中信建投研报称，回顾2023年AI驱动游戏整体到30x，今年其实是更落地的EPS上修+景气度高+格局改善驱动的，龙头和中型公司今年是一起好，大盘在扩张（1H国内自研网络游戏+20%，主要是arppu提升带来）。而且，中报后估值切换到明年，游戏持续性很好。业绩节奏，三季度会是更好的一个季度（暑期流水爆发），后续还有《无畏契约m》，《名将杀》，《九牧之野》，《伊瑟》国服，《异环》。今年游戏板块费用节省多，利润上修有空间，taptap与小红书等新型内容社区崛起，CP对ROI考核严格，传统买量式微，AI对中型公司产能提升大。
全文如下
可灵新功能内测，Qwen3编程市占率提升，游戏暑期数据向好
应用侧，可灵的灵动画布功能目前在灰测阶段，如后续全量放开，有望大幅带动付费用户和ARR提升。灵动画布是第一个整合视频创作工作流的产品，把文生图、视频、音效几个模块，通过节点、可视化的拖拽方式，统筹在一个工作流中。
Token调用量：7月以来实现新一轮快速增长，Qwen3 Coder在编程场景市占率快速提升至21%。根据大模型集合平台OpenRouter披露的周度Token调用量：
新模型高频迭代，驱动Token调用量高增。7月28日周度首次突破3万亿，8月3日周度Token调用量达3.43万亿，较24年12月底、25年6月底增幅741%和54%。一方面，以o3、Grok4、Claude4、Qwen3 Coder为代表的新模型发布，模型性能天花板再度提升，下游应用的使用效果也有望提升。另一方面，AI在编程领域渗透率持续提升，目前OpenRouter上Token调用量前十的应用普遍为AI编程产品。
游戏：高频数据向好，Q3业绩增量明显，重申游戏作为全年主线
回顾23年AI驱动游戏整体到30x，今年其实是更落地的EPS上修+景气度高+格局改善驱动的，龙头和中型公司今年是一起好，大盘在扩张（1H国内自研网络游戏+20%，我们认为主要是arppu提升带来）。而且，中报后估值切换到明年，游戏持续性很好。
业绩节奏，Q3会是更好的一个季度（暑期流水爆发），后续还有《无畏契约m》，《名将杀》，《九牧之野》，《伊瑟》国服，《异环》。
今年游戏板块费用节省多，利润上修有空间，taptap与小红书等新型内容社区崛起，CP对ROI考核严格，传统买量式微，AI对中型公司产能提升大。
影视：电影暑期档票房持续回暖
电影：《浪浪山小妖怪》票房超预期。《浪浪山小妖怪》票房持续超预期，猫眼将最终票房预期从上映首日的4.90亿元上调至现在的17.39亿元。看整体电影市场，7月票房达40.67亿元，继2月后月度票房再次超过多数院线盈亏平衡线，8月票房继续回暖，截至8月17日中午13:00，票房达37.93亿元。《南京照相馆》带动抗战题材观影情绪，9月18日《731》将上映，有望带动9月观影需求。
风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
