自4月关税冲击以来，A股已经开启了一轮趋势性行情。近期市场热度进一步上升，上个月末，沪指刚突破3600点，大家可能还没缓过神来，如今沪指已站上3800点。而上一次3800点，已是10年前。

　　市场估值到了什么位置？

　　伴随沪指突破近10年高位，A股市值也突破100万亿元大关，同时一起攀升的还有A股的估值。

　　目前上证指数的估值（PE-TTM）为16.13倍，大约处于近15年的87%分位，触及了+1倍标准差的位置，看上去估值确实不低。但如果我们从更长区间来看，比如自上证指数基日（1990年12月19日）以来，估值分位数大约是39%，还处在中位数以下。

　　另外，作为本轮行情领涨宽基之一的创业板指，虽然估值有所抬升，但仍处于近15年的27%估值分位，距离估值高位还有相当的距离。

　　资料来源：WIND，数据自2010年8月20日至2025年8月20日，指数过往表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

　　回顾2010年以来的几轮市场行情，不可否认每一轮行情都离不开估值的抬升。

　　资料来源：WIND，截至2025年8月20日，指数过往表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

　　对比2010年以来的四轮行情，目前估值抬升的幅度还在相对舒适的区域。至于本轮行情能持续多久？什么时候调头？考虑到每轮行情都是独一无二的，背后驱动因素皆不相同，我们很难套用过去的范式来预测未来，可能更应该边走边看。

　　回顾这段时间的行情，从各种资金面的变化中，或许也能窥见一斑。在近期每日A股成交额破2万亿元的背后，有众多类型的资金给予了支持，其中也包括居民存款的“搬家”。

　　从7月份单月人民币存款变化情况看，7月份人民币存款增加5000亿元，其中住户存款减少1.11万亿元，而非银存款增加2.14万亿元，为2015年有数据记录以来同期最高水平。这或许代表着居民存款在往非银机构比如券商等机构搬运。

　　通过居民存款和A股市值的比例，能够发现存款“搬家”进入股市的进程或仍有空间。该比值和万得全A的走势有明显的负相关关系。目前该比值大约1.7，距离历史相对低位的0.8还有空间，该0.8的比值上一次就出现在2015年行情当中。

　　资料来源：WIND，数据自2009年9月30日至2025年7月31日，指数过往表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

　　行业估值到了什么位置？

　　从行业估值的维度，与宽基指数的情况类似，如今不少行业的估值已经有所抬升。半数行业的估值分位数目前高于50%，部分行业处于历史相对高位，比如申万一级行业中，计算机、钢铁、电子的估值高于历史80%分位。

　　当然其中也有部分行业估值相对较低，比如农林牧渔、食品饮料、公用事业、有色金属、家用电器等，目前估值低于历史30%分位。

　　资料来源：WIND，数据自指数基日（1999年12月30日）至2025年8月20日，指数过往表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

　　但正如我们刚才说的，2010年以来的几轮行情，每一轮都伴随着估值的抬升。因此过于纠结估值可能会影响我们的视野，我们不妨结合行业的营收增速、ROE、股息率等，去发现行业的一些特征。

　　一

　　高增长高弹性板块：军工、TMT等

　　国防军工行业目前PE估值大概91倍，电子行业的PE估值大概64倍，对应2年营业收入复合增速分别达到21.60%和20.36%，增速在所有申万一级行业中居第一、二位。

　　电子行业主要受AI算力需求爆发与国产替代深化刺激，各细分领域也受益于技术升级与供应链自主化。军工行业则由政策支撑与军贸拓展等因素所驱动。另外通信行业中的光模块、计算机和传媒行业中的AI应用，由于AI相关需求爆发的驱动，也呈现类似的高增长高弹性特征。

　　这些景气行业是本轮行情的领涨行业，尽管短期估值相对偏高，但长期成长性值得关注。这类高增长高弹性板块适合风险承受能力较强的投资者；投资者也可以根据自己的风险偏好，将这些行业作为自己杠铃策略的一端，或是核心-卫星策略的一部分。

图：申万一级行业市盈率与营业收入复合增速散点分布

　　资料来源：WIND，数据自指数基日（1999年12月30日）至2025年8月20日，一致预测营业收入2年复合增长率取WIND预测，指数过往表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

　　二

　　盈利稳健板块：食品饮料、家电等

　　食品饮料行业目前PE估值大概22倍，其对应的预测2年ROE均值为21.20%，家电行业目前PE估值大概15倍，对应的预测2年ROE均值为16.81%。这两个行业的预测ROE在所有申万一级行业中居第一、二位。

　　食品饮料与家电行业均具备相对低估值和ROE相对稳定的特点，特别是其中白电、白酒等细分赛道，ROE一直较为稳健，盈利波动也相对小。短期来看，在经济弱复苏的背景下，和经济相关的消费确实不在“风口”，市场表现远不如“新消费”，但在宏观经济基本面持续复苏、以旧换新政策支持等积极因素的带动下，传统消费中长期的估值修复或值得期待。

　　这类盈利稳健型的板块，也是本轮行情涨幅相对靠后的板块，换言之，也是估值安全边际相对高的板块。在科技成长阶段性出现超涨的情况下，也可能出现行业之间“高低切”的情况。

图：申万一级行业市盈率与预测ROE散点分布

　　资料来源：WIND，数据自指数基日（1999年12月30日）至2025年8月20日，一致预测2年ROE均值取WIND预测的平均值，指数过往表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

　　三

　　红利板块：银行、石油石化、煤炭等

　　银行、石油石化、煤炭是目前股息率最高的三个行业，股息率分别为3.92%、4.37%、5.14%，与此同时，他们的估值无论是绝对值还是相对分位，在申万一级行业中都处于相对偏低的水平。

　　红利板块的特征是高股息率带来的现金流回报，以及行业偏防守属性赋予的“压舱石”效果。随着政策推动上市公司加强分红，企业分红比例正逐年上升，红利资产吸引力有望维持。

　　对于杠铃策略的一端，或是核心-卫星策略的一部分，红利板块也是长期值得关注的一环。

图：申万一级行业市盈率与股息率散点分布

　　资料来源：WIND，数据自指数基日（1999年12月30日）至2025年8月20日，指数过往表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

　　除了上面我们提到的行业之外，受益于股市上涨的非银，反内卷的钢铁、化工、新能源，全球竞争优势的互联网，行业拐点逐步显现的创新药，降息周期下的有色等等，也都有各自的逻辑，也都值得加以关注。

　　投资是漫长的旅途，行情到来了，与其忧虑配什么更好，不如做好资金的筹划，长钱长投、稳扎稳打，做好资产配置计划，选择适合自己风险偏好的板块，就有望获取资本市场发展与企业成长的红利。（文章来源：广发基金）