酒业市场中期研究报告》。报告显示，2025年上半年，中国白酒行业延续深度调整态势，呈现“量缩利减”特征。
国家统计局数据显示，今年1月份至6月份，规模以上白酒企业累计产量191.6万千升，同比下降5.8%。中国酒业协会也表示，2025 年上半年，酒类生产企业和经销商的客户数、客单价、营业额和营业利润的减少比例均高于增加比例，其中营业利润负面情况最为显著，利润率有所减少的企业占比高达 59.7%。
行业下行期间，知名酒企扩大产品种类，将目光瞄向尚处于增长的光瓶酒市场。
名酒的这一选择源于光瓶酒是业内仍能保持高速增长的细分领域。据中国酒业协会相关数据，2013 年至 2021 年间，光瓶酒市场规模年均复合增长率达到 13.8%，显著高于行业平均水平。按相关预测，2025年光瓶酒可能达到 1550 亿的销售规模。
名酒进入光瓶酒市场或影响牛栏山产品的市场份额。弘则研究研报显示，2019年-2021年，牛栏山光瓶酒市场占有率逐年下降，分别为10.1%、9.3%和8.4%。同期，玻汾市占率逐年上升，分别为3.9%、4.3%和5.5%。
今年，牛栏山面对的竞争更加激烈。今年以来，各大酒企相继推出光瓶酒产品。其中，泸州老窖推出泸州老窖二曲(2025版)，今世缘发布高沟标样·金标产品，仰韶酒业推出了新一代仰韶光瓶酒。
今年6月，洋河推出洋河大曲高线光瓶酒，加码光瓶酒赛道，产品定价59元/瓶，目标追求高性价比的广大消费群体，聚焦日常自饮、朋友小聚、工薪宴请等高频次饮用场景。洋河推出的光瓶酒京东预售首日秒罄，线上预售 48 小时销量破万瓶。
此外，今年8月，茅台集团保健酒业公司发布台源光瓶酒招商公告，也宣布将要进入光瓶酒市场。
肖竹青向时代周报记者表示，白酒行业整体库存高企，形成“堰塞湖”式渠道积压。汾酒、洋河、古井贡、西凤等名酒企业以降维打击方式推出高性价比光瓶酒，分流了原本属于牛栏山的“口粮酒”需求。
蔡学飞则认为，总的来看，以传统品牌（如玻汾、牛栏山、红星）与新势力（李渡、光良、瓶子星球等）以及洋河、泸州老窖、今世缘等名酒企在内，不同的光瓶酒品牌有自身的发展特点。“目前来看，新旧势力的光瓶酒融合进一步打破了传统光瓶酒的天花板，极大拓宽了光瓶酒的销售价格带，光瓶酒正在从补充性产品，成为新生代酒类顾客的消费重点。”他表示。
