8月27日，A股市场迎来回撤，前期强势的小微盘股普遍下跌。截至当日收盘，中证2000指数下跌2.32%，Wind微盘股指数跌幅接近4%。这一天，上海某小型量化私募的投资总监李哲（化名）迅速调整了持仓结构，将部分估值过高的小微盘股调出投资组合。

　　市场震荡之际，多位私募人士直言，小微盘股已显现出资金抱团特征。不少私募在享受浮盈的同时，也开始为可能的市场变化未雨绸缪。

　　资金合力推高小微盘股

　　在遭遇“高位强震”之前，小微盘股一直处于多年以来的高光时刻。7月以来，A股市场科技成长主线与小微盘风格比翼双飞。部分知名量化私募的中证1000、中证2000量化指增策略产品，2024年以来的回报率已经突破100%（截至8月22日）。一些专注小微市值策略、科技成长风格的中小型主观私募，也赚得“盆满钵满”。

　　蒙玺投资相关负责人向中国证券报记者分析了小微盘股走强的多方面因素：“经历了此前几年较长时间的估值压缩后，小微盘股整体处于相对低位，估值安全边际较强，具备一定修复空间。”

　　科技成长板块的资金偏好也是重要推手。蒙玺投资认为，科技成长板块是近几年资金关注的主线，而不少科技公司集中在小微盘领域，叠加产业政策对创新和新质生产力的支持，小微盘品种更容易承接“成长+政策”的双重逻辑。

　　第三方机构格上基金研究员托合江认为，本轮小微盘股的持续走强主要由量化资金主导，量化策略在小微盘股中持仓集中度较高。同时，杠杆资金也起到明显的助推作用，两融余额持续走高，相关融资聚焦AI、机器人、创新药等赛道，进一步带动了相关赛道中大量小微盘品种的上涨。

　　知名主观私募涌津投资补充说：“部分蓝筹股在业绩增长方面承压。流动性较为宽松，小微盘品种成为承接流动性的主要去处之一。”

　　交易拥挤度或偏高

　　在私募业内看来，当前A股小微盘股品种的整体交易拥挤度的确偏高。涌津投资认为，小微盘股票当前的拥挤度已与2021年白马股行情的高点、2024年初小微盘股快速回调前的高位水平接近，但尚未达到历史极值。

　　蒙玺投资坦言，需要辩证看待当前情况：“市场的换手率和集中度有所上升，当前小微盘股确实集聚了较多的短期资金，市场拥挤度不断上升。”但是，当前小微盘股的资金结构更加多元，除了机构，还有其他市场参与者。

　　另外，李哲向中国证券报记者表示：“本周我们已经降低了小微盘股的配置比例，不是不看好其长期表现，而是短期风险收益比不再吸引人。”这种谨慎心态在业内并非个例。

　　涌津投资对比历史情况后进一步表示：“小微盘股如果出现彻底的趋势转折，目前还缺乏强力催化因素。”整体而言，该机构认为，小微盘股再现类似2024年初“短期持续急跌行情”的概率较低。如果出现资金抱团瓦解，更可能以“阴跌叠加阶段性回撤”的方式进行。

　　避免单一策略过度暴露

　　面对小微盘股的较高交易拥挤度，私募机构采取了不同的应对策略，在投资心态上也更趋理性客观。

　　蒙玺投资相关负责人表示，会通过主动调整持仓结构，动态捕捉市场机会，避免单边拥挤。在量化视角下，小微盘股确实具备一定的结构性超额收益来源，主要表现为小市值效应，不少小市值股票在长期维度能够获得比大市值股票更高的收益率。但这种超额收益伴随的是更高的弹性和交易成本。

　　此外，有私募机构直接将本轮小微盘股行情的延续性，与“科技成长主线能走多远”直接挂钩。

　　世诚投资科技研究员陈之璩认为：“近两年AI等科技产业的飞速发展，给许多行业带来了大量的增量机会，相关供应链在过去两年获得了大量来自海外和国内的订单，A股一些科技企业从中抓住了机会；另外，上游客户有意扶持一些新兴的关键零部件国产供应商。”整体来看，市场对科技成长主线的偏好和估值预期，已成为更加关键的因素。

　　托合江建议，在当前的市场时点，各类投资者都需要避免单一策略过度暴露，市值风格需要适度均衡配置。

　　李哲则表示，“小微盘品种阶段性调整不是坏事，在人气出现退潮之际，更需要跌时看质，而不是简单地追逐资金青睐的热点。”