路演嘉宾：梁杏国泰基金总经理助理、量化投资部负责人

　　梁杏：其实很多投资者，不管是机构投资者还是个人投资者都在追问，4000点能到吗？我们应该逃顶吗？还是说这是牛市的开始？我们今天来说一说我们的观点和看法。

　　我们的观点和看法是，我们认为市场还是有挑战4000点的可能性。我们也在这个过程当中建议大家如果原来有仓位的话，最好还是保持在车上的状态。但是如果原来没有仓位的话，现在再去追、再去加可能就有点勉强，可以再观望一下。

　　我们知道股市的涨跌其实和很多方面是有关系的，比如说我们看价格P=EPS*PE，EPS代表着基本面，PE可以拆解为无风险收益率和股权风险溢价之和的倒数，所以它可以和资金面有关，也可以和市场情绪，也就是股权风险溢价有关。还有一些政策是可以驱动情绪的。所以如果我们要去拆的话，我们就可以把影响因素分解为股市的一些基本情况：基本面、资金面、政策面，然后还有一些剩余的情绪面情况。

　　1、基本面：海内外基本面预期较低

　　其实，很多机构投资者和个人投资者之前在思考这一轮行情能不能破3674点的时候就有一些困惑，这份困惑来自于基本面。很多机构投资者跟我交流的时候觉得比较困惑的地方，就是觉得经济基本面不好，预期要往下的情况下，为什么股市从6月中下旬开始还稳定地往上涨？但我们都知道投资要看预期，基本面只是上涨的其中一个条件，并不是说只靠它来决定全部。

　　我们再去看一下海外的基本面。我们说国内GDP增速是5.3%，下半年预期可能就是4.7%、4.8%这样的水平，也就是说预期会比上半年还要弱一点。海外来看，尤其是美国市场，我们觉得在下半年暂时也看不到它失速的风险，所以不会带来外部动荡。所以内外的基本面虽然预期较低，但是整体来说问题不是那么大。

　　2、资金面：中性偏好，微观资金面持续供给，宏观资金面较宽松

　　我们再来看一看资金面的情况。我们觉得资金面对最近市场的改善有一些帮助。今年大家好像感觉情绪都非常稳定。但从具体的微观资金面来看，其实两融余额是在稳定往上走的，超过2.1万亿，是过去十年的新高。然后股市的成交额也回到了2万亿之上，所以其实资金面上并没有大家想象中那么少。

　　我还有看到一些数据，像基金发行的数据等等。市场是从6月中下旬开始起来的，而公募基金的净流出情况其实也是从6月份开始就扭转了，私募资金的新发规模也还在持续上行，7月份A股的新开户数量也是达到了接近200万户。虽然没有像去年10月8日之前那么汹涌、那么热情，但是其实都形成了持续的资金供给。

　　我们觉得从微观资金面来看，不管是机构端还是个人端，资金都还是在路上，然后情绪也没有到非常过热的阶段。

　　从宏观的资金面来说，现在市场预期美联储九月份降息的概率是往上走的。然后国内的资金面整体来说也是宽松的。最近因为股市走得比较好，所以债市有一些调整，但是整体来说央行还是保持了整体净流入的货币投放量。

　　3、政策面：中性偏乐观，货币政策和财政政策稳步发力

　　我们也可以再看看政策面。政策面上有一些投资者跟我讨论，觉得政策可能没有达到大家想要的效果。比如说货币政策方面，你说有在大水漫灌吗？也没有，货币政策还是比较克制的。近期就5月调了10BP，没有达到大家预期中的那种大水漫灌的程度。所以我们刚才说资金面是整体宽松的，但是没有大家想象得那么宽松。

　　然后财政政策方面其实也有在发力，但是大家感觉好像这些政策发力的程度也没有达到以前的水平。现在的财政政策在干什么？现在财政政策非常有针对性地在咱老百姓生活中的医疗、教育、生育、养老方面发力，这可能是在做一些更长线的安排，来解除大家的后顾之忧。还有像消费领域的国补也还在持续的推进。

　　但是确实这些政策没有能够让大家兴奋到能够瞬间就抄起资金的“大刀”，然后冲到股市里这个程度，这是当前的政策情况。所以如果要我们来做一个定性的判断的话，可能也是中性偏乐观一点点，但不是一个绝对乐观的状态。

　　4、情绪面：自信心持续提升，带动市场风险偏好提升

　　如果我们去寻找这一轮上涨的原因，我们觉得其实可能是整体市场风险偏好提升了。这个提升来自于哪里？我们觉得很有可能就来自于我们自信心的一次又一次提升，比如说我们总会提到的“四个自信”等。

　　这就是情绪面的作用。它可能不像以前那样来自于大水漫灌的货币政策，或者说大手笔的财政政策支出。像以前这种大水漫灌或者说大手笔的开支有没有效果？也有效果。但是它的有效期不是那么长。但是这一轮从六月开始的牛市，我们感觉不太一样，这一轮走得非常稳，然后可以说是隐隐有了我们比较喜欢的，一直追求的慢牛的味道。

　　综合这几个方面来说：虽然可能基本面大家觉得下半年预期较低，但资金面上是中性宽松的水平，政策面上也是中性偏乐观的水平，再叠加我们自信心的提升和修复，我们觉得是可以去解释为什么市场会走出这一段时间的慢牛。所以这就是我们为什么对冲击4000点会感到比较乐观的原因。所以大家手上有筹码的我们不建议太快把筹码丢掉，我们建议还是先把握住当前的行情。

　　四季度A股配置方面建议采用“核心+卫星”进行布局。核心产品可以关注中证A500ETF（159338），作为更均衡的大宽基，相比沪深300，中证A500将金融和食品饮料的超配权重分散到了新兴产业，成长性更强，在牛市中表现或更优；卫星布局则建议采用“科技+红利”的哑铃策略。科技里面，人工智能是最重要的一个方向，可以重点关注算力里面的通信ETF（515880），在大厂不断提升资本开支的时候，上游算力板块还是率先受益的。另外，还可以关注半导体设备ETF（159516），主要集中在上游的半导体设备和材料，尤其是设备、光刻机等等。红利也还是可以起到配置的作用，如果觉得银行涨多了可以关注没有银行的现金流ETF（159399），如果想要银行可以关注红利国企ETF（510720），这两个产品都是月月评估分红的。