周一，国债期货价格有所企稳，10年期国债活跃券收益率下行至1.77%，主要原因是央行加大公开市场逆回购、MLF等操作力度，短端Shibor多数下行，资金面转松，银行体系流动性保持充裕，带动国债期货尤其是短端品种价格上涨。

　　央行加大公开市场操作力度

　　为保持银行体系流动性充裕，8月25日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年，对冲本月到期的3000亿元MLF后，净投放3000亿元，为连续第六个月加量续作。此前央行于8月8日、8月15日分别开展7000亿元和5000亿元买断式逆回购操作，有效注入中期流动性。

　　此外，自上周以来，央行公开市场逆回购净投放13871亿元。在央行连续运用买断式逆回购、MLF、逆回购等政策工具，持续加大公开市场操作力度的情况下，隔夜Shibor下行6.2BP，再次回到1.4%下方，市场资金面转松。7月底中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细适度宽松的货币政策，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。央行二季度货币政策执行报告也提出落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏。预计央行货币政策将继续保持宽松。

　　房地产政策继续优化

　　从经济数据看，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，虽较6月小幅回落，但高端制造、绿色转型表现突出；社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于前值，主要受极端天气和商品消费转淡等因素影响；1—7月固定资产投资同比增长1.6%，其中制造业与基建托底，房地产投资同比下降12.0%；新建商品房销售面积同比下降4.0%，房地产开发企业到位资金同比下降7.5%，一线城市二手房价格环比下降1.0%，房地产市场仍处于调整阶段。经济整体呈现“生产稳、消费缓、地产筑底”特征，新动能培育仍需加强。近期国务院强调要进一步提升宏观政策实施效能，及时回应市场关切，稳定市场预期，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。为促进房地产市场平稳健康发展，北京、上海陆续优化房地产政策，进一步减轻居民购房利息负担。

　　美联储9月降息预期增强

　　美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，风险平衡似乎正在发生变化，当前的形势意味着就业面临的下行风险上升。受关税冲击，美国通胀短期偏上行，但强调关税影响或为“一次性”冲击，难以引发持续性通胀。随着政策处于紧缩区域，这种风险平衡的转变可能意味着美联储需要调整政策立场。鲍威尔讲话后，市场预期美联储9月降息25个基点的概率超过80%，年底前降息将超过两次。受此影响，美股上涨，美债收益率回落，中美国债利差收窄，人民币汇率走强，我国央行货币政策空间打开。

　　综上，近期受一系列政策驱动，大宗商品和权益市场轮番上涨，市场风险偏好提升，压制债市情绪，国债期货价格震荡走弱。不过当前债券牛市仍难言反转，一方面，“反内卷”政策的初衷是为了解决市场供给过剩，需求不足导致的无序低价竞争问题，参考2015年供给侧结构性改革时的情况，宏观政策尤其是货币政策仍需保持稳健甚至宽松；另一方面，房地产投资、销售、价格降幅仍有所扩大，而外部影响导致全球经济的不确定性加大，我国出口面临下行压力，预计央行将继续实施“适度宽松”的货币政策，保持流动性合理充裕，对债市尤其是短端国债期货价格有一定支撑。

　　（作者单位：申银万国期货）