机构认为与股牛已脱钩，继续看多债市。
从已披露中报的上市公司来看，同比低基数之下，全A的1H25盈利增速未较一季度改善，营收增速持续低迷。自24年9月24日以来，本轮股票牛市时间已接近1年，全A指数已经翻倍。本轮股票牛市是资金驱动，上证十年新高后，进入无人区，昨日成交已达3.2万亿，天量或难以持续。此外，阅兵临近，后续股市波动可能明显加大。
过去两个月券商自营、年金、理财等可能增配了股票，此外，券商自营及债基大幅卖出了超长利率债。倘若后续股市调整，近期进入股市的万亿资金可能又将进入债市，带动债市行情走得更远，特别是近一个多月调整多的30Y国债、10Y国开及5Y资本债。
今年前7个月债券净发行14.3万亿，银行自营债券投资增了9.6万亿，险资增配2万亿以上。信贷需求低迷，银行负债成本稳步下行，央行持续宽松，银行明显加大了债券投资力度。股票牛市对银行体系总存款没有影响。顺应融资需求结构的重大转变，长期看，银行需要转变为债券投资机构，债券投资占比预计将长期上升。
转债指数接近历史最高点，转债可能到了谨慎乐观的时候，后续关注股市变化及可转债发行审批等。我们估算目前理财持有三千多亿固收+基金，其中，持仓一级债基很多。倘若后续股市调整，理财可能大幅赎回固收+基金，或有负反馈。固收+不好做，规模大幅起来的时候，转债估值往往很高了。
我们持续看下半年10Y国债1.6%-1.8%，未来几个月有机会再度接近1.6%！最近一直建议珍惜收益率2%以上的30Y国债和5Y资本债。此前，我们也持续明确建议业绩落后的抓住调整机会大幅加久期实现一把翻身，右侧投资难度不低。很多久期短的一直等着加仓拉久期。
本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水最少，净值相对稳健且回撤可控。
